“美联储“扭曲操作”已扭曲市场”

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果然如市场所料，FRB在近日的例行会议上宣布了“扭曲操作( ot )”的再次实施。

美联储的决定延长了目前正在进行的“卖短债买长债”的扭曲操作，到年底进一步买入约2670亿美元的6年期至30年期国债，同期卖出同规模3年期或以下的短期国债，将房贷支持债券的到期本金转为MBS ( FRB， 由于FRB去年10月已经进行了总额为4000亿美元的扭曲操作，因此这种扭曲操作被称为ot2。

ot取代了质量均衡系统( QE )。 量化宽松是央行直接购买国债，等于债务货币化，因此实质上是央行通过购买国债来推出基轴货币，经济和金融流通行业的货币投入过多，可能反弹较多。 另一方面，通过采用扭曲操作，投入金融流通行业的基本货币总量不变，但通过投短时间买入长时间，可以缓和美国的收益率曲线。 也就是说，通过将长期利率控制在相对较低的水平上，提高短期利率，让资金投向长期贷款等行业，从而诱导信用的增加。

事实上，在经济正常时期，国债收益率曲线相当陡峭。 人为降低收益率曲线相当于降低房贷利率，可能有助于房地产市场，但相对提高短期资金价格，会导致利率市场不公平，不利于投资者和银行对短期和长期资金的风险定价。

除此之外，扭曲操作后，尽管表面上美联储期望的收益率有所缓和，但它能对美国的房贷市场起到多大的作用，这一点值得怀疑。 诚然，去年10月美国推出ot1后，美国的营建许可、新屋开工、新屋销售、成屋销售暂时上升，但由于许多指标在年2月以后开始下跌，可见即使ot1有用，效果也很短。

美国的ot1总额为4000亿美元，运行时间为8个月，而这次美国的ot2为2670亿美元，运行时间为半年。 所以ot2可能连ot1的作用都起不到。 在ot2公布的这几天，美国10年期国债收益率下降了33个基点，30年期国债收益率下降了32个基点。 这个幅度在正常时期可能会稍有刺激，但目前美国30年期国债收益率也只有2.7%左右，资金价格已经很低。 房贷市场不好的原因不是资金价格高，而是实体经济不好，是美国过度支出、过度进口的经济模式有问题

在美国的证券市场上，买入FRB卖出的短期国债通常是一点一点的交易商。 美国一级交易商为了购买美联储出售的短期国债，必须出售手中的其他资产。 据报道，ot1启动后，美国一级交易商平均持有的企业债务、机构债务和抵押贷款支持证券资金减少。 由于投向市场的这些企业债务、机构债务、抵押贷款支持证券，美国这些证券市场的收益率上升，相应的公司和投资者的融资价格上升。 这类证券市场融资价格的上涨，不利于公司融资活动，结果在一定程度上抵消了FRB扭曲操作对经济的促进作用。

FRB发布ot2后，美国短期内的几个libor利率几乎没有变化。 虽然相对于30年期和10年期的国债收益率有30点左右的下跌，相对的资金价格有所上升，但libor利率与美国金融市场短期的资金价格直接相关。 所以，实际上美国短期资金价格相对上涨，这不利于美国银领域之间的借贷和公司的短期信用和流动资金贷款。 所以，扭曲操作对一些经济行业也有抑制效果。

因此，虽然扭曲操作有有利的一面，但由于扭曲市场，对经济活动也有一定的负面作用，因此认为有必要慎重使用。