“德国有条件“妥协” 欧债危机走向拐点？”

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欧洲杯和欧盟峰会似乎确实有着难以言喻的微妙关系，前者迎来了决战，后者也有了新的进展。 一方面，两位老板在西班牙和意大利相遇决赛后德国被淘汰，另一方面，在本周的欧盟峰会上，强硬的德国不得不做出让步，放宽对西班牙的援助条件。

以第7页的报告为中心进行讨论

据报道，这次欧盟峰会围绕题为“迈向真正的经济和货币同盟”的第7页报告展开了讨论。 该报告由欧洲理事会主席范龙佩、欧洲央行行长德拉吉、欧洲委员会主席巴罗佐和欧元集团主席容克共同编写，分量不容小觑。

此次报告提出，未来十年内，以一体化金融框架、一体化预算框架、一体化经济政策框架和决策过程中的民主合法性和责任为基本四大基石，构建更强大的欧洲经济商品联盟。 目的是从金融、经济、财政、政治四个方面建立繁荣稳定的欧洲经济和货币联盟。

事实上，这是欧洲债务危机爆发以来的第19次峰会，前18次会议并未在争吵中毫无成果地结束。 当有人在开玩笑等待第20届峰会时，大鳄索罗斯发出了“最后通牒”，警告说这次峰会将是拯救欧元区的最后机会。 他建议，欧洲应该设立欧洲财政管理局和债务偿还基金，发行短期的欧洲国库券进行融资，让需要救助的国家以低利率融资，同时敦促推进结构改革。

但是，这份报告给德国带来了很大的压力，最后他选择了妥协让步。

三大政策

6月28日晚，范龙佩首先在布鲁塞尔宣布，欧盟领导人批准了总额为1200亿欧元的经济刺激计划。 其中，欧洲投资银行( eib )资本金增加100亿欧元，eib贷款能力达到600亿欧元，其年~年投资增加1800亿欧元。 此外，这些资金将用于帮助欧盟所有国家，特别是哪些条件非常困难的国家，通过拉动经济增长摆脱危机。

戏剧性的是，他曾是“增长派”的代表，但在上周的“四国峰会”上还表示赞成的意大利和西班牙拒绝在该计划上签字。 会议暂时陷入僵持状态。

经过12个小时的协商，6月29日上午，范龙佩进一步指出，欧盟领导人同意放宽对西班牙的援助条件，放弃提供紧急贷款的优先偿还地位。 他还指出，银领域可以不通过政府直接获得资金支持。

随后，欧元区峰会发表正式声明，首先欧洲委员会建议尽快建立统一的银行监管机构，并要求欧盟将这一建议作为紧急情况在年底之前予以考虑。 其次，敦促尽快签署援助西班牙银行部门资本重组的谅解备忘录，重申欧洲稳定组织( esm )成立前欧洲稳定基金( efsf )将提供金融援助，而不获得优先债务偿还权。 最后也是最重要的，我们承诺采取必要措施确保欧元区的金融稳定，灵活有效地采用efsf/esm工具。 但是，这不会给西班牙和意大利带来额外的紧缩条件。

消息一出，全球股市、大宗商品等风险资产全线上涨。 截至29日晚8时，欧元兑美元上涨0.6%，德国dax30指数上涨2.8%，ice商品指数上涨1.4%。 值得注意的是，受欧盟峰会震荡影响，西意两国国债收益率大跌，其中西班牙10年期国债收益率从50个基点下跌至6.43%，意大利10年期收益率下跌至38个基点。

“这次欧盟峰会并没有处理结构性问题，但偿还债务的顺序越来越变，民间债权人越来越受到保护。 ”长江证券宏观集团向《每日经济信息》记者表示:“要改变结构问题，必须做到两点。 首先，允许赤字指标不在规定范围内的成员国自动退出欧元区，其次必须将财政权交给欧洲委员会，需要发行欧元债券进行合作。 但是，在目前的情况下，由于德国多次反对欧元债券，以及小国需要修改宪法并集体通过才能提出财政权，欧洲的财政统一预计将非常缓慢。 对市场来说，这次峰会只是短期利益，但不会改变中长时间的风险。 ”

“燃眉之急”可以解决

举行了为期两天的欧盟峰会，你达到市场预期了吗？ 调查显示，全球市场对此次峰会不抱过高期望，在欧盟、甚至欧元区很难就危机国家救助、银行联盟、欧元债券等多个问题达成共识。

