“美联储失灵的货币机器”

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根据货币产生的原因，美联储将货币分为两种。 一种是外生性货币( outside money )，是法定货币) fiat currency。 一种是内部货币( inside money )，是银行通过借贷或购买证券创造的具有货币互换媒体功能的信用额度。

根据FRB和美国经济分解局( bea )的数据，2008年经济危机前FRB提供的outside money占总货币供给的25%，inside money约占总货币供给的75%。 目前，inside money只占总货币供给的40%，而FRB提供的outside money约占总货币供给的60%。 瑞士信贷集团的数据显示，2007年底至年底，作为inside money重要组成部分的美国民间债券总额减少了1.8万亿美元。

美联储的两次qe都没有阻止inside money持续下滑，美联储希望看到的信贷支出和信贷投资回升也逐渐远去，没有出现明显的通胀。

美联储的货币机器失灵了。

这到底是怎么回事呢？ inside money创造的基础是抵押品( collateral )，从2007年末到年末，美国可交易抵押品总额减少了42%。 其原因之一是可流动抵押品的流动速度大幅下降； 非流动抵押品，特别是不动产价格大幅下降担保金贴现率上升家庭和公司预期下降现金持有诉求上升。

以担保为杠杆的信用创造是inside money的生命之源，经济全球化所需的天文数字流动性只有靠以担保为基础的金融体系支撑。 只有启用抵押品的价格，美联储的货币机器才能有效地工作。

为了激活担保的价格，美联储不仅要考虑对银行机构的流动性支持，还必须积极参与资产市场的价格形成过程。 例如，收购“两房”放贷以支撑房地产价格。 (不仅要控制融资的流动性，还必须积极控制担保的流动速度。 也就是说，FRB必须从最后的贷款人发展为最后的交易商。 也就是说，FRB本来要做一点投票做的事。 在经济危机中，家庭和金融机构都要经历痛苦的举债过程，抵押链发生系统性断裂，引发inside money剧烈收缩，市场陷入流动性危机。

此时，央行大力注入outside money (以前流传的qe )也收效甚微。 由于之前流传的央行政策无法修复断裂的抵押链，FRB必须积极参与抵押品的生成和定价过程() FRB主席伯南克坚持要点提出房地产价格回升就是为了这个原因) )和加快抵押品的移动速度 在这个过程中提高家庭和公司的期望也非常重要，这样大家就可以放开信贷费用和信贷投资的手脚，而不是惊慌失措地抢购现金。 但是，要实现这些，光靠FRB是不够的，需要依靠联邦政府通过财政政策来提高对市场的信心。 如果未来的联邦政府仍然被债务上限危机束缚着手脚，那只能是美联储的帮助。

过去四年inside money年年萎缩，钱去了哪里？

根据美联储的数据，今年1月全美存款总额达到8.1万亿美元，比2008年金融危机爆发时的水平高出2.2万亿美元。 另外，根据美国大宗商品理财企业diapason的数据，在过去的两年半中，美国非金融公司积累了6300亿美元的现金。 这反映出家庭和公司对经济的预期普遍低迷。 打个比方，qe1和qe2就像给美国经济输血一样，但是由于美国经济血流速度慢，输入的血大量堆积，无法向全身发挥作用。

问题是，当FRB找到修复担保链的方法，进入担保价格稳定的上升通道后，家庭和公司的信心开始恢复，这些大量积压的现金进入inside money的脉管，货币移动速度加快，进入高风险( high-beta )资产市场， 到了那个时候，货币的移动速度急剧上升，美联储将面临难以控制的通货膨胀的灾祸。

这就是FRB的困境，在没有找到激活抵押链的途径之前，注入outside money，只会积累大量现金； 货币移动速度放开后，通货膨胀又变得极其凶猛。 值得一提的是，目前的油价通胀已经对美国经济的复苏造成了很大的阻碍。