“全球市场避险为主 涉欧资产继续走跌”

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希腊脱离欧盟的概率急剧减少

西银领域的风险激增

5月至今，由于市场对希腊是否在欧元区和西班牙银行领域陷入危机的担忧不断加剧，欧洲重债国的国债收益率上升。 截至6月18日，希腊、西班牙、意大利10年期国债收益率比4月底分别上涨30.3%、24.1%、10.3%。 相对安全的美国和德国10年期国债收益率比4月末分别下降17.9%和15.1%。

关系到欧元区未来命运的希腊第二次议会选举，是近来左右全球市场的风向标。 短期内，支持救助的党派获胜将大幅增加联合政府成立的成功率，希腊因无法执行紧缩措施而退出欧元区的可能性大幅减少。 但是，长期以来，希腊仍然受到深刻的结构性课题的困扰。 首先，希腊经济增长的无力感是制约债务问题处理的根本因素。 第二，希腊的社会福利体制弊端多，财政不堪重负。 第三，希腊政局仍面临较大的不确定性。 反紧缩的希腊左翼联盟得票率只是以微弱的劣势落后，表明希腊未来的紧缩和改革阻力很大。 第四，社会矛盾越来越尖锐。 希腊民众对经济形势恶化、失业率居高不下、一系列紧缩措施的实施越来越不满。

最近，西班牙银领域的危机成为欧元区新的“风暴之眼”。 首先，西班牙银领域危机的根源是房地产业持续低迷。 救援资金显然难以消化在西班牙银行领域高达1800亿欧元的房地产不良债权。 其次，援助的形式进一步恶化了西政府的财政状况。 援助金首先贷款给西班牙政府，由于政府援助银行，西政府债务占gdp的比例将持续上升。 第三，援助贷款的优先债权使西班牙政府举债的前景暗淡。 在欧元区层面，西班牙对银行领域的援助将增加欧洲稳定基金中德国等国的担保额。 这个西班牙银行领域之所以会得到援助，只是将责任转移到其他国家，而欧洲债务问题的处理还很遥远。

这会妨碍欧元的反弹

用长时间持续观看空

5月以来，欧洲都柏林危机陷入危险境地，打造空欧元、支持美元成为外国汇市最突出的主旋律，主要货币走势如下。

首先，希腊脱离欧盟风险的降低未能明显提振欧元。 5月初以来，欧元先大幅贬值，后呈小幅反弹之势。 截至6月18日，欧元对美元的汇率为1.2576美元/欧元，比上月末上涨1.7%。 展望未来，西班牙作为希腊的继承人，成为欧洲都柏林危机的新焦点，意大利的潜在危机也在不断发酵，因此投资者对欧元区的担忧依然存在。 虽然该欧元下一次反弹空之间明显有限制，但考虑到前期跌幅较深，欧元近期大幅波动的可能性较低，整体上有望维持美元弱震荡的格局。

其次，美元汇率强劲上涨后，出现了回调。 5月，由于欧洲都柏林危机持续升级带来的恐慌心理，美元再次成为国际资金的避风港。 此外，美国经济复苏前景明显好于欧洲和其他先进经济区块，为美元提供来自基本面的支撑，美元对非美国货币(日元除外)全线上扬，美元指数当月上涨5.4%。

从以下走势来看，由于西班牙申请全面救助的可能性增加，再次刺激市场避险情绪，FRB短期推出qe3的可能性较低，这些因素将支撑美元走势，但由于美元汇率已经处于高位，空

其三，日元先升值，后压抑。 5月，由于欧洲都柏林危机的恶化，日元再次受到避险资金的青睐，再次走强，日元当月上涨1.9%。 6月以来，由于欧洲债务状况可能影响日本经济，加上日本5月贸易赤字明显超过预期，日元在双重利率空因素的推动下下跌，截至6月18日，日元对美元汇率为79.11日元/美元，日元贬值1.0 日元避险的吸引力依然存在，但日元升值不利于日本经济，日本央行有可能继续介入，预计日元短期内可能维持窄幅的波动趋势。

全球股市下跌很少

振荡下降概率高

5月初至今，欧洲政局动荡、希腊退出欧元区风险加剧、西班牙银行领域危机加剧、美国部分经济数据不尽如人意、投资者避险情绪高涨、风险资金流向股市、全球股市呈现下跌态势 截至6月18日，全球股市市值比4月底减少3.6万亿美元至47.4万亿美元。

在经济数据不足、欧洲都柏林危机不断深化的内忧外患形势下，美国股市5月表现疲弱，道琼斯工业指数、S&P500种指数、纳斯达克综合下跌6.2%、6.3%、7.2%。 6月以来，由于宽松的货币政策预期等因素，股市反弹，截至6月18日，上述三大指数分别较5月底上涨2.8%、2.6%、2.4%。

