“巴西真相”

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21世纪最初的十年是世界新兴市场大放异彩的十年。 2003年诞生的“金砖”，带动了新兴经济体乃至全球经济整体的增长。 和中国在新世纪的快速增长一样，巴西也是长期贫困的拉丁美洲地区出类拔萃的。

年，巴西的gdp规模首次超过英国，成为继美国、中国、日本、德国、法国之后的世界第六大经济块。 如果超过这个，就会成为巴西经济的“美丽外套”。

巴西是一个拥有贸易盈余和高额外汇储备的国家，全年巴西贸易盈余为298亿美元，全年为202亿美元，2006年最高时达到465亿美元。 进入新世纪后，巴西从2001年开始持续贸易顺差，2001年~ 2007年以来，11年累计贸易顺差达到3056亿美元。 截至年底，巴西外汇储备余额上升至3520亿美元，而2000年底只有330亿美元。

这样的数字集团，看起来非常光明，但实际上巴西是净债权国，新世纪以来的十年间，其债务规模持续扩大，年第二季度，巴西的国际净债务首付达到9757亿美元，接近净债务1万美元。

华丽的gdp外表下包含着怎样的隐情？ 什么是巴西经济快速发展的“真相”？

20世纪90年代，巴西将金融市场私有化，对外开放。 目前，巴西的金融体系和资本市场国际化程度已经很高。 巴西的对外开放吸引了大量的国际资本，给巴西带来了机遇和辉煌，但也给巴西带来了另一面。 近十几年来，国际资本的流入使巴西成为长期以来的净负债大国，获得了巨额投资收益。 (截至2000年为4161亿美元的利润) )与巴西的2兆2000亿美元)的gdp总量相比，非常大。

另一方面，由于需要向国际资本支付巨额投资收益，巴西多年来保持着庞大的收益项目逆差，巴西维持着近十年来贸易项目的顺差，但巴西在这几年重新获得了大规模的经常性赤字。

由此形成了一种循环现象，即国际资本流入巴西获得巨额投资收益，巴西经常项目恢复大规模赤字，要弥补由此带来的国际收支缺口，就需要国际资本持续流入。 国际资本的投资收益不足以支付12年来巴西所有贸易盈余在国际资本同期获得的投资收益，巴西长期以来成为为国际资本打工的国家。

国际资本的大规模流入

从国际投资头寸数据来看，巴西是名副其实的纯债权国。 巴西国际投资净头寸，即巴西对外资产与巴西对外负债之差长期为负值，且差距呈扩大趋势(见图1 )。

年第二季度，巴西国际投资净首付达到最高-9757亿美元，这意味着巴西净负债约1万亿美元。 当时巴西的外汇储备资产为3171亿美元，年巴西国内生产总值约为2.1万亿美元，这意味着巴西的净负债规模接近国内生产总值的50%，远远超过其储备资产的规模。

单独来看，巴西的海外债务长期呈增长趋势，特别是金融危机后的近年来，巴西的海外债务迅速且大规模地增长，这实际上反映了国际资本的疯狂流入。 2008年第四季度，巴西海外负债6916亿美元，到年第三季度达到1.42万亿美元( 14203亿美元)，不到3年增长了105%，净增长率达到7287亿美元。

近年来，国际资本疯狂涌入巴西的现象，从巴西国际收支平衡表中资本金融账户的变动可以看得更清楚。 金融危机期间，国际资本集中外逃，巴西资本金融账户经历剧烈波动，最低下跌至赤字200亿美元以上。 此后，美联储出台量化宽松政策等各国刺激政策，随着金融市场和经济形势稳定，国际资本进一步疯狂流入巴西，其资本金融账户净流入300亿美元，年一季度达到最高净流入435亿美元，年净流入1119亿美元。

多年来为国际资本支付了巨额投资收益

与大量国际资本涌入，巴西资本金融账户迅速积累盈余不同，巴西近4年连续获得巨大经常性赤字，全年巴西经常性赤字达到473亿美元，占同年gdp的2.3%，全年经常性赤字进一步上升至526亿美元。

进一步深入研究巴西经常账户的细目，发现巴西经常账户赤字的根源非常特殊。 换言之，巴西经常账户赤字不是贸易收支形成的，而是如图3所示“收入项目赤字”造成的。 事实上，近十年来，巴西贸易收支总体良好，除服务项目外，巴西商品贸易常年顺差。 收益项目长期维持大规模赤字是这几年巴西经常性赤字的根本原因。

的赤字是由于投资收益的赤字。 收益项目包括员工报酬和投资收益两部分，如图3所示，收益项目赤字大部分由投资收益赤字造成，投资收益赤字基本上表示收益项目的整体赤字(两者在图中基本一致)。

全年巴西投资收益赤字达到395亿美元，与同年gdp之比约为1.9%，巴西向国际资本支付的实际收益( debit项)为469亿美元，占gdp的2.2%。 年巴西向国际资本支付的实际收益达到581亿美元，同比增长20%以上，净投资收益也出现了473亿美元的逆差。 这一年，巴西的贸易盈余增加到202亿美元。

