“人民币全面自由兑换后 会出现严重资本外流吗？”

从1993年开始，中国开始推进人民币全面自由兑换改革，但不知是幸运还是不幸，97年亚洲金融危机打破了原有的改革计划。 而且，依赖外部诉求推进增长的中国经济，储蓄率上升，改革的紧迫性减少。 其中因果关系不容易辨别，但一定有千丝万缕的内在联系。 《经济学家》杂志写道:

“1993年，中国首次承诺推进人民币全面自由兑换，并以2000年为期限。 但是，亚洲金融危机的爆发破坏了中国尽早推进资本账户开放的计划。 中国经济结构的独特之处也缓解了改革的紧迫性。 开放资本管理的新兴经济体大部分是因为想引进越来越多的资金。 引进海外资本可以帮助穷国进行更大规模的投资。 投资规模可以大于它们所能负担的储蓄水平。 ”

中国的储蓄水平高于投资水平，投资水平已经异常高。 在这种情况下，中国的汇率市场化改革变得更加微妙。 在上个月发表的关于中国经济的报告中，imf指出资本流动的逐步自由化将提高投资的效果。

但是，近十年来，中国经济经历了“畸形”的快速发展，但其中积累的矛盾越来越严重，人民币全面自由兑换的改革不得不提到政府的议程上。 现在人民币改革似乎是不得已而为之，市场对改革的结果有很大分歧，政府可能也没有很好地把握结果。 市场和政府最担心的，不就是资本的严重流失吗？

“与其他大多数国家相比，中国仍在以较快的速度增长。 政府设定存款利率的上限，但这比美国和日本的存款利率要高。 而且人民币汇率还在上升，上周兑美元创下了6.12的19年来高位。 确实，年第一季度，流入中国的短期资本规模再次上升。 排除了海外直接投资的净投资流入，达到了582亿美元。 ”。

但是，许多中国怀疑论者得出了相反的结论。 他们认为，中国家庭对中国经济增长下降和政府政策反复无常的担忧，使他们抓住机遇将资产转移到海外。 现在个人每年允许兑换5万美元，大多数人都找到了绕过这个限制的方法。 悲观者认为，资本水闸一打开，越来越多的资金将从中国流出。 今年二季度中国经济增长放缓时，短期资本流动改变了方向，开始从中国流出。 这似乎表明了悲观者的看法。

以下是imf的看法。 imf认为，针对目前让中国央行集中出口资本的模式，开放资本管制至少可以提高外汇储备的收益。

在报告中，imf的经济学家提出了“中国放松资本管制后会发生什么”的意见。 他们购买纯粹的金融资产，如债券和股票，专注于“证券组合”的投资，而忽视长期直接投资和银行贷款。 他们的结论是，双向跨国资本流动将大幅增加。 但是，“证券组合”投资流失占首要地位。

imf在报告中估计，外国人购买的中国证券最低只有中国gdp的2%，最大只有10%。 另一方面，中国居民购买约占中国GDP 15-25 %的外国资产。 这些交叉流量加在一起，中国持有的净外国资产价值将达到中国gdp的18%。

面对如此大规模的资本外流，人民币汇率一定会下跌吗？ imf经济学家认为，人民币汇率仍然“被轻微低估”。 以上两个结论可以统一吗？ imf研究的资本流动集中在“证券组合”投资上，但人民币的命运也应该取决于其他货币流动的类型。 今天，中国最大的资本输出通过中央银行发生。 中国央行购买美元(及其他外汇资产)以缓解人民币升值压力——来自中国的大规模贸易顺差和吸引的直接投资压力。 如果资本管制被取消，民营企业的资本外流，这种压力就会缓和。 中国央行可以停止以现在的速度囤积外汇储备。 总之，如果中国公司和家庭购买越来越多的外国资产，中国的央行就可以减少购买量。

这将是个好消息。 中国私营企业投资者可能会购买更多收益率更高的资产，而不像央行那样局限于购买安全的低收益证券。

人民币汇率改革，国内外不明确因素太多，现在可能无法给出确定的答案。