“世界经济被债务挟持 “大宽松第二季”渐近”

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欧洲正经历着财政紧缩导致经济萎缩的痛苦，“呼吁财政紧缩、信用紧缩、紧缩”使欧洲不堪重负。 法国左派势力的出现，希腊反紧缩派备受欢迎，这意味着以欧洲“紧缩”为中心的危机解决模式将面临转变，全球主要央行也将通过资产负债表的扩张来重新刺激诉求。

巨额债务成为最不稳定的因素

欧洲政局开始变化，以“增长”为使命的奥朗德与希腊反紧缩激进党基本相同。 扩大赤字，启动点钞机消化债务，刺激经济的方法不可缺少。 受欧洲政局动荡、银行领域坏账企业和资产负债表恶化的影响，5月9日西班牙10年期国债收益率开盘后直线上升，涨幅超过3%，再次突破6%的风险水平。

穆迪表示将大幅降低银行评级。 在欧洲央行注资对市场的拉动效应基本消失之后，如果发生大规模评级下调的情况，欧洲金融业整体状况将会恶化。 在内忧外患之下，欧洲央行可能需要再次通过量化宽松来救市。 欧洲政治形势的变化，将导致欧洲央行一贯的货币政策“中立”的破产。

世界经济已经不能“受制于债务”。 债务危机是全球经济复苏的最大隐患，由于资产负债表的艰难修复、总诉求的不足、财政政策的限制，各国大多依赖央行，通过信贷扩张、流动性释放刺激经济，各国央行货币政策的独立性受到破坏。

金融危机以来，西方发达国家政府试图通过扩大资产负债表，刺激金融、居民和公司部门来减轻财富减少的冲击，抑制举债速度，将私营部门的资产负债转移到政府部门。 据布隆伯格统计，目前全球主要经济区块已背负7.6万亿美元的沉重债务，其中g7国今年到期的主权债务总额约为7.3万亿美元，算上利息，全球主要经济区块今年所需的再融资规模将超过8万亿美元。 根据imf刚刚发表的报告，发达经济体区块的债务规模仍将维持二战以来的最高水平。 发达经济区块今年公共债务占经济总量的比例比去年增加3个百分点，增加到106.5%，明年再增加到108.5%，巨额债务及其巨大的融资缺口将成为世界经济最大的不稳定因素。

此外，随着全球经济增长放缓，投资者在放贷时可能要求更高的收益率，这意味着许多债权国将面临贷款价格上涨。 未来几年内，信贷紧缩、财政紧缩、支出紧缩三个层面的协同效应将进一步显现。 麻烦的是，政府的“杠杆作用”很困难，金融和家庭等民间部门的“杠杆作用”也同样夜以继日。 金融造血机制遭到严重破坏，全球主要发达经济体区块货币乘数大幅下降，金融危机以来英国最多下降了25倍至10倍。 美国下降了11倍到4倍。欧盟在10倍到8倍之间徘徊。

“债务货币化”模糊的政策边界

在这种情况下，发达国家将通过央行或继续“债务货币化”，扩张央行资产负债表来解决危机，开辟模糊货币政策和财政政策边界的道路。 从央行资产负债表的构成来看，目前发达国家央行资产方面最重要的科目之一是政府债权。 美联储、日本央行的政府债权分别最高，分别为86.06%、63.32%。 虽然欧洲央行只有21.48%，但通过实施两次ltro操作，欧洲央行俨然成为了购买国债的“代理人”。 根据欧洲央行公布的最新数据，ltro二轮后，欧洲央行资产负债表总规模达到3.2万亿欧元。 欧洲央行的资本和储备为829.9亿欧元，杠杆比率达到36.4倍，意味着欧洲央行资产负债表有可能恶化。

为了应对危机，世界央行转向宽松模式，FRB、欧洲央行、英格兰银行、日本央行大量购买资产，截至去年10月底，全球三大央行FRB、欧洲央行和日本央行的资产负债表规模共超过8万亿美元，其中FRB的资产负债表规模对比， 此外，新兴市场国家央行也在扩充资产负债表。

“大宽松第2季”

因此，世界有可能再次进入联合缓和时代。 摩根士丹利将其称为“大宽松第二季”。 据大摩介绍，大弛第一季度时间为2009年2009年，第二季度目前全面展开。 为了防止经济大幅放缓，防止欧洲都柏林危机的冲击，巴西、印度等一些新兴市场国家的中央银行开设了降息通道。 这意味着新兴经济体的政策开始转变，将来与发达国家一起走向新的变态刺激和缓和政策的新兴经济体会增加。

从2008年金融危机到现在，美元流动性增加了2.3万亿美元，全球广义货币供应m2已经接近60万亿美元。 在全球10大经济区块(年gdp排名)中，美国、中国、日本、英国、巴西、印度、加拿大7个国家在2008年2008年3年间货币供应量增加了8.96万亿美元，增长了43.16%。 不仅产生了通货膨胀这一“副产品”，而且没有刺激真正有效的诉求，世界上仍然存在约1兆美元的规模诉求差距。

一旦全球进入“二季度大缓和”，不仅会减缓发达国家本来应有的举债措施，还会导致资源配置不当，为严重的金融扭曲的发生埋下祸根。 特别是新兴市场国家解决债务风险的能力相对较弱。 年，新兴市场国家的通货膨胀压力继续明显高于发达国家。 根据imf的预测，年和年新兴市场整体通胀预期值分别为6.9%和5.6%，而同期发达市场整体通胀水平仅为2.6%和1.7%。 在全球超低利率水平下，新兴经济体资产价格持续上涨，私营部门债务迅速增加，可能会引发系统性金融风险。

事实还表明，无法通过财政赤字和货币释放制定较为有效的诉求方法，总量刺激对于改善全球失衡、消除各经济板块多年来的“顽疾”十分有限。 应对危机没有“速效药”。 各国需要的不是货币刺激，而是漫长而又非常痛苦的经济结构重建。