“新兴亚洲会否重现资本流入浪潮？”

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去年年底资本大量从新兴亚洲流出后，在全球经济整体改善的背景和风险偏好上升的环境下，今年一季度新兴亚洲再次成为吸引全球资金的“磁铁”，资本流入明显回升，股市和货币市场也因此反弹。 最近，imf、亚洲、汇丰、渣打等多家机构和多家分析师相继发出警告，指出新兴亚洲可能面临新的资本流入，暗示金融不明朗和风险偏好的快速转换带来的资本流动变化给新兴亚洲带来的风险 在刚刚结束的世界银行和国际货币基金组织( imf )春季会议上，imf亚太部主任辛格将资本流动波动作为新兴亚洲面临的巨大挑战。

尽管如此，一些分析师对新兴亚洲面临新资本大举涌入的评价持有不同意见，中国商务部国际贸易经济合作研究院研究员梅新育就是其中之一。 梅新育4月23日在接受本报记者采访时表示，除非亚洲今年明年的经济增长前景比2、3年前更大，否则将迎来新一轮的大规模资本流入浪潮。 但是，这是不可能的，第一，前两三年亚洲新兴市场的保增长政策“弹药库”相当完善，相比之下，目前本地区迄今为止采取的反危机政策的副作用已经凸显出来，在经济减速的压力下，保增长的//不仅如此。 只要去年中国以外的热门新兴经济体货币对美元贬值的基本面因素不变，暂时的资本流入随时都有可能逆转成为资本外逃。

第一季度资本重返亚洲

数据显示，今年一季度，新兴市场再次成为全球资本流入洼地。 除中国海外外，其他“金砖”国家货币对美元大幅升值，资金流入更加急剧。 从今年1月1日到3月8日，全球投资组合流入新兴亚洲(不包括中国和马来西亚)约270亿美元，去年流出160亿美元。 谈到当前新兴亚洲资本流入回升的根源，梅新育认为主要包括三个因素。 纠正去年过于急剧的资本流失； 去年，中国和海外热门新兴市场本币对美元汇率几乎全面大幅下跌。 目前，亚洲新兴市场的经济阻滞放松了资本流入管制。

首先，今年下半年以来，资本外流新兴市场经济阻滞成为较为普遍的现象。 例如，中国12月外汇占有率为负1004亿元，此前2月分别为负248亿元、负279亿元，跌幅连续3个月逐月增加，部分原因是资本外流。 此外，新兴市场的经济区块中也有不少公司和居民调整国内资产货币，从功能资产转移到美元资产。

其次，在大规模资本流动压力下，去年中海外热门新兴市场本币对美元汇率几乎全面大幅下跌。 其中，俄罗斯卢布、巴西雷亚尔和印度卢比的美元贬值幅度均达到两位数。 在这些经济板块实体经济部门没有陷入实际严重危机的情况下，货币汇率这样下跌显然不符合经济基本面。 这种外国汇市超调事后发生回调是正常的，回调对冲的机会也将吸引资本内的流动。

再次，在增长维持压力加大、东道国信心加强对外资流入间接管制能力的环境下，亚洲新兴经济体放松了资本流入管制。 吸引了过去未能进入的部分资本流入，如中国将qfii额度翻番，放松资本项目管制等。 因为这抵消了部分资本外流，绰绰有余。

亚洲对是否再现资本流入的浪潮意见不一

面对一季度新兴亚洲资本持续流入的局面，国际货币基金组织副总裁筱原尚之3月底表示，持续资本流入将通过增强市场信心刺激亚洲地区民间投资和费用，从而缓解融资条件，但亚洲已经面临全球复苏的下行风险，资本流动的波动性将加剧该地区。 此外，亚洲也面临通胀风险，如果欧元区采取更有力的财政紧缩，将推动市场风险偏好的普遍上升，亚洲将迎来比预期更大、更持续的资本流入。 亚行首席经济学家李昌馥日前发布《亚洲快速发展展望》更新版报告时预测，如果美国发布第三次量化宽松政策，包括中国在内的亚洲经济板块可能面临资本流入大幅上升。 基于欧洲央行近期执行长期再融资计划、英格兰银行仍在购买国债、美联储维持现行利率政策至年等因素，汇丰控股和UBS的财富管理预计也将继续流入亚洲。

