“冰下潜流渐成势 美国经济现复苏曙光”

本篇文章2230字，读完约6分钟

在经历了“在量化宽松政策刺激下从谷底回升的‘甜蜜时期’之后，不仅欧美经济增长和通胀组合越来越微妙，美联储和欧洲央行也不约而同地站在了十字路口。 是继续维持缓和，进一步放松，还是开始考虑退出了？ 经济复苏缓慢脆弱，脆弱的根源是什么？ 虽然有通货膨胀和担心，但不需要担心。 的政策拐点和言行还为时过早，要么继续观望，要么做两大央行目前的最佳选择。 ”

去年年底以来，美国这个世界上最大的经济区块持续发生着巨大的变化。 与欧元区下跌相比，美国的经济复苏似乎潜伏在冰层之下，虽然起初并不那么引人注目，但缓慢持续的快速发展很可能会改变今年全球经济的走向。

“百年一遇”的次贷危机给美国的生产水平带来了巨大的损失。 美国次贷危机爆发以来，在国民生产总值( gdp )绝对水平的走势中，以雷曼破产前的2008年第二季度为时间起点，以雷曼破产前的美国生产水平为100，则危机爆发的14个季度后，美国生产水平为100。 这个恢复路径远远低于二战以来美国经济衰退后恢复路径的平均值。

在就业市场上，延迟的复苏显示出高失业率。 官方数据显示，美国目前的失业率仍居8.3%的高位。 再加上约600万人无法就业而退出劳动力市场的失业者，美国目前的失业率有可能接近12%。

为什么这么说呢，因为无论从生产还是就业来看，美国现在的经济水平都处于很低的位置。 这证明了过去几年美国复苏的迟缓。 但另一方面也证明了美国未来经济复苏的空之间依然很大。

美国经济已经有了迅速恢复的基础

虽然美国在过去三年中增长相当落后，但经济内部的缓慢调整仍然取得了不小的进展，为未来可能的快速复苏奠定了基础。

另一方面，美国国内产能利用率从2009年的低点明显回升，接近次贷危机前的水平。 另一方面，美国公司裁员情况明显改善。 目前，首次申请失业救济的人数降至35万人，表明美国公司解雇员工的速度明显下降。

生产能力的上升和公司裁减速度的下降，为美国经济建立扩张期的良性循环创造了条件。 这样，经济发展后，公司由于生产能力得到充分利用，员工中的冗余人员也有被削减，增加投资，增加就业的诉求。 这将产生新的总诉求，进一步提振经济景气。 这种正反馈循环对经济快速增长是必要的。

诉求状况呈现出改善的迹象

从年末开始，美国经济耐用品订单的增长和客户信心明显上升。 由于这两者是投资和费用的领先指标，这些上涨表明总诉求在未来可能会进一步提高。

房地产市场首次出现曙光

在美国最近的数据中，我们最兴奋的是房地产市场出现的曙光。 众所周知，美国的房地产市场是次贷危机的震源地。 正是房价的大幅下降使美国居民的财富大幅缩水，削弱了他们的支出能力，削弱了总诉求。 因为有人认为只有房地产市场复苏，美国经济才可能切实复苏。

从年下半年开始，美国住房销售和开工增速明显回升。 年，房地产的销售和开工也曾短暂加速。 但是，此次复苏建立在房地产购置税优惠这一有力的刺激政策之上。 这是因为不可持续发展。 购置税优惠结束后，销售和开工水平很快回到了危机后的谷底。 但是，由于最近的增速上升是房地产市场自然调整的结果，持续性将比上次好。

另一个值得注意的数据是美国房屋建设协会( nahb )公布的房地产市场景气指数。 该指数从2007年开始，在谷底徘徊了近5年。 但是，从去年年末开始，该指数终于明显上升，房地产市场的低迷似乎逐渐过去。 这与目前逐渐收窄的房价跌幅一致。

房地产市场的回暖，将促进住宅建设活动，拉动相关产业链。 房价回升也将通过财富效应提高居民的支出能力。 所有这些都会对总诉求形成有力的支持。 所以，房地产市场的回暖是审视今年美国经济的重要依据之一。

联合政策受到了经济改善的主要推动力的刺激

面对美国目前的复苏势头，投资者自然会问:“这种经济改善的推动力是什么？ 持久性有多强？

在我们看来，美联储的货币政策性刺激无疑是本轮经济上升的最重要推动力。 次贷危机爆发以来，美联储实行零利率政策，使联邦基金利率长期维持在0~0.25%的超低水平。 然后，FRB进一步通过“量化宽松”、“转换操作”等非经常性货币政策工具，直接参与长期利率和风险利率，将市场包括长期国债收益率、公司债券收益率等在内的资金价格降至几十年来的新低。 非常低的资金价格改善了实体经济整体的流动性。 美国的银行领域在利用联邦储备系统理事会的廉价资金修复资产负债表后，开始扩大对实体经济的融资，起到了支持总诉求的作用。

既然复苏的势头来自储蓄的政策，那么复苏能持续多久，还取决于储蓄刺激政策的持续性。 这需要从联储的政策方向和面临的制约两方面进行解体。

联储主席伯南克和许多高级官员多次重申，目前美国经济复苏势头仍不稳定，无法退出联储刺激政策。 相反，如果经济增长再现疲软，储蓄需要进一步放松政策。 因为，从政策方向来看，美联储在未来几个季度将不会收紧货币政策。

美联储放松货币政策受到的最大制约来自通货膨胀。 今年1月的美国cpi比去年同期变化率为2.9%，这是去年能源价格上升造成的滞后效应。 从更能反映近期趋势的环比变化来看，目前的通货膨胀水平实际上处于较低的位置。 美国通胀率债券的价格也表明目前美国长期通胀预期稳定。 因此，目前的通货膨胀不会制约美联储的放松政策。

根据以上两点，目前FRB宽松的货币政策认为，FRB主张低息政策将持续到年下半年，不排除第三次量化宽松( qe3 )的可能性。 在这种背景下，我认为美国目前的复苏势头也将持续。