“美元日元走强 油价金价齐挫”

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希腊退出欧元区的概率增加，欧洲债务市场将继续恶化

截至4月初，欧洲紧缩和增长方面的政治分歧演化为政治动荡。 选民用惩罚性的选票表明“只有紧缩没有出路”，但一方面欧洲债务市场恶化，另一方面放弃紧缩和改革路线的欧洲也没有出路，表明了投资者的看法。

欧洲债务市场面临的最大冲击来自希腊。 通过民间部门交换协议( psi )获得第二笔援助贷款的希腊，最近因政局动荡、退出欧元区的概率增大而再次受到市场关注。 政府组阁失败，“反紧缩派”逐渐占主导地位，希腊可能难以多次执行与“三驾马车”(欧盟、欧洲央行、imf )达成的财政紧缩计划，表明无序违约概率大幅上升，市场融资压力加剧，

除希腊外，欧元区其他成员国也持续出现“反紧缩”的呼声。 在欧洲应对债务危机的过程中经济增长和财政紧缩之间的矛盾越来越尖锐，其他重债国家的融资压力也在加剧。 从未来短期来看，一旦“希腊退出欧元区”的极端事态最终被触发，欧元区将面临巨大损失和经济金融体系失控的风险，全球金融市场将遭受新的严重冲击，欧洲债务市场可能崩溃。

但是，从长远来看，希腊退出欧元区并不一定是希腊和欧元区的结束。 另一方面，希腊退出欧元区后，拥有独立的财政政策和货币政策，可以选择通过货币贬值来提高竞争力，也许可以找到生存和快速发展的新途径。 另一方面，欧元区排除最脆弱的部分反而有助于进一步提高区内剩余链条的稳定性。 如果能比较有效地隔离希腊的违约风险，欧洲债务市场将迎来新的框架。

值得注意的是，在当前债务危机、银行领域危机、经济增长危机相互交织的背景下，欧元区成员国中止改革后，其融资压力激增，欧洲都柏林危机形势恶化，市场机制最终形成的负面冲击，无论是单个成员国还是整个欧元区， 因此，来自市场的压力在很大程度上可以保证紧缩和改革的大趋势不会从根本上扭转。

美元走强，欧元走弱，

新兴市场货币的集体贬值

一季度末以后，欧洲都柏林危机的担忧重燃，全球经济数据不乐观等因素主导，外国汇市波动性加大，呈现出以下显着趋势。

首先，美元强势升值。 欧洲都柏林危机的持续升级引发了恐慌心理，美元再次成为国际资金的避风港。 此外，美国经济增长数据有所改善，复苏前景明显好于欧洲和其他主要经济区块，为美元提供了来自基本面的支持，但在美国qe3短期不太可能公布的情况下，美元的利润空因素有所减弱。

其次，欧元明显下跌。 今年头四个月，欧洲都柏林危机持续升级未对欧元汇率造成明显不利影响，欧元整体保持窄幅波动态势。 但是，进入5月后，随着希腊退出欧元区的可能性加大，西班牙银行领域的风险提高，欧洲都柏林危机再次暴涨，欧元开始破例下跌。 截至5月21日，欧元对美元汇率为1.2818美元/欧元，欧元比一季度末下跌3.9%。

第三，日元会稳步回升。 2月以来，日元在受日本央行量化宽松扩大的影响逐步贬值后，从3月中旬至今，由于欧洲都柏林危机的恶化，日元再次受到避险资金的青睐，并再次走强。 截至5月21日，日元对美元的汇率为每美元79.31日元，日元比第一季度末上涨4.5%。

第四，加快资源型和新兴市场货币贬值。 欧洲都柏林危机暴涨和全球经济持续降温引发的避险热潮沉重打击了资源型和新兴市场货币，4月底至5月21日，澳元和新西兰元分别较美元下跌4.9%和6.5%，印度卢比、巴西

货币贬值有助于促进出口，但一些新兴市场的货币贬值有失控的趋势。 为了抑制本币贬值，巴西、印度和韩国相继介入汇市，但效果不明显。 阿根廷为了确保偿还外债的能力，防范资金逃避风险，实施了一系列汇率管制措施，使美元对阿根廷比索的官方汇率与黑市汇率之差达到20-30%，造成了事实上的“双重汇率”。

展望下一阶段，由于欧洲都柏林危机有进一步深化的风险，美元和日元避险货币的作用继续受欢迎，支撑着美元和日元的强势，但目前欧元空的头数创纪录，根据美国商品交易期货委员会的数据， 风险规避的气氛高涨，对新兴市场经济前景的担忧加剧，从而导致资金外流，新兴市场和资源型货币持续贬值的趋势。