美国股票未来的走势必须关注三个方面。 其一，就业等经济数据的好坏以及美联储是否加大货币宽松力度是左右市场波动的重要因素。 其二，西班牙等国国债收益率持续上升，将对美股产生不利影响。 其三，中、美、欧元区纷纷公布pmi值，如果不及预期，将对股市造成压力，但市场重燃刺激政策的预期。 总之，美国股票很可能会重复震荡。

欧洲股市债务危机和白银领域危机层出不穷，在难以兼顾财政紧缩和经济增长两大目标的宏观环境下，形势惨淡。 展望欧股后市应考虑三个因素。 首先，西班牙、意大利等主权债务风险还很难处理，银领域形势更是岌岌可危。 必须警惕国债收益率进一步升高，挤压股市。 其次，很难预料希腊新政府能否通过紧缩措施使国家恢复经济活力。 第三，德国经济增长前景不明朗，一旦放缓，将会挫败欧洲股市。 从整体来看，欧洲股票的下行趋势今后相当长期难以扭转。

日本股市受到欧洲都柏林危机的影响，世界经济增长率放缓。 然后，新兴经济体受欧洲都柏林危机的冲击逐渐显现，再加上国内经济放缓、财政风险增大，主要股价下跌。 日经225指数和msci创业板指数5月分别暴跌10.3%和11.7%。 但是，6月以来，受欧美股市回暖和货币宽松力度加大的预期利好带动，截至6月19日，日经225指数和msci创业板指数较5月底上涨1.32%和3.1%。 展望未来，考虑到欧洲都柏林危机对日本经济的影响和对金融市场的影响，日本股市下跌的概率很高。 由于新兴经济体股市、欧洲都柏林危机加深、国内经济增长乏力，难以起色。

石油价格疲软

黄金的价值见底[/s2/]

6月以来，国际大宗商品市场呈现分化趋势。 原油和基础金属5月的骤减趋势持续下行，黄金和农产品见底的反弹迹象明显。 截至6月18日，纽约商品交易所wti原油期货价格为83.27美元/桶，连续14个交易日在90美元之下，5月暴跌17.8%，6月下跌3.8%，跌幅收窄。 纽约黄金现货价格为每盎司1628.09美元，5月下跌5.13%，但6月上涨4.3%，基本成功收复5月失地。 原油和黄金价格分开的最重要的原因是，黄金的避险属性在6月份不稳定的市场环境中受到刺激，国际原油市场出现了超出需求的供给，这一差距在下半年还将继续扩大。

目前，国际原油市场处于供大于求的态势，今年3月以来，全球原油产量达到9060万桶，另一方面，全球消费量降至8950万桶。 也就是说，世界石油产量已经超过了消费量，这一趋势预计将持续到下半年。

从供给来看，首先，目前石油输出国组织( opec )的原油产量创2008年以来的新高，最近确定原油产量维持每天3000万桶的上限协定。 其次，以美、俄为代表的非欧佩克石油供应国今年上半年保持了强劲的石油产出，特别是美国石油供应量达到1990年以来的最高水平。 第三，伊朗核谈判又陷入僵局，市场担心以色列将对伊朗采取军事行动。 虽然短期内可能性不大，但伊朗紧张局势加剧将直接刺激油价反弹。

从诉求来看，其一，全球经济增长力度不足，原油诉求减弱是主旋律，但四季度冬季到来后这种情况有可能缓解。 第二，投机资金大规模退出石油期货市场，目前的油价已经能够应对基本面的供求关系。 其三，当零售天然气价格低迷时，美国公司和家庭部门不断从石油、汽油费用转向天然气费用。 综合上述多空因素，由于对全球经济的担忧占主导地位，下半年原油价格将继续走弱盘整，不排除伊朗核问题加剧导致油价短期急剧反弹的可能性。 将下半年wti原油期货价格的波动预期下调至70-100美元。

6月的国际黄金价格走势可以说是“一波三折”。 受欧洲都柏林危机持续升级和qe3预期上涨的影响，黄金价格首先大幅反弹，成功夺回1600美元的重要关口。 此后，qe3下跌空，FRB只是延长了扭曲操作的时限，金价下跌，自6月20日起连日下跌后，再现了企业稳定的迹象。 总体来看，目前国际黄金价格已经处于较为合理的价位，持续下跌空期间非常有限，但未来实现持续反弹有赖于避险资产作用的延续。 西班牙危机的程度、FRB7月末的议会政策走势，将成为决定黄金价格短期走势的主要因素。

展望下半年，全球主要经济区块实际利率处于超低位，各国央行继续净买入黄金将有力支撑黄金价格，但可能加剧美国国债上限和财政悬崖问题，成为加速黄金价格反弹的催化剂。