“解构IG9：金融危机前最后的指数衍生品怎么击中小摩”

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摩根大通“伦敦鲸鱼”事件后，首席投资官已经“提前退休”。 这件事在各银行之间也引起了巨大的风波，他们希望检查各自的仓库，“不要在连带中插手”。 而且，美国各大监管部门至今对事情闭口不谈，让奥巴马总统的监管显得有些苍白。

风险管理第一线之间

“自从4月《华尔街日报》报道我们&lsquo以来； 伦敦办公室在信用指数市场呼风唤雨&lsquo； 伦敦鲸鱼先生之后，我们很快就引起了很多关注。 &lsquo； 虽然是伦敦鲸鱼本人，但他相信自己并不像某些人想象的那样是极端无视自我的流氓交易员的形象。 至少在纽约的办公室里，大家一般都受过良好的教育，大部分人都是数理博士。 ”摩根纽约首席信息官向《第一财经日报》记者表示，“我听说，大家的业务首要的是将市场和产品的内在价值模型化拆解，然后根据直觉而不是可靠的论证进行决策。”

“看到摩根大通的交易损失已经明朗，我们被召集起来拆除摩根大通手头可能有什么仓库，探讨摩根大通被迫平仓的战略和对市场的影响。 ”另一家大银行经营金融衍生品的交易员向本报记者表示，“虽然不能完全知道他们在做什么，但从以前的报道和大量的市场交易来看，他们确实使用的是基于10年期ig9和ig9的指数阶层衍生品( tranche )。 ”。

ig9是markit cdx.na.ig.9指数的简称。 markit cdx.na.ig是信用违约期( cds )的指数，包括125家投资级企业，最常见的是5年期和10年期的，每半年发售一次新指数，目前最新的是ig18，与最高的市场交易量有最小的买卖差价。 ig9于2007年9月发行，目前只包括121家企业，另外4家公司在2007年以后的金融危机中破产。 光凭指数交易，如果选择最新的ig18，不仅交易价格更低，还可能拥有足够的交易量，以免“伦敦鲸鱼”搁浅。

但是，ig9是金融危机前最后上市的指数，也是最后拥有指数阶层衍生品的指数。 由于金融危机前信用指数多用于构建结构化产品( cdo )，因此每个指数都有相应的指数层次衍生品。 ig10之后，由于cdo市场崩溃，没有客户需要新的指数层级衍生品来构建或对冲基于新指数的cdo。

“&lsquo； 伦敦鲸鱼可能很喜欢指数级的衍生品。 例如，购买位于资本结构高端的指数衍生品，可以以很低的成本购买仅在121家ig9指数中企业合计破产损失达到40%以上的损失时才开始赔偿的保险合同，从而防范系统风险。 ”上述交易员表示，“但是，指数的分层衍生品存在较大的金融杠杆和许多复杂的风险，必须使用大量的指数随时动态对冲，如果不能按指数对冲，则空看得很大，也看得很多 然后，为了减少其他许多杂七杂八的风险，或者降低价格，他做了曲线交易( curve trade )。 从他们自己的模式来看，这笔交易可能很完美。 ”

问题是，上述指数层级衍生品所具有的风险，无法直观地看到，只能通过模型进行估计，银行间的模型不同，谁也不知道实际上有多大的风险。 摩根大通首席执行官戴蒙在5月10日的电话会议上表示，为了回收当初公开的var (风险价值)，将转向年前一个季度的旧模式。 由于这一模式的改变，直接决定银行所需资本量的var从当初公布的日均6700万美元大幅上升到1亿6700万美元，到了季度末上升到1亿6700万美元。

一位在摩根大通工作的风险控制经理对本报记者表示:“摩根文化注重业绩，今年年初为了保持收益高速增长，大幅扩大了人员，忽视了风险管理，控制部门相对没有发言权。 我希望这次主动公开问题是变化的开始。 ”

政府的监管滞后

摩根大通巨额交易损失发生后，美国总统奥巴马再次登高呼吁加强监管，但对他的回应有些冷淡。 美国有银行监管部门大小20多家，但目前没有一家公开上市。

摩根大通的交易可以说是最直接被美国审计员和货币办公室( occ )听到的。 作为美国财政部下属的银行监管部门，occ拥有常驻各大银行的监管力量，监督管理银行的日常运行。 但是，这眼前的事，他们没能及时监督。 在《华尔街日报》于4月报道了这笔罕见的交易之后，occ依然是士兵。

与此相对，occ发言人布莱恩·； 哈佛( bryan hubbard )告诉本报记者，目前正在摩根大通的常驻监管部门对此事进行调查和判断。

“不知道什么时候会得出结论，但还不能决定将来的监管是否会更严格。 但我想强调几点，多人认为这笔交易违反了沃克法则的结论还不成熟。 ”哈佛说。

人人都知道的美联储更是闭口不谈。 事实上，摩根大通首席执行官戴蒙是纽约理事会联邦储备银行的9位主席之一。 在此次东窗事件中，本报记者分别与FRB、证券监督管理委员会、联邦存款保险企业( fdic )和occ取得了联系。 美联储在唯一的记者留言后，没有任何回应。

美联储前董事加里·； 斯特恩( gary stern )公开表示，戴蒙应该有充分的理由询问他是否应该辞去在联邦储备银行纽约的职务，这大大有助于解决关于“好处冲突”的发言。

另外，fdic信息发言人大卫·； 巴尔( david barr )和证券监督管理委员会方面回答本报记者，他们拒绝对此事发表评论。

事实上，美国众议院农业委员会本来打算在5月17日对新议案进行投票。 这次投票将决定是否限制多德-弗兰克法案对银行国际分支机构的管辖权。 现在，该委员会决定推迟投票。 很明显，如果这项议案通过，多德-弗兰克法案对银行的监管将受到损害。 据说这项新议案在一个众议院委员会上得到了两党的支持。 但是，这个新议案如果不得到参众两院的支持，最终不会被奥巴马批准。

纽约市华裔主计长刘淳逸5月15日宣布，要求摩根大通“从应对20亿美元交易损失负责的高管那里收回哪怕一分钱”。