“基金监管为何失效”

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引言:《财智月刊》最新一期于6月正式出版，这次的封面复印件是“基金监管为什么失效”。 美国四分之一的家庭财富投资于各种基金项目，但这一领域的监管明显失效，投资者经常为此付出惨痛的代价。 更严重的是，大部分投资者对这种混乱状况不太了解，可以说美国基金业的改革真的是一条重要的道路。

嘉信理财的债券基金yieldplus亏损一团糟，其问题并不是市场动荡造成的。 yieldplus的募集证明书承诺稳定基金的价格，实现高额的收益率。 但并非如此，2008年该基金净资产减少35%，比短期债券基金市场整体水平高出4.5倍，2009年，该基金价格更是下跌了11%。

除了金融危机以外，yieldplus暴跌还有很多隐藏的因素。 公开资料显示，yieldplus经理曾表示，该基金持有的债券平均到期时间不超过半年，这是业界公认的安全标准，但证券交易委员会随后表示，该基金持有债券的平均到期时间为2.2年。 市场开始动荡后，该基金不得不贱卖这些债券，造成了更大的损失。 根据yieldplus的注册声明，除非得到股东的批准，该基金声称同一类型的证券不会超过资产总额的25%。 但是证券交易委员会表示，在市场暴跌前不久，该基金购买的非政府抵押债券总额占资产的50%。 在危机爆发的情况下，投资者和经理问嘉信财富科技首席基金经理，是否因为大量回购而没有资金，他回答说:“我们只有很少的负现金流量。” 但实际上，这两周前该基金损失了10亿美元的资金。

毕竟，嘉信理财没有承认或否认自己的不当行为。 他们同意支付1亿1900万美元处理证券交易委员会关于错误投资者的民事诉讼，企业同意支付2亿3500万美元处理投资者的个人诉讼。 嘉信资产管理以诉讼处分条款的限制为由拒绝对此事发表评论。 去年，他们主张基金亏损的主要原因是“不可预见的信用危机”，并表示不会为了追求利润而损害顾客利益。

目前全美共有7700只投资基金，资产规模达到12万亿美元，掌管着美国家庭四分之一的财富。 yieldplus的案例可能只是直接影响了嘉信理财的投资者，但折射出了可能影响所有基金投资者的现象。 批评者指出，基金业有与鲜为人知的投资者比较的伞，yieldplus事件恰恰表明了这把伞的无效。 监督基金的既不是政府机构，也不是外部审计，而是高薪聘请的内部管理者——基金企业自身的理事会成员。 专家表示，yieldplus的失败反映了基金管理制度的失效。 弗吉尼亚大学法学院教授约翰·莫里说:“真正令人困惑的不是这个制度为什么无效，而是人们为什么相信它是有效的。”

各基金都有内置机构，以防止管理不当对投资者造成损失。 董事会或理事会以股东监管为首要工作。 根据1940年《投资企业法案》，该机构的作用是协调潜在的收益冲突，研究或批准重要的基金文件，如募集证书，以确保基金获得合理的费用和满意的投资回报。 理论上，该机构就像上市公司的董事会，目的是确保股东的利益，包括必要时解雇基金的咨询企业。 多萝西-贝利是纽约talon industries企业的社长，也是pnc基金的托管人，还是产业贸易组织独立理事会的主席。 他说:“如果没有基金理事会，小偷就会管理公共资金。”

但是，《财智月刊》为期五个月的调查显示，这位投资者的保护伞是千疮百孔。 与上市公司董事会不同，基金董事会不每年举行一次股东大会，也不进行股东投票。 很少听说过投资者撤出基金董事会或更改管理费。 理事会和他们的雇佣和监管咨询企业之间的模糊关系也被认为是法律上的假设。 正如美国最高法院在某年的裁定中指出的那样，基金董事会无法比较有效地解决和咨询与企业的关系。 事实上，这种亲密关系从第一天就开始了。 一家咨询企业开设新的股票基金或长期债券基金后，选择该基金的董事。 这些理事可能是终身制。 (根据gmi ratings的调查，基金董事任期15%超过20年，企业董事会任期只有6%达到相同年限)

尽管这些年基金引入了一点公司董事会制度，但没有采取实质性措施防止下一个yieldplus的出现。 上市公司在过去十年中出现的管理问题已成为商学院的教学案例，尽管对许多人很重要，却忽视了基金董事会的无效。 美国一半以上的养老金投资在这些基金上，包括参加个人退休账户和401k这样明确的缴费计划的资金，很多企业的401k计划只能从一点点基金中选择。

这种情况引起了一点投资者的不安。 华盛顿的尼尔斯-霍兹律师说，2003年成立了基金投资者联合会这个组织，促进了基金业吸取过去的教训进行改革，但现在没有得到足够的投资者的支持。 很多理事会成员的工资很厉害。 他们自己决定工资水平，由投资者买单。 根据《财智月刊》的解体，在一家大型基金企业中，董事每年只召开4-8天的董事会议，但年薪达到26万美元。 一家小基金公司的长时间董事监督着170只基金，他的年收入为100万美元。 证券交易委员会前主席阿瑟-莱维特说。 “这些监管者服务得如此舒适，他们不想给基金经理添麻烦。 在美国做基金董事是最舒服的工作。 ”