全球股市受到沉重打击，

持续搜索的概率很高

从4月初到5月中旬，受欧洲政局动荡、希腊可能退出欧元区等影响，全球股市受挫。 面对可能发生的极端事件和由此引发的全球金融市场系统性风险，投资者的风险规避情绪普遍上升，大量资金流向欧洲股市，其他经济板块股市也受到拖累，未来全球股市将很有可能继续遭受下行盘查。

随着主权债务危机进一步恶化，银领域危机一触即发，处于危机震源的欧洲股市岌岌可危。 一方面，希腊退出欧元区的概率加大，其他重债国家主权债务的压力加大，要么新的危机到来，要么欧洲资本市场面临严峻的挑战，另一方面，西班牙的银行领域面临全线破产，希腊的银行领域也十分依赖欧洲央行的资金援助，“

受主权债务、中银领域危机等多种因素影响，欧洲股市迅速下跌，截至5月21日，道琼斯50指数、德国dax 30指数、法国cac 40指数分别比一季度末上涨13.2%、8.9%、11.6%至11.6%。

最近的美国股市从年初开始稳步增长，股价指向急转直下。 美国股票逆转除了受到欧洲都柏林危机恶化的影响外，还被自身债务问题“绑架”。 年底，美国政府将因一系列政策到期而面临较大的不确定性，政府债务有可能再次“迎头”。 “财政悬崖”(指退出财政刺激政策会给经济增长带来副作用)加剧市场对美国经济的担忧，未来形势不容乐观。

另外，日本和新兴市场等经济板块受欧洲都柏林危机的直接影响较小，但随着市场恐慌的扩大，投资者将资金从高风险市场转移的热情增强，主要股价有一定程度的下跌。 截至5月21日，日经225指数、msci创业板指数分别比一季度末下跌14.4%，从12.3%下跌至8633.9点和913.4点。

展望未来，欧洲都柏林危机演化的过程仍然是全球股市重要的风向标。 如果“希腊退出欧元区”最终成为现实，欧银领域的危机全面爆发，全球股市将遭受重创。 目前，在欧洲政局动荡、谈判难以有效进行的背景下，与全球股指继续下行调查的概率较高。 但是，未来也有两个值得关注的利益因素。 一是对欧洲政界单纯紧缩道路的反思，有利于形成全面、均衡处理欧洲都柏林危机的新思路，未来能够取得的阶段性成果将会对全球股市带来短期利益。 二是年初以来，全球宽松货币政策持续推进，将成为未来股市行情的重要支撑力。

黄金价格加速下跌，

最近，有望制止下跌[/s2/]

2月下旬以后，现在原油、黄金等大宗商品呈下跌趋势。 特别是进入5月以来，大宗商品下跌势头进一步加剧，原油价格17个交易日中14日下跌。 截至5月23日，纽约商品交易所wti原油期货价格为89.9美元/桶，自去年10月21日以来首次下跌90美元，比一季度末下跌14.3%。 纽约黄金现货价格为每盎司1561.53美元，已恢复去年水平，比一季度末下跌6.2%。

推动油价下跌的共同因素，一是美元走强，以美元为计价货币的国际大宗商品价格相应承压，二是诉求不足，全球经济复苏缓慢，原油诉求减弱，全球央行、珠宝业、技术领域对黄金的诉求也随之减少，今年， 另外，美国原油库存逐步增加，伊朗紧张局势缓和，促使油价下跌，黄金避险资产属性淡化，从而失去黄金价格支撑。

石油价格未来的走势取决于供需两个因素。 从供给方面来看，伊朗核问题尚未得到彻底处理，但伊朗与国际原子能机构( iaea )想要达成协议大大缓解了对原油供给的担忧。 诉求方面，希腊退出欧盟引发欧元区整体金融动荡和经济衰退，美国“财政悬崖”可能引发明年美国经济衰退的担忧仍充斥市场，全球经济复苏的不确定性严重削弱原油诉求也是主旋律。 总体而言，国际油价持续下跌空之间有极限，但缺乏大幅反弹和支持，短期内可能震荡至90美元左右进行清理。

从黄金价格未来走势看，国际黄金价格目前下跌至较为合理的价格区间，持续下跌空之间相差不大，在希腊退出欧洲等实质性风险依然存在的情况下，黄金避险属性重现，投资者重新 此外，中国、印度对黄金支出诉求强烈，各国央行也持续出现已确立的净买入趋势，凭借这些有利因素，国际黄金价格有可能在近期触底。