“央行再施“锁长放短” 市场谨慎心态难解”

最新的公开市场操作公告显示，在本周央行逾期连续持有755亿元3年央行券后，周二( 8月13日)央行继续在公开市场开展110亿元7天的回购操作，压低价格进行调整。 分析师表示，央行将继续开展“锁长放短”操作，总量上对流动性的影响是中性的，但可能会加剧市场对中长时间流动性的悲观预期。 考虑到商业银行等主要机构可能继续以维持高准备金率水平、减少资金外流为应对措施，资金利率持续下降显然受到制约。 在此背景下，近期市场流动性、心理压力的状况材料还没有得到解决。

“链长放短”会促进市场心理活动的偏向

交易员表示，央行周二进行了110亿元人民币7天的逆回购操作，规模比上周二的120亿元略有缩小。 此次7天的回购中标利率为3.90%，低于上次的4.00%。 至此，7天的逆回购操作自重启以来连续3次减价。 本周晚，央行宣布，当天央行在公开市场到期后，连续持有755亿元的3年央行券，利率为3.50%。 此次逾期连续办的中央门票为8月13日到期的1001069张，逾期规模为860亿元。 根据此前的统计数据，央行7月份两次到期连续持有3年央行券。 总规模为1838亿元，利率分别为3.37%和3.50%。

分析师表示，从近期央行连续的再发行操作来看，选择再发行操作的品种多为到期量较大(超过500亿元)的3年央票。 从下周开始，相似规模的中央门票将分别于8月27日到期800亿元，9月10日到期1000亿元。 因此，下三年中央票重新发行时间的窗口很可能会在两周后的8月27日出现。

针对本周前两个交易日央行再次出台“缩短锁定长”流动性调控，拆船各方表示，7天逆回购利率再次下调至3.90%，但央行持续了锁定长缩短操作思路，仍给市场带来明显的心理压力。 一位交易员表示，周一银行间市场7天的回购利率已经运行到3.68%，但公开市场7天的回购利率仅从10个基点下降了3.90%，这可能表明短期利率接近央行的心理价格。

wind数据显示，在本周前两个交易日央行持续“锁长放短”的背景下，目前市场资金方面的压力仍在持续。 周二银行间市场多数长期中短期有担保回购利率呈上升趋势，其中主要7天回购利率从周一的3.68%上升至3.73%，隔夜回购利率从周一的2.99%大幅上升至3.24%。

成为“去准备”或流动性困难局的胜负手/S2// S2/[/S2/]/S2// S2/] [/S2// ]

关于近期央行流动性总量和结构上的整体调控思路，从上海证券的角度认为，随着央行公开市场操作“链长放短”常态化的展开，中国式的“扭曲操作”模式首次出现了原型。 其政策目的是一方面稳定短期资金的价格，并且维持管理中的长时间通货膨胀预期； 另一方面，重点是降低商业银行资金不匹配的原动力。

一方面，关于中短期市场流动性状况的去向，在此期间，许多机构一般认为三年期中央票的发行可能持续对市场资金方面的压力在今后一段时间内，另一方面，商业银行的“准备支付”可能是解决当前流动性困境的重要胜负手。

申银万国表示，随着3年来央票的持续发行，主要机构的长时间流动性将进一步被锁定，中长时间利率将继续受到压力。 考虑到随后8月27日和9月10日到期的三年期中央车票也有可能到期继续，中长时间的资金利率可能有进一步上浮的风险。 另外，湘财证券等其他一些机构也认为，中央票将继续常态化，将阻碍资金方面的进一步放松。

关于目前资金面持续紧张的内部根本原因，国信证券进一步指出，市场思维持续谨慎的深层次原因是大量可用资金堆积在银行内部系统，相关机构的准备水平高于正常化。 该机构认为，这种超额准备金水平超高的首要原因，仍然是缺钱后，商业银行对未来资金变局充满不明朗性，这首先表明对央行的政策操作存在质疑。 央行开始积极提供流动性，诱导短期利率下调，但三年来重新锁定了央行券的冻结。 这种矛盾的政策组合明显提高了商业银行审慎性预防的诉求，最终表明要积极提高防范紧急情况的准备水平。

因此，该机构进一步表示，要缓解市场审慎情绪，使超存率恢复正常化，央行的诱惑仍然至关重要。 这就需要央行发出更加确定的政策意图信号，促使央行进入“准备支付”阶段，以稳定商业银行的流动性预期。