“拿什么拯救你 欧洲病人？”

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随着欧洲债务危机越来越严重，“欧洲患者”不断恶化的病情清楚地表明了政治和经济的双重危机。

政治上，德国梦想着由财政独立但自律的成员国组成的货币联盟。 这意味着没有风险共享机制。 相比之下，许多其他欧洲国家梦想着建立在欧盟共同融资和跨境财政转移基础上的财政联盟。 欧洲国家政府口头支持欧元债券( eurobond )，但他们知道这是德国无法跨越的底线。

从经济上看，欧洲央行的货币政策没有抵消财政紧缩对经济的负面影响，财政和货币政策对经济产生了“双重制动”。

这个肥胖缺乏活力的“欧洲患者”暂时教给我的治疗方法是所谓的“德式瘦身法”( the german diet )，就是勒紧裤带进行财政紧缩。 但是，自法国总统奥朗德上任以来，对这种治疗方法的重新审视逐渐活跃起来。

那么，欧洲目前有帮助这位“欧洲患者”走出危机的政策选项吗？

欧洲银行清算基金

欧洲央行行长德拉吉上周四在意大利罗马演讲时阐述了欧洲未来的道路，认为欧洲需要银行领域恢复对实体经济的融资，银行贷款是就业和增长的关键。

这意味着得到了许多经济学家的认同，欧洲央行自身也同样意识到了现行货币政策传导机制存在部分断裂。

为了应对这个问题，欧洲央行强烈主张从欧洲稳定组织( esm )中分离出欧洲银行清算基金( bank resolution fund )。 欧洲央行认为，如果能向银行领域提供资金，现有的货币传导机制将得到修复，可以为实体经济“输血”。

欧洲存款保险计划

除了银行清算基金之外，最近对建立欧洲存款保险计划“deposit insurance scheme”的呼声高涨，首先是担心希腊可能会因近期退出欧元区而导致资本外逃。

但是，与美国联邦存款保险企业( fdic )不同的是，欧洲存款保险的首要问题是，存款者不首先使用的风险是欧元区的分裂。 在这种情况下，存款保险如何适用，能否投保相关的汇率风险等问题还没有得到处理。

银行清算基金和存款保险计划本质上都是欧洲内部跨境财政负担的共有，受到德国方面的反对。

新的长期再融资操作( ltro ) ) ) )/s2/) )。

在整个危机过程中，欧洲政治首脑们容易混淆流动性和偿还能力的问题。

欧洲央行已经很含蓄了，流动性不是问题。 实际上，根据欧洲央行的数据，两轮ltro注入的约1万亿欧元的流动性中，约有3/4被银行重新存入了欧洲央行。 因此，欧洲央行目前对采用新的ltro没有胃口。

另外，由于欧洲央行在取得大量担保的基础上向参加ltro的银行贷款，欧洲央行实际上获得了债权人优先的地位。 欧洲央行资产负债表的规模越大，转移到剩下的无担保债券持有人的风险就越高。

这将限制欧洲央行利用ltro这一工具应对未来可能再次发生的金融体系压力。 更何况，欧洲银行几乎没有可以在欧洲央行担保的资产了。

各国流动性不足的问题可能越来越依赖各国中央银行的紧急流动性援助( ela )方案。

重新启动证券市场计划( smp )

欧洲央行也不想重启购买该债券的计划。 像ltro一样，欧洲央行意识到这一行动将多余的债券持有人置于次善的地位，不能成为处理政府融资诉求的长时间做法。

正如德拉吉指出的那样，欧洲央行喜欢把esm变成“功能性的防火墙”。 除非目前危机出现严重升级的势头，迫使欧洲央行应对严重系统性风险，否则欧洲央行很可能不会介入。

相反，欧洲央行试图排除其流动性支持带来的“道德风险”，让各国政府分担压力。 为此，德国央行行长、欧洲央行管理委员会成员魏曼( jens weidmann )上周五表示，欧洲央行在采取非常规措施方面已接近责任极限。

合同的增长和紧缩速度的下降

如何促进欧洲的经济增长和就业，是治疗“欧洲患者”的长期关键。

现在，刺激经济增长计划的框架开始构筑，人们期待着在6月末的欧盟首脑会议上登场。 向欧洲投资银行( eib )增资100亿欧元的计划预计欧盟在今后三年每年增加150亿欧元的基础设施支出。

此外，欧盟将继续推进结构改革以提高长期经济竞争力，但这可能不容易在短期内提高经济增长率。

但有争议的是，欧洲也许应该在某种程度上延缓财政紧缩。

国际货币基金组织( imf )在过去几个月内的一个小报告中，不断指出财政乘数( fiscal multiplier )是非线性的。 这意味着，尽管一个经济区块每年可以消化1%或2%的财政紧缩，但更大幅度的紧缩将大幅上升财政乘数，加速经济衰退。

向ESM颁发银行领域执照

无论是向银行提供资金、稳定财政还是改善经济竞争力，都需要几年的时间。 问题是，短期内，购买索布林债券/索布林债券可能会缺乏动力。 最终，欧洲作为可靠的“防火墙”可能需要大量的官方融资。

资金可以通过进一步扩充资产负债表，直接从欧洲央行筹集，也可以使用esm直接向银行提供资金，发行欧元债券。 但是，目前看来这些选择都被否决了。

分裂还是财政同盟，欧元区的未来在很大程度上取决于德国在什么情况下接受欧洲其他国家的梦想——基于共同融资和跨境财政转移的财政同盟。