“欧债危机终极出路：欧洲联邦共和国？”

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[正如欧洲委员会前主席普罗迪所说，欧元区必须启用德国不想要的工具。 发行欧元债券，让欧洲中央银行承担最终贷款人的作用是必不可少的。 否则欧元区将面临分裂风险”

德国总理默克尔知道，摆在欧元区面前的只有分裂或更紧凑两条路。 她和许多欧盟领导人相信，欧洲的未来必须是后者。

欧洲都柏林危机发生两年半后，欧盟领导人开始意识到，零敲碎打的救助措施逐渐失效，无论是利用欧元区救助基金还是在欧洲央行注入流动性，都只能购买时间。 长治久安的处理方案需要处理欧元区致命的制度缺陷。

为此，欧盟“大4”欧洲委员会主席巴罗佐、欧洲理事会主席范龙佩、欧洲央行总裁德拉吉、欧元集团主席渊克绘制了推进欧洲一体化的“路线图”，供将于6月28~29日举行的欧盟峰会审议

这个雄心勃勃的“路线图”包括财政同盟和银文芳阁两个主要方面。 但是，谁应该扮演欧元区最终的融资者( lender of last resort )，这一点不容隐瞒，但没有提到不可或缺的文案。

抱着“欧洲联邦共和国”( united states of europe )梦想的欧盟领导人，也许有一天不得不做出回答，但答案大概是欧洲央行。

但是，也不要忘记，默克尔刚刚说“只要我活着”，欧洲就不会分担债务。 别以为她在说“永远做不到”。 毕竟，很多梦想需要好几代人。

财政同盟[/s2/]

危机开始的时候，决策界和学术界已经确定了一些事情。 货币联盟需要财政联盟。 现在没有人会反驳这个。

财政同盟对于各国政府发挥宏观经济稳定功能至关重要，但拥有统一货币政策的欧元区各国目前在税收和支出方面仍在做着各种各样的事情。 事实上，由于财政政策涉及国家主权问题，在当今世界，独立国家之间没有能够构成实质性的财政联盟。

什么是财政同盟？ 简言之，就是各成员国的财政政策一体化。 也就是说，要凝聚各成员国的财政资源，让有偿还能力的主权国家能够以可以承受的利率自行融资。

但是，除了资源共享外，财政联盟的另一个重要因素是财政纪律。

本质上，财政联盟包含了欧元区弱国有权分享强国资产负债表和财政信任度，但必须放弃部分主权受财政监督和纪律约束的交换关系。 迄今为止，这一努力没有停止的主要原因是一个国家不愿意共享资源，另一个国家不愿意让渡主权。

但在德国的推动下，欧元区很可能会在本周的欧盟峰会上取得里程碑式的成果。

英国《金融时报》引用本周欧盟峰会的报告草案表示，在此次峰会上，欧盟将获得更大的权力，充当欧元区国家的财政部，并有可能讨论大幅改变欧元区国家国内预算违反债务和赤字规定的权利。

与欧洲委员会去年提出的计划相比，该计划在财政联盟的道路上迈出了一大步。 在去年的计划中，欧盟只有先于各国议会审查预算的权利，但无权下令修改。

为了建立更紧密的财政同盟，欧洲委员会将对违背承诺的国家提出详细的调整方案。 这些修改由所有其他欧盟成员国投票。 这些预算修订将被解释为“提案”，但欧盟有了新的工具，用于惩罚不采用这些提案的国家，包括征收巨额罚款。

除英国和捷克外，25个欧盟成员国于今年3月初正式签署了新的财政合同，加强了各成员国的财政纪律。 欧盟最高司法机关的欧洲法院有权处罚结构性赤字超过国内生产总值0.5%的国家，最高金额不超过该国国内生产总值的0.1%。

相应地，在资源共享方面德国也不得不做出让步，尤其是正在讨论的欧元债券问题。 欧盟建议采取发行有限的短期通用债券——欧元国库券( eurobill )和设立偿债基金等过渡方法，超过GDP 60 %的债务由欧元区国家共同承担。

