“表内外融资现松紧两重天”

据传影子银行急剧增加，以前信用萎缩，但隐藏着这种风险的金融变异终于在7月停止了恶化趋势。

人民银行日前公布的金融统计数据显示，7月信贷和货币增长超过了预期。 7月新增人民币贷款6999亿，比去年同期增加1598亿。 广义货币供应量( m2 )的增长率从上月的14 )加速到14.5% )，m1的增长率从上月的9 )加速到9.7 )。

另外，上半年激增的社会融资规模，在7月刹车。 7月份社会融资规模为8088亿元，比去年同期少2434亿元。 第一，社会融资总量中的表外流动性(未贴现票据、委托信托贷款、债券股权融资)比去年同期下降2805亿元。

并且，我认为，在经济企业出现稳定复苏迹象的大背景下，货币政策“随兵不动”应成为行业主流观点。

表外通道快速收缩

“7月当月非信贷融资规模仅为1000亿( 1089亿)”交通银行(行情、问诊)金融研究中心研究员鄂永健表示，一是外汇贷款折合人民币减少1157亿元，与人民币升值预期减少有关。 二是未贴现承兑汇票大幅减少1783亿元，与加强监管有关。 三是公司债券融资461亿元，可能是受6月末银行间市场流动性紧张的影响。

“贷款以外的社会融资部分7月普遍下降。 》中金企业首席经济学家彭文生认为，新融资虽然超出预期，但社会融资总量大幅减少，后者表现出影子银行和地方融资平台治理的影响。

受债券收益率上升等影响，债券净融资7月继续维持低位，仅为461亿元； 票据直接贴现和贴现利率仍明显高于1~5月平均水平，银行压缩票据资产，未贴现票据继6月大幅净减少之后，7月继续净减少1783亿元。 整个市场资金面促使套利行为减少，信托和委托贷款增加值分别比上个月下降63亿元和88亿元。

从整体上看，7月社会融资规模不大，但由于前6个月社会融资规模较大，年1~7月社会融资规模为10.96万亿元，仍比去年同期多2.13万亿元。

稳定的增长依赖于信用

“年7月底，人民币贷款余额比去年同期增长14.3%，比上个月上升0.1个百分点。 当月人民币贷款增加6999亿元，比去年同期增加1598亿元，为历史同期高水平。 ”。 据鄂永健介绍，按全年新增贷款9万亿元、第三季度贷款20%计算，第三季度月度贷款6000亿元左右，从这个角度看，7月份的贷款额不低。

“实际投入量近7000亿，明显偏多。 》光大证券(行情、问诊)研究报告显示，人民币贷款中公司长时间贷款连续2个月上升，趋势背离公司中长时间贷款的年初高、年中低季节性规律。 这从另一个侧面表明，信用对实体经济的支持力度正在加强。

7月新增6999亿元人民币贷款中，非金融公司和其他部门贷款增加3920亿元，其中短期贷款增加2284亿元，中长期贷款增加2431亿元，票据融资减少1038亿元。

上半年，委托贷款、信托贷款等银行表外融资办法方兴未艾。 但是，在目前监管层控制银行表外业务的大背景下，稳定增长依赖普通信贷。

鄂永健认为，7月信用投入高有两个原因。 第一，近期政府提出了支持铁路、城市基础设施、门市改造、环境保护等行业的稳定增长措施，对信用诉求发挥了一定的作用。 其二、6月市场资金紧张，银行流动性压力大受限制，贷款投入少，部分贷款延期至7月。

中国银行(行情、问诊(国际金融研究所副所长宗良在接受本报采访时表示，委托贷款、信托贷款受到一定控制，总体符合预期)。 在一定程度上，可以缓解此前发生的“经济降温、货币火热”问题，使资金流向实体经济越来越多。

m 2增速反弹

7月末，广义货币( m2 )余额为105.24万亿元，比去年同期增长14.5%，上涨0.6个百分点。 狭义货币( m1 )的余额为31.06万亿元，比去年同期增长9.7%，比去年同期高出5.1个百分点。

“7月末，m2和m1比去年同期的增长率分别比上个月上升了0.5个百分点和0.7个百分点。 ”鄂永健认为，受非财政性存款季度初同比减少、财政存款大幅增加、外汇占有率增长可能依然低迷等不利影响，当月货币供给增速回升，可能是因为同业存款增长较多。 m1增速回升可能也与公司经营活动企业的稳定有关。

彭文生认为，广义货币增速反弹，反映了银行间流动性好转和监管影子银行季节性存款表减少。

m2反弹的主要原因是7月央行公开上市净投入规模3080亿元，银行间利率较6月底大幅下降，流动性条件较6月有较大改善。 这加强了商业银行融资投入和其他资产扩张(如同业融资)的能力，提高了存款增长率。

此外，银监会发布“8号文”后，理财发行量减少，6月理财表量下降，7月的货币表量也相应下降，这也是m2同比增速反弹的原因之一。

“由于m2和m1的增长比预想的要加快，货币总量的扩大没有受到社会融资总量增长放缓的影响。 》上述光大证券研究报告称，“流动性投资从表外到表内的回归将缩短投入链”，“非房地产投资(主要是基础设施投资) 7月获得的银行信贷明显增加”。 这些都有利于实体经济的增长。

货币政策或“按兵不动”[/s2/]

“7月信贷有短期因素，未来信贷将平稳增长。 ’鄂永健表示，全年新增贷款8.5万亿~9万亿美元，预计贷款余额增长率将继续下跌。 年内货币政策维持稳定基调，利率和准备金率很可能稳定。

事实上，最近公布的7月经济数据开始表明经济增长正在稳定回升，在这种背景下，保持政策的连续性和稳定性显得尤为重要。

“展望未来，预计cpi通胀率仍将维持合理可控的水平，今年年底同比涨幅将低于3%或3%左右，年通胀率同比涨幅平均为2.6%，远低于政府3.5%的目标。 ”摩根中国首席经济学家朱海斌认为，今年的利率不会变。

“预计货币总量政策将维持中性，在这种情况下，未来几个月m2增速将略有下降，并以14%为中心波动。 ”彭文生认为，虽然流动性条件有所改善，货币增长率较6月有所反弹，但与今年前5个月相比，整体融资环境依然严峻，货币政策收紧的可能性也较低。

宗良表示，从目前情况看，货币政策还是起到了事前调整和微调的作用。 市场供需未见明显变化，越来越多的人认为不要急于调整利率、存款准备金率，而是通过公开市场操作调节短期流动性。

鄂永健还认为，在外汇占款持续低迷的情况下，逆回购可能成为常态，成为诱惑基础货币投入、市场利率平稳运行的主要工具。