“去杠杆进行时 全球债市共临纠结”

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哲学告诉我们万物是相互联系的。 全球经济和金融市场更是如此。 但是，最近全球的债市是“你走你的路，我过我的独木桥”。 例如，进入4月后，美国10年期国债收益率下跌近20，但中国10年期国债在3.52%附近持续走强。 在欧洲，各国国债收益率分化更为明显，德国10年国债收益率下降16bp，意大利同期上涨近40bp，西班牙上涨60bp以上。 其背景是，世界经济经过近30年的高杠杆化快速发展后，世界各国曾总结出各自的信用扩张推动经济快速发展模式。 无论是阳关道(收益率大幅下降)，还是独木桥)，债市都充满了无力感。

欧美的过度乐观期待空

一季度美国经济温和复苏给投资者带来了许多遐想。 美联储表示年前不会加息，但市场相信加息进程会很快到来。 美国失业率数据持续下降，加上希腊债务置换成功，美国国债收益率于3月中下旬上升。 但是，3月份由于美国非农就业数据低于预期，市场开始怀疑前期回升只是季节性幻想。 随后，其他低于预期的经济数据层出不穷，进一步强化了市场担忧，令美国国债收益率再次走低。

欧洲经济同样被证实为“虚假复苏”。 欧元区1月份的markit综合pmi指数从去年12月的48.3大幅上升至50.4，产生了市场的乐观预期。 但随后2月指数再次下跌，尤其是制造业pmi指数下降明显。 更令人担忧的是，作为欧洲中心国的德法等经济体也出现疲软，如德国制造业pmi指数从2月的50.2降至3月的48.4，跌至枯荣分水岭之下。 法国制造业pmi指数也从50大幅下降到46.7。 两个主要国家的经济指数下降，市场对欧盟全域经济增长前景的担忧加剧，作为欧洲为数不多的避险资产之一的德国国债收益率明显下降。 现在，西班牙似乎成了欧洲都柏林危机的另一个风暴聚集地。 该国政府上周通过的预算紧缩计划受到市场质疑，国债收益率上升至去年12月以来的最高水平，意大利国债收益率也同期上升。

国内债市等待政策指导[/s2/]

由于目前不存在主导的经济数据和政策动态，国内债市仍面临着选择投资交易主题的问题。

从债市收益率的波动速度来看，上市热点散乱乏力，中长期金融债务收益率在供给冲击的预期下持续上升，10年期金融债务收益率在2个半月间上升了50个基点左右。 国债收益率整体以盘点为主，但市场预期发生实质性违约的山东海龙成功兑付，推动市场机构继续挖掘中低评级信用债务的投资价值。

我们认为，作为世界经济第一推动力的中国和美国两大经济板块，经济增长率正处于引起量化变化的过程中，这个过程可能很缓慢。 其中，加上之前流传下来的领域经济结构调整和新产业的出现，再也没有像以前那样信贷扩张支持的经济增长率了，在这种情况下，通货膨胀将成为唯一的威胁因素。 但是，在全球特别是欧美地区实施量化宽松货币政策的首要背景下，未来的通货膨胀压力不容忽视。 作为固定收益投资者，能否战胜通货膨胀将成为第一实质性基准。 目前，美国国债收益率处于历史低位，通胀到来前的无奈选择尤为悲壮。中国国债收益率处于历史平均水平，可以守住进攻和倒退，但仍有不得已的因素。 后期货币政策变动是扰乱债市的最重要因素，关系到经济增长的方向和力量，同时时间越往后移动，这个因素就越敏感。