但是，梅新育不太赞成亚洲迎来新的更大规模的资本流入浪潮的评价，这种现象只可能发生在亚洲今明两年的经济增长前景比西方国家的特征更大的情况下，但这是不可能的。

“前两三年是西方金融危机的高峰期，亚洲新兴市场的增长保证政策武库相当丰富。 目前，西方已度过危机高峰，美国经济有较为强劲的复苏趋势，但新兴亚洲以往反危机政策的副作用已经显著，在经济减速压力下保证增长空之间较两三年前有所缩小。 一些热门新兴市场的经济增长明显减速，岌岌可危的风险明显上升。 ”梅新育这样说道。

根据imf上周公布的《世界经济前景( GEP )》更新版，今年发达经济区块的gdp增长率从1.2%上升到1.4%，新兴经济体和快速发展中国家的增长率从5.5%上升到5.7%。 亚洲在此前发表的《亚洲快速发展展望》报告中，将亚洲快速发展中经济体区块今年的经济增长率从去年12月预测的7.2%下调至6.9%。

不仅如此，梅新育还补充说，去年中国以外的热门新兴市场货币大幅下跌，其实有很深的基本面因素。 例如，印度几十年来经常收支赤字、历史上最长的加息周期导致实体经济进一步减速等。 只要这些基本面因素不变，暂时的资本内流随时都有可能逆转成为资本外逃。 “这意味着印度今年前两个月的本币汇率回升和资本流入不稳定，容易逆转。 而且，年初资本流入规模越庞大，逆转时资本流出的冲击力越强。 ”

国际金融协会( iif )在1月发表的报告书中预测，考虑到世界经济的多种复杂因素和年后期经济低迷对年的影响，年新兴经济体资本流入受去年的趋势持续减少，年有恢复的趋势。 其中，今年新兴亚洲净资本流入将从每年3700亿美元降至2900亿美元，每年回升至3200亿美元。

决策者应做好资本流入的准备

鉴于国际大宗商品价格一季度明显上涨，亚洲新兴经济体决策者目前面临通胀上升和经济放缓的困境，有必要在维持增长和抑制通胀之间取得平衡。 在这种情况下，国际资本大举回归新兴亚洲，会对该地区的宏观经济管理产生那些影响？ 对此，汇丰认为，决策者有必要警惕这种资本流入再次推高通胀。 如果通胀压力再次加剧，李昌馥认为亚洲可能需要调整货币政策以保持物价稳定，但短期政策应对还不清楚。

对此，梅新育持不同观点，去年初级产品行情明显下跌。 路透-杰富瑞大宗商品期货指数全年下跌8.3%，无论是金属还是农产品都无法幸免，全球大宗商品对冲基金经历了10多年来最糟糕的年景。 也不能期待今年的初级产品行情。 一些初级产品的价格在前两三个月出现了强烈的反弹，但大多是由于战争风险、出口禁令等经济基本面以外的因素，全年大宗商品价格持续下跌的压力相当大。

预计亚洲发生大规模持续的新资本流入的概率很低，但梅新育认为决策者需要做好准备。 “如果实际发生这种情况，除了相应的抵消干预外，亚洲经济板块可能还需要再次收紧资本流入管制。 因此，我们现在为了将来可能的抵消介入，需要确保一定的政策操作空之间。 ’就像他建议的那样。

事实上，为了防止资本流动突然逆转带来的泡沫急剧膨胀和崩溃风险，快速发展中国家今年恢复了此前暂停的资本管制措施。 今年年底巴西政府恢复暂停的外资金融交易税2%和短期债券投资及股票基金税率6%的情况下，本月初还决定将税率6%的范围从两年期以下的短期债券扩大到三年期债券。 巴西总统罗塞夫在4月9日的访美中，谈到发达国家的缓和政策带来的“货币海啸”伤害了巴西。 数据显示，今年以来，巴西货币雷亚尔兑美元汇率上涨近10%。

梅新育说，今年头三个月巴西雷亚尔兑美元升值10%，这是基于去年两位数贬值幅度的上涨，光从汇率水平上看，不能证明对巴西经济的损害如何，这是巴西货币问题的关键 相比之下，目前人民币汇率的稳定性相当好。 “所谓的&lsquo； 双向的变动，确实名副其实。 ”尽管如此，在资本项目开放程度进一步提高、人民币汇率震荡扩大的情况下，如果新兴市场大规模资本流动逆转，中国宏观经济基本面仍将向好，但金融市场的感染效应将面临人民币汇率稳定性等严峻挑战。 “因此，我们必须积极稳妥地扩大资本项目的开放，但必要时必须保存再次收紧资本项目管制的权利。 ”他说。