威克森林大学法学院教授阿兰·帕米尔说:“嘉信财形yieldplus基金在管理上的过失可以作为理事会应负责任的典型例子。” 根据证券交易委员会的记录，yieldplus允许基金经理突破持有特定风险担保债券不得超过资产总额的25%的限制，但这一重要变更未经股东许可。 负责嘉信资产管理个人诉讼案的法官说； “理事会取消有关限制的规定，是明显违背基金规约的。 ”(嘉信资产管理发言人声称，该基金董事会全心全意为股东利益服务)。

d.r. stephens & co投资企业的执行董事唐纳德-史蒂文斯曾经是yieldplus的董事，他说不记得有没有让股东投票更改章程的事件。 他这样说。 “我在那里20多年了，理事会一直做着工人怨恨的工作，基金经理和我们一直维持着新闻流量，在会议之前，我和同事会收到8-9英尺厚的资料。 史蒂文斯当时负责理事会的市场委员会，但理事会承认没有听说过基金的市场运作情况，认为没有风险。 史蒂文斯是这样说的。 “这超出了理事会的工作范围。 我们不是研究市场，我们的工作不是教他们如何做生意。

批评基金理事会是花瓶的人也承认，这几年情况有所改善。 据业内人士称，不久前，理事会中充满了向企业干部咨询的高尔夫球伙伴。 保罗-迪克斯特拉是多家基金的顾问和董事，也是k&l gates的合作伙伴。 “我见过牙医和汽车交易商担任理事。 ”。 但是，现在他说:“一般只有商学院的老师、华尔街的精英或哈佛出身的人才能成为独立董事。” 根据《财智月刊》的分析，25家最大的基金企业中有217名独立董事，三分之一以上是现任或前任企业ceo，至少62名mba和43名现任或退休教授，只有1人是心脏病医生。

但是，像女演员斯蒂芬妮·鲍尔斯和芝加哥灰熊传说中的明星盖尔·赛耶斯一样，名人和体育明星有时也会加入这个社团。 20世纪80年代，鲍尔斯主演了5个赛季的《红心夫妇的新颖冒险》。 目前，她是美国基金的董事，这家企业管理着720亿美元的基金Capital World Growthand Incomefund和其他两大投资项目。 保罗-拥抱是capital research and management企业的董事长，该咨询企业负责管理美国基金。 拥抱说:“鲍尔斯的到来带来了别人所没有的全新的视点。” (鲍尔斯和赛耶兹拒绝对此发表评论)

即使不考虑董事的资质，许多投资者也抱怨基金企业让这些董事，参加了太多基金的理事会。 如果这发生在上市公司，会被批评有人参加了太多公司的董事会。 但是，在yieldplus的理事会中，所有董事都担任嘉信资产管理其他基金的董事。 这些基金都有冗长的募集证明，管理文件和合同条款需要阅览。 具有代表性的是景顺投资的布鲁斯-克罗夫特，他曾是卫星企业的首席执行官，但成为年140基金的董事，获得了693500美元的年收入。 前abc高尔夫评论家斯蒂芬-梅林科成为投资银行家，目前担任longleaf partners三只基金的董事。 “我们可能比谁都聪明，但我无法想象为什么要浏览需要那么多时间的资料。 ”他说。 先锋基金创始人约翰·伯格说:“浏览这些资料本身就是一个挑战，基金企业的董事得到的报酬远远低于他们的支付，或者远远高于他们的支付。”

在一次采访中，克罗夫特说董事们可以应对监管多个基金的职能。 因为这些基金很相似，理事可以更快地掌握新知识。 他说:“理事会监管的基金越多，越能获得经济利益。” 为了减轻业务量，小型理事会一般会将特定的基金分配给特定的理事进行监督。 根据克罗夫特和其他20位董事的采访，《财智月刊》知道，他们在会议上之所以争执不下，是因为他们和咨询企业的意见总是一致的。

同样，咨询企业高管认为指责理事会擅自通过决议是没有根据的。 capital research and management的拥抱会长说:“我不是笨蛋。 不提出可能在理事会被否决的提案”。 但是，投资者认为纵容和支持之间只有一线之隔。 例如，在公司界，董事会总是与高管做着正确的事，许多董事取而代之的是首席执行官。 但是，基金社团的人没想到董事取代咨询企业首席执行官的例子，甚至说理事会要求某项目经理辞职的例子非常罕见。 理事们认为这种压力是不必要的。 因为咨询企业知道每个人的工作能力。 火箭是这样说的。 “我不会告诉你应该辞职谁。 这不是我的工作。 ”