银文芳阁

但是光有财政联盟是不够的，单一市场和货币联盟需要银文芳阁。

货币联盟旨在通过统一货币，为单一市场的白银领域和资本跨境自由流动提供便利。 银行领域的服务要实现规模经济，一个比较有效、理想的方法就是跨境超主权的银行。

那么，这些银行必须接受相应的跨境监管，同样的规则必须“一律”进行，而不是在欧元区内部各自经营。 无论银行监管和资本重组、破产清算规则如何。

统一的货币需要统一的游戏规则。 这就是欧元区目前试图做的另一个事件。 我是银芳阁。 其中包括建立联邦存款担保制度、泛欧层面的联合监管以及建立共同的资本重组和清算机制三个因素。

国际货币基金组织( imf )认为，采取具体措施向银文芳阁迈进是欧元区的当务之急。 欧元区有必要隔离银行和主权国家之间的风险转移，建立存款担保制度以增强储户的信心。

为什么要建立财政联盟，也需要银文芳阁？

在一个财政联盟中，主权债务或多或少是共有的。 如果各主权国家在自己的银行系统有问题时插手救助，那么本质上各国家都支持其他国家的银行领域。 也就是说，在财政联盟中，各主权国家也共有银行系统引起的或有债务。

因此，存款担保制度需要伴随共同监管。 否则，会引起个别银行和国家的道德风险。 道德风险可能会导致财政联盟破裂，威胁整个货币联盟的存在，因为一些成员国不愿意支持其他国家的银行系统。

也就是说，正如财政联盟中的资源共享需要伴随财政规律一样，银文芳阁中的存款担保也需要辅助联合监管。

由于成员国必须通过财政联盟支撑其他国家的银行领域，银文芳阁很可能是财政联盟不可缺少的第一步。 所以，在当前欧盟一体化的宏伟蓝图上，银文芳阁的呼声越来越高。

银芳阁不能取代财政联盟，后者仍然是确保能够向主权国家融资所需的制度建设。 毕竟，主权国家一直是银领域体系的后盾，它能够以可承受的利率向民间市场融资是极其重要的，这也是财政联盟的首要职能之一。

老实说，两者都面临着巨大的政治障碍。 许多国家不愿意共同承担主权债务，更不要说说服选民们为邻居们的银行存款“埋单”。

欧洲央行扮演“最终贷款人”

欧元区一体化之路指向未来的“欧洲联邦共和国”。 但问题是，欧洲央行是否有成为欧洲版美联储的意愿和充分的法律基础。

除了银行领域和财政同盟之外，未来的欧元区可能需要强大的货币后盾。 欧洲央行很可能最终会扮演各国政府实质性的“最后贷款人”的角色。 完全的财政联盟需要作为最后贷款人的中央银行来支持主权国家，毕竟这是所有中央银行最基本的责任之一。

理论上，欧洲央行购买债券的能力是无限的。 因为可以发行纸币。 但是，与美联储有促进就业和应对通货膨胀的双重使命不同，欧洲央行的主要任务是维持价格稳定。 欧盟法律还严格禁止欧洲央行向欧元区成员国政府提供货币融资。

根据欧洲央行月( 6月25日)公布的消息，该行在6月22日这一周没有购买成员国国债。 至此，欧洲央行的债券购买操作连续第15周暂停。 欧洲央行在证券市场计划( smp )下购买的债券总额仍维持在2105亿欧元。

实际上，这在政治上也是羁绊很深的。 作为欧洲央行最重要的成员国德国继续拒绝让欧洲央行充当最终的贷款者。 历史上经历过恶性通货膨胀的德国反复认为，欧洲央行不应该打着印钞机拯救过度负债国家。

要拒绝“分手”，选择更加一体化的欧盟领导人，自己也必须说服民众。 正如欧洲委员会前主席普罗迪所说，在欧元区不可避免地启用德国不想要的工具。 发行欧元债券，让欧洲中央银行承担最终贷款人的作用是必不可少的。 不这样做的话，欧元区将面临分裂风险。