“欧债好转 全球经济温和增长”

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6月17日，希腊的二次选举结果呈最好状态，支持我们此前期待的紧缩互换救援的中右党获得了绝对多数。 6月23日希腊组阁成功，新民主党主席萨马拉斯就任希腊总理。 下一个关注点是关于修改希腊和欧洲救援条款的谈判，以及欧盟重构债务危机防火墙和金融稳定体系。

他认为，希腊政治危机最终有望由双方重新协商处理救援条款。 并且，随着越来越多的欧盟和希腊谈判以及欧盟构筑防火墙的努力不断推进，欧洲都柏林危机逐渐平息。 金融危机解除，世界经济将沿着现有轨道平稳增长。

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6月17日，希腊二次选举表现出市场预期的最好结果。 新民主党获得第一名，与泛希社运共获得162个席位，比5月6日的选举席位多13个，超过了组阁所需的151个席位。 欧盟和德国都表示可以与希腊重新协商救援条款。 6月23日，希腊组成由三大政党组成的内阁，新民主党主席萨马拉斯就任希腊总理。 至此，5月6日以来，希腊政治危机告一段落。 希腊退出欧元区的概率大幅下降。 这符合我们以往观点的希腊不会退出，而是在选举后重新谈判。

根据3月希腊第二次救援协议，希腊必须在6月底制定114亿欧元的财政削减计划，以支持希腊实现年度赤字目标。 5月15日，德国总理默首次松口表示，如果希腊遵守现有救援措施和协定，将来将采取措施促进经济增长，帮助该国衰退。 希腊政府上周四表示，要求与欧盟重新协商1300亿欧元的援助协议，并希望将实现赤字削减目标的期限延长两年。 延期需要增加160-200亿欧元的援助。 imf已经同意希腊将调整期延长一年。 新民党的选举目标也延期了一年，预计现在希腊欧盟又将开始以过高的价格坐下来还钱的过程。 另外，由于奥朗德政权的成立和国际社会的压力，以德国主导的“紧缩应对危机”偏向于经济增长。 预计德国做出部分让步的概率很高。

欧盟联合拳稳定危机

要平息5月以来的危机，希腊危机平息是不够的，欧盟为了平息市场的担忧，需要采取越来越多的救援措施。 为了稳定目前市场对西班牙、意大利的担忧，欧盟防火墙的规模将进一步上升3000亿欧元。

希腊危机之前爆发了西班牙银领域的危机，受希腊危机的拖累，有发展成国家主权债务危机的风险。 西班牙房地产市场的调整还有一半，引起了目前的银行危机。 今年4月银行系统的不良负债率已经大幅上升到8.7%。 为了应对危机，西班牙政府从欧盟获得了1000亿欧元的银领域救援资金( efsf和esm的数额)，超出了市场的预期。 欧盟这样做是为了不让西班牙额外执行严格的紧缩政策。

即使银行领域的危机得到控制，西班牙自身的主权债务风险依然存在，预计3季度将欧盟或欧盟救助基金的上限提高到1万欧元。 目前，西班牙是经济衰退、失业率高的企业，融资价格也处于危险区域，所幸债务率不高。

为了消除市场对西班牙债券的担忧，欧盟需要构建更强大的防火墙。 目前欧盟救援基金和imf可动用的规模为1.1万亿欧元，包括imf增资在内为3600亿欧元。 其中3800亿欧元的贷款额已经被占用，还剩7400亿欧元。 要完全涵盖西班牙和意大利的援助诉求，仍然需要3000亿欧元左右。

欧盟还需要为银行领域建立千亿欧元的防火墙，但并不容易。 一是建立监管跨国银行的完善体系。 目前，欧洲监管机构首要的是监控各国监管体系的运行，欧洲委员会希望直接监管欧洲范围内的所有金融机构。 二是建立统一的存款保障机制。 欧洲委员会去年公布的存款保障制度改革计划中，建议在整个欧洲联盟建立统一的制度，以取代目前的存款保障制度()如果只考虑小猪4国的3.6万亿欧元的储蓄，储蓄保险的规模至少为540亿欧元)。 三是设立欧盟债务基金。 会员国无需单独设立偿债基金，即可将存款保障机构和救济措施合并。 欧洲委员会建议，成员国各自建立的基金相互支持，形成欧洲债务基金，应对跨国金融机构的困难局面。 四、从中长期来看，需要允许欧洲金融稳定基金( efsf )和欧洲稳定机构直接援助银行，据去年欧洲央行测算，希腊和西班牙以外的银行仍有500亿欧元资本金不足。

德国、意大利、西班牙领导人宣布，将在6月28~29日举行的欧盟峰会上提出1300亿经济刺激计划。 此外，欧洲央行需要重新启动债券购买计划和减持，以尽快稳定西班牙和意大利的债券收益率。 这些政策出台后，预计第三季度的欧洲都柏林危机将逐渐稳定。

欧洲下半年衰退[/s2/]

5月以来的危机对欧元区产生了一定的影响，如图9所示，危机影响了欧元区公司的信心，预计2季度欧元区经济将重现衰退。 此前德国在欧洲都柏林危机中得到了很好的保护，没有遇到像西班牙和希腊那样的困境，但现在局势开始有点恶化。 此前的数据显示，6月份ifo公司信心指数跌幅略高于预期，至2年多低点。

由于成功解决了希腊的政治危机，欧盟今后将出台越来越多的政策稳定债务危机，预计对欧洲的影响将逐渐减弱，3季度欧元区经济将恢复全年-0.4%的缓慢增长。 欧洲的走势与去年年末相似，对希腊退出的担忧引发了市场恐慌和短暂的经济衰退，但随着希腊议会通过了对时任首相的信任投票，金融市场很快恢复了平静，一季度欧洲经济在德国的指导下实现了零增长。 可以看出，信用紧缩期只有1-2个月，对实体经济的冲击比较有限。

德国、法国是欧洲经济的领头羊，小猪五国的衰退对欧元区经济的影响有限。 这是因为只要欧洲都柏林危机不发展成金融危机，对德国经济的影响就相当有限。 预计第二季度欧元区经济将受希腊危机的拖累而短暂衰退。 三季度随着欧洲都柏林危机的缓和，欧元区经济有望在德法的指导下衰退。 年负增长0.4%。