但是，在逐一梳理市场对此次峰会期望值的基础上，我们高兴地发现，面对最新峰会的进展，此次峰会仍在许多核心问题上取得根本性进步。

英国《金融时报》整理了这次峰会需要处理的当务之急。 一是欧元救助基金( esm )能否直接用于银行资本重组。 esm直接针对西班牙银行资本重组，打破主权债务和银行的恶性循环。 二是esm出资不享有优先偿债权；三是购买意大利债券； 四、增长公约； 五、颁发esm银行执照； 六是统一银行监管。

从最近峰会的进展来看，德国人在本峰会上开始让步。 根据6月29日早上的峰会声明，esm可以直接重组银行，稳定成员国市场，放弃对西班牙贷款的优先资格。 可以让其他西班牙银行的债权人吃比较公平的“定心丸”。

比起放弃esm出资的优先债权，如何有效降低意大利和西班牙两国的市场融资价格是目前最核心的任务。 德国此前多次不同意短期措施处理欧洲债务危机。 其中包括临时救助基金( efsf )购买意大利和西班牙国债。 但是，随着本周欧盟峰会的到来，德国官员明确表示他们的态度发生了改变。 一家南方证券公司的宏观分解师说:“这可以说是德国最重要的让步。 它既是激发目前市场信心的最直接手段，也是进入欧元区&lsquo的途径”。 财政同盟的坚实一步。 ”

增长条约面临着意大利和西班牙的干扰。 欧盟峰会第一天的会议凌晨结束，意大利和西班牙否决了1200亿欧元的增长计划。 强调“刺激增长”的奥朗德支持意大利和西班牙的动向，称“意大利和西班牙需要拥有比现在更低的融资利率”。 值得注意的是，迄今为止德国没有向意大利西方发出妥协的信号。 从目前的欧洲五国经济数据来看，重新刺激经济增长，以有节奏的“紧缩”为基础，实现稳步的“开源”，是“欧洲”不陷入整体衰退泥潭的必要手段。 对此，索罗斯继续表示，德国首相默克尔将欧洲推向深渊。

另外，esm直接向危机国家银行求助的前提是欧元区银行建立了统一的监管体制之后。 为此，峰会承诺，esm有可能直接重组银行。 也就是说，它隐含着欧盟采取更加严格有效的欧元区银行统一监管措施。

危机的前景依然难以捉摸[/s2/]

从根治本轮“欧洲都柏林危机”的角度看，主要任务是建立银行联盟，即欧洲央行对欧元区银行实施统一监管，建立共同债务基金和单一的银行存款保险制度。 另外，通过银行联盟，还有财政联盟，最终实现欧元债券或欧元国库券。 也就是说，通过发行共同债务来降低危机国家的借款价格。 严格意义上的紧缩财政联盟，风险共同负担机制是欧元区未来最理想的快速发展方向。

但是，这两点使得市场乐观主义者只能停留在纸面上“自娱自乐”。 兴银行认为，英国作为最大的非欧元区核心欧盟成员国，决不希望首先出面阻挠，丧失金融监管的权利，德国以外的欧元区国家也将面临国内民意的选择压力。 这些措施将对整个欧洲都柏林危机产生根本性的效果，但并非一朝一夕就能实现。

欧元债券和欧元国库券的争论最为激烈。 在6月28日召开的欧盟峰会上，某种形式的欧元债券是否发售备受关注。 围绕这个问题，以法国、意大利为首的南方国家和以德国为首的北方国家之间差异严重，一方面被认为是抑制欧洲都柏林危机蔓延的关键，另一方面被认为是损害欧元区改革努力的祸根。 必须证明的是，欧元债券是以欧元区整体信用对外举债，显然最大的债务保障来自“哥哥”德国。

从理论上讲，市场对危机国家信心不足，是处理融资困难的关键，这是确实的。 而且，以德国为首的北欧元区国家将面临被迫“嵌入”危机国家的不自然局面。 因为这是欧元区“南北好处”之争。 另外，从法律上讲，现行的欧盟条约和德国宪法都禁止债务分担，要发行欧元债券，首先需要修改相关法律条约，显然民众的“公投”是唯一的方法。

由此可见，目前“宽松”结构的欧元区内部失衡，是债务危机的根源，要从本质上处理问题，自然难以建立严格意义上的“紧密”财政联盟。