“日本央行积重难返”

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日本银行(日本央行的正式名称)在4月末召开的金融政策决定会议结束后，如市场预期，公布了进一步的货币宽松政策。 副本大致有三个项目。 虽然普通民众和许多金融市场人士不容易看到实际措施中包括这些许多技术名词，但其结论确实是众所周知的。 日本央行将提高从市场购买金融资产的限额，并通过进一步的资产购买行为向市场注入越来越多的流动性。

此次决定不仅向市场传达将国债购买额提高10万亿日元，还将增加房地产信托基金( reits )和交易所交易基金( etf )的购买额，扣除其他资产出售计划，最终提供5万亿日元(约3800亿元人民币)左右的资金。

这个数字看起来很小，让很多市场人士有点失望，但实际上日本央行已经为此付出了重大的代价。 此次国债购买计划意味着今年5月至明年5月，日本央行购买的国债总额将达到43万亿日元。 与日本政府财政年度(今年4月至明年3月)的国债发行额44兆日元大致相同。

行长白川方明在会议后的采访中指出，根据这次决定，日本央行持有的长期国债余额将在今年某个时间点超过日本纸币发行余额。 换言之，战后，日本中央银行一贯遵守的“日银券的大致情况”今年肯定会丢失。 央行信贷和财政公共信贷的心理边界也变得更加模糊，事实上，日本央行宣布放弃了对债务货币化的抵制。

所谓“日银券大体”，在日本的中央银行中，自身的国债持有余额以中央银行的纸币发行余额为上限的不成文规定广为人知。 在日本，硬币发行权归政府，纸币归中央银行，所以后者的正式名称是日本银行券，简称“日银券”，没有任何经济学原理和意义。 在日本学术界，无论派系左右，日本中央银行这个传家宝都广为诟病。 为防止中央银行代表的“公共信用”与政府代表的“公家信用”混淆，为两者划定了心理边界。 由于这一内部规则实际上是基于历史上几次严重通货膨胀的教训，许多人已经默契地将其理解为日本央行维持行动的象征性规则。

另外，对日本央行来说，这一内部规则对其货币政策的执行也具有现实意义。 从中长时间的观点来看，央行需要控制自身的资产结构，避免长时间的资产占有率影响今后金融货币政策的机动性和比较有效性。 成熟的经济阻滞、央行的独立性，不仅反映了消除政治急利对货币政策的负面干扰这一历史教训，也反映了央行在现代经济体系中的独特侧面。

因为央行基本上是所有商业银行的银行，所以这个基本性质远远超过央行的其他两个功能，即印钞银行(满足公众日常小额交易的诉求)和政府银行)实际上只是国库的出纳)。 商业银行的银行性质基本上决定了货币政策的定位，其发行对央行和商业银行都是日常工作而不是行政化命令，这是央行获得独立性更为根本和重要的经济学意义。

许多市场人士认识到，央行这次的行为实际上是为了最近一两年的债务货币化这一既成事实，打破了日本央行的道德基础。 日本央行目前没有直接承担国债发行，而是从市场上收购国债，但中间有市场机制的缓冲，如果民间金融机构不愿意接受政府的债务条件，市场力量就会牵制政府的冲动。 但是，日本国内的资金诉求一直不足，金融机构也缺乏盈利能力和手段，在央行长期不懈努力降低利率的大环境下，积极参与国债买卖成为了风险较小的业务。 现在央行将全年长期债务的购买额扩大到政府债务限额，就像政府几乎没有感受到债务价格的压力一样，原本就负债累累的日本政府今后可能也很难维持财政自律。 目前的局面和央行直接支付政府债务之间只剩下了遮羞布。

在金融危机期间，央行作为最后的贷款人肩负着稳定市场情绪、维护金融市场基本功能的天职，但这无可厚非。 但是，在市场情绪稳定、资金供给不紧张的情况下，央行直接参与金融市场交易的行为不仅会影响这些金融资产的价格，还会通过etf和reits交易直接影响其他社会资产的价格，远远偏离央行的轨道。

日本中央银行似乎也意识到了市场的担忧，这几天来，不断强调有必要向公众说明，不打算为政府借款发行货币。 由于长期以来的低通货膨胀趋势在日本国内养成了通货紧缩受害的观念，学术界、政界甚至媒体都抱有这样的幻想:通货膨胀预期有助于提高公司的售价，改善业绩，提高工资水平，使日本经济回归增长之路，但通常从理论上和经验上来说，债务货币化都是存在的

但是，现在日本缺少的不是通胀预期，而是经济增长预期，就人口结构和财富持有结构而言，日本实际上也不需要通常意义上的经济增长。 作为本国货币守护神的中央银行，只因为过去的种种努力没有被认可，而放弃了大众熟知的大体上情绪化的政治家和缺乏专业信息的普通市民。 说是听了那句话就行动，现在的各种辩解可能很难得到市场的同意。 毕竟，从外部来看，这些说辞似乎失去了遮羞布前最后的矜持，不仅难以刺激经济复苏，其结果必然是重燃难返。