投资收益细分为直接投资收益、组合投资收益和其他投资收益，其中直接投资收益占最大比重，其次为组合投资收益。 年，巴西直接投资收益赤字296亿美元，占总投资收益赤字的60%以上，组合投资收益赤字122亿美元，两者合计占总投资收益赤字的比重接近90%。

您对投资收益的支付了解多少

巴西每年需要向国际资本支付多少投资收益？

巴西央行数据显示，2000~2009年，巴西投资收益项目逆差达3387亿美元，巴西海外投资收益774亿美元，而国际资本对巴西投资收益4161亿美元，其规模为巴西储备资产( 3171亿美元) 另一方面，巴西同期贸易收支盈余(包括商品和服务)总规模为1395亿美元，商品贸易长时间盈余，同期总规模为3478亿美元。

由此可见，巴西12年的贸易盈余，不足以支付国际资本在巴西的投资收益。除了服务项目外， 巴西12年的所有商品盈余不足以支付国际资本在巴西的投资收益巴西12年的所有商品盈余加上海外投资收益，一共4252亿美元，刚刚支付了4161亿美元的国际资本投资收益。

也就是说，12年来，国际资本的投资收益迫使巴西支付了所有商品资源的出口收益和海外投资收益。

在高增长的gdp、外汇储备的表象下，巴西已经成为名副其实的为国际资本工作的净负债国。

国际资本大进大出

加上gdp高增长、高利率、金砖四国的概念，巴西成为新世纪以来最受国际投资和投机资本欢迎的新兴市场之一。 但是，由于开放的金融市场，在全球经济金融危机的背景下，巴西也成为国际资本的一大进入地。 结果，巴西国内市场越来越受到国际金融市场的波动和风险情绪的影响，而不是巴西本国的经济金融状况。

2008年爆发的金融危机充分表明了巴西股市、汇率受国际金融形势影响的现象。

2008年金融危机爆发，国际资本大幅流出巴西: 2008年第一季度巴西资本金融账户为224亿美元，但随着金融危机的爆发，到2008年第四季度巴西资本金融账户变为净流出247亿美元。 在此期间，巴西股市经历了暴跌，本币也大幅下跌。

2008年5月20日，巴西股市大涨，bvsp股收于73516点。 2008年末，bvsp下跌至37550点，跌幅48.92%，以10月22日全年最低值( 29435点)计算，5月底至10月底，巴西股市在5个月内暴跌近60%。 2008年9月14日，雷曼申请破产，巴西股市周一( 15日)开盘后暴跌7.59% )，但当天标准普尔指数跌幅仅为4.71%。

由美国次贷危机引发的2008年金融危机也使巴西雷亚尔大幅贬值。 2008年8月至12月8日，巴西雷亚尔兑美元贬值达到38%，usd/brl汇率从1.55上涨至2.5，至60%左右。 从2008年8月到年末，巴西雷亚尔兑美元贬值33%，usd/brl上涨至50%。

2008年末和2009年初，金融危机最黑暗的时期结束，国际金融形势稳定，美联储通过量化宽松政策向全球注入巨额流动性后，巴西迎来了更加疯狂的资本流入，股市大涨，币值大幅上升。 2009年巴西资本金融账户净流入以疯狂的速度增长，第四季度再次回升至净流入300亿美元以上，巴西股市大涨，币值再次上升，两者都基本恢复到金融危机前的水平。

事实上，不仅是2008年的金融危机，每当国际金融市场发生风险时，巴西股市、货币都会调整，国际市场风险放缓后，巴西股市、货币将再次上升。

国际资本大进深刻影响着巴西的资本市场，这是巴西作为国际大市场的子市场，其股市、货币走势最依赖于国际市场的波动和风险偏好。 由此可以推断，第一，巴西资本市场具有严重的“国际属性”，股市、货币走势与国际金融市场风险指数明显相关。 第二，每当国际市场出现重大风险时，巴西必然会受到影响，资本大进大出，因此其影响也常常剧烈动荡。第三，巴西作为国家是名副其实的“风险资产”，对应的美国是“风险规避资产” 只有在国际市场景气的时候，人们才会喜欢“风险资产”，一旦风向逆转，无论国际资本在其中获得多少高收益，最终都会选择抛售，回到美国规避风险，等到风险降低后再流入。

巴西教给我的启示非常深刻，其教训也很惨痛。 巴西上世纪末选择对外开放以来，国际资本大规模流入，使巴西成为金砖大国，使这个金砖大国饱受资本之苦。 在这12年间，国际资本的流入使巴西成为巨大的净负债国，并向国际资本支付了高额投资收益，因此巴西成为了向国际资本打工的国家。 国际资本获得巨额投资收益的同时，其大举进军的特点使巴西资本市场反复经历了剧烈的波动。

由此可见，巴西就像是国际资本产生的盈利机器，是被吹起、戳破、被吹起的泡沫机器，一个周期内巴西市场不受巴西国内政策的主导。