但是，很少有投资者知道基金董事的工作是什么。 部分原因是基金不召开董事会。很少有外人知道这些董事得到的报酬以及他们在基金中担任董事有多少。 因为这些资料没有公开。 其中最令人震惊的是美孚集团的萨夫迪·马蒂诺，他在1994年退休之前一直是该集团的总裁，现在担任了173家基金的董事。 一年前，他在成为董事长的同时从美孚基金的投资者那里获得了100万美元以上的收入。 前国务院官员、现任迪马蒂诺同事霍丁-卡特说:“迪马蒂诺运用他的经验为股东筛选了一个好的投资项目。 我们不反感给他太多一百万美元的报酬。 因为他的工作很出色。 ”。

格列德是摩根大通董事长，管理着该公司的154只基金。 但他也是这家企业长期以来的同业竞争对手摩根斯坦利管理的105只基金的董事。 年，里德从摩根斯坦利获得了66万美元的收入。 里德表示自己能掌握分寸。 他是什么样的，不像代表某行业竞争公司的大型律师事务所和会计事务所那样徇私舞弊。 但是他承认没有人对这件事提出异议，确实他有点吃惊。 摩根大通宣布对董事的承诺有信心，但摩根斯坦利拒绝置评。 ）

虽然yieldplus这样的情况很少发生，但批评者指出，千万美国人因基金管理混乱而购物，其数量惊人。 对投资者的冲击从基金业自身的利益开始，直到高额的管理费用结束。 年，只有23%的积极管理型股票基金高于平均收益率，只有20%高于标准普尔500指数的收益，在过去5年中，61%的股票基金的收益率低于标准普尔500。

许多研究表明，高额佣金和其他费用导致了基金的不良业绩。 根据资产权重，积极管理型股票基金每年收取股东0.9%的佣金或每投资10000美元收取90美元的佣金。 即使是表现最好的基金，从长期来看，收益也无法补偿这些费用。 (扣除费用后，指数基金比其他类型的基金业绩突出得多，但每投资10000美元也要支付16美元的费用)当然，一点点的基金会根据销售额的5%以上收取佣金。 前证券交易委员会委员安妮特·拿撒勒说:“这些费用影响很大，但很少有人观察。”

百能投资企业董事约翰-希尔承认，与欧洲基金相比，美国企业收到的佣金费用过高，看不到理事会手中的财务数据，因此普通股东不容易知道这一点。 此外，许多基金董事会成员也不想与佣金问题和咨询企业发生矛盾。 如果他们强制降低佣金，有点能力的基金经理就会投身于收入更高的风投基金。 但是，包括证券交易委员会前主席利维特和哈佛大学约翰·卡茨在内的熟悉基金领域的人表示，基金董事只是没有降低佣金的动机。 在他几个基金的有影响力的文案中，卡茨写道:“理事会不讨论最低佣金价格，他们保护咨询企业免受起诉，他们没有实际监管这些企业。”

尽管对投资者不利，咨询企业没有放弃这块肥肉，佣金把他们的利润率带到了大多数上市公司难以实现的高度。 根据基金研究企业strategic insight的估算，上市咨询企业的税前收益率为40%，几乎是标准普尔500指数企业平均水平的3倍。 在2007年之前的几年里，capital research and management公司的利润率达到了50%。 晨星企业顾问保罗-埃伦·博根说:“我想投资者如果知道咨询企业的利润水平，一定会大吃一惊。”

但是，目前立法者对基金企业制定新的改革方案是不可能的。 事实上，当国会希望大幅修改多德-弗兰克法案时，有人试图去除其中一个重要条款。 正是这些条款引起了金融危机。 曾任证券交易委员会投资管理部门、现任基金董事的巴里巴什律师表示，“基金企业没有出售次级贷款，信用违约事件层出不穷。 他们为了让人们认为这些资产是金融危机的受害者，将它们作为防止变化的避雷针”。

当然，企业正在悄然发生变化。 最大的变化来自富人基金。 2008年，将过去管理376只基金的理事会分为两部分。 一个原因是它本身的业务正在扩大，另一个原因是证券市场越来越复杂。 usaa基金董事会主席迪克·祖克尔表示，由于业务不断扩大，他和同事正在考虑拆分理事会，他们目前正在监督46个基金。

多年前，有人对基金管理系统提出过更严厉的批评，他建议投资者辞去全体董事的职务。 20世纪90年代，yack tman资产管理总裁唐纳德-阿克曼对当时的董事非常不满。 他寻找股东，通过投票把这些董事赶出去。 现在，阿克曼对现任董事们表示赞赏，但他瞧不起整个基金业理事会。 “他们的作用是帮助证券交易委员会免受谴责。 这就像一位医生为了防止诉讼而让患者做不必要的x光检查一样。 ”。

OPPENHEIMER和Templet on基金前高管丹-卡拉布里亚表示，“理事会对投资者没有任何帮助”。 退休后，卡拉布里亚在几家企业担任董事，但他说这个制度不需要保存。 他说，这些监管者有法定的权利保护投资者，但投资者必须首先组织起来要求他们行使这一权力。 他说:“如果没有类似的组织，这个系统什么也不会改变。”