“我国经济快速发展需要长时间低利率的金融环境”

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低利率接棒劳动力低价钱，可再塑一个经济高速增长几十年的长周期经济下行固然有去库存、去杠杆

通过以低利率降低劳动力价格，经济高速增长数十年的长期周期 经济下滑有存量撤出、杠杆化等短期周期因素，但劳动力价格上涨、人口红利消失等长期结构因素增加 我国实行赶超战术，既不能走过去计划经济的老路，也不能照搬西方发达国家的快速发展模式，必须有自己的特色，有自己的经济学。 我们认为，依靠“高积累—高投资”快速发展经济，是我国过去几十年经济高速增长的秘密，也是日本、韩国、新加坡等东亚国家成功转型的秘诀。 但是，目前我国的劳动力剩余已经枯竭，工资在上升，劳动力价格在上升，是不可逆的，路易斯拐点即将到来。 我国“高积累—高投资”的快速发展模式似乎已经结束，进入经济或中速增长时代。 年第二季度以来，中国实际gdp增长率连续6个季度下跌至7、8次区间，这是历史上没有的现象。 可以认为，经济下滑有离开库存、去杠杆化等短期周期性因素，但劳动力价格上涨、人口红利消失等长期结构性因素越来越多。 如果不能继续维持“高投资”的态势，只能通过扩大支出来实现经济的“再均衡”，我国就只能“先富后衰”，只能提前走西方发达国家“高支出—低增长”的道路，这是“中等收入”的陷阱。 还有别的路吗？ 研究表明有。 劳动力不会变便宜，可以贷款可靠的资金。 通过降低利率、降低资金价格，在劳动力上涨的价格压力下，可以持续维持一定的投资回报率。 因此，降低利率是个好政策，用廉价资金连接廉价金钱劳动力，打破经济增长的结构壁垒，继续支撑“高积累-高投资”模式，才能再次形成经济高速增长几十年的长期周期。 低息通过刺激比较有效的投资，除了激发民众智慧、促进全民创新、促进经济结构变革 行政审批下放、结构性减税等政策外，还保持了较低的利率水平， 通常，降低利率有助于刺激生产和费用，促进经济增长。 这个合乎逻辑的想法是，另一方面，利率下降后，借钱所需的价格就会下降。 公司希望从银行借越来越多的钱，投资生产。 另一方面，利率下降后，存钱可以赚的利息变少，人们就想出钱花。 无论生产增加还是费用增加，只要供求平衡，最终经济总量都会增加。 低利率对投资的影响还不是这样。 根据费舍尔的理论，只有当投资的边际收益率大于贷款利率时，人们才会选择投资。 低利率除了降低资金价格，维持一定的投资回报外，还有更深刻的内涵。 低利率还是改变虚拟经济、实体经济等大格局的比较有效的武器。 我们经常说，要想把“钱”赶到实体经济，就需要低利率。 由于资金价格便宜了，低实业投资有积极性，过去想做却做不到的事件产生了想做的冲动。 过去预计风险高、收益率不高的投资行为因优于利率而有条件实施。 由于利率下调，股票、债券、财富科技商品、外汇、房地产等生息资产的价格也趋于低点，资金选择实体投资而不是虚拟经济，以空的方式周转，从而达到将钱推向实体经济的目的。 他说，经济的快速发展从根本上需要依赖投资来推进。 投资是经济快速发展的引擎，费用不是，费用只能被动地证实投资效果，维持供求平衡。 必须重视供给诉求，诉求投资的比较有效性来决定，但只有投资发力，供给发力，才能促进经济的快速发展。 所以，扩大内需促进经济快速发展实际上是个伪命题。 当然，推动经济快速发展的是比较有效的投资。 比较有效的投资是有诉求的投资，产能过剩是没有诉求的投资，不能说是比较有效的投资。 目前，我国在钢铁、水泥、平板玻璃、电解铝、造船等行业存在着严重的产能过剩，这些行业的投资只能是账面上的意义，不能作为比较有效的投资来计入。 但是，尽管如此，也不能认为创造了供给。 有效的投资需要建立在诸多试错、诸多创新的基础上。 特别是创造性的投资，只有少数人会成功。 创造性投资通过许多试错，找到了市场，找到了诉求，成为了比较有效的投资。 但是，一旦创造性投资成功，其威力也是巨大的，特别是在现在过剩的时代，创造性有效的投资才是最宝贵的。 比较有效的投资主力军是市场。 目前，我国正面临着产业由低端向高端的经济结构转型期，这种结构转换再现了经济的高速增长，克服了中等收入的陷阱，跻身发达国家之列。 这是一个浴火重生般的蜕变过程，需要大量的科技创新和投资创造。 要完成这个艰巨的任务，依靠农民工进城维持高投资回报率的传统方法已经一去不复返了。 依靠扩大内需的方法是梦想又是梦想。 依靠政府投资基础设施有限，只能打开民智，通过投资促进全民创新、创造、创业，在万马千军的试错中寻求突破。 这是一条必须通过的路，把它扔了别无他法。 而低利率是改善实体经济经营者环境、扩大投资的最有效方法之一。 低利率通过降低门槛、降低风险、增加收益来鼓励投资，实际上是对实业投资行为的补偿。 这种补偿具有普适性质，直接向投资者提供了补贴。 特别是给中小企业、科技创新、创业者直接补贴，就像给农民农业税直接补贴一样，一定是有效的方法。 除了行政审批下放、结构性减税等政策外，尝试维持较低的利率水平，有利于在更大范围内扩大全民创新投资活动，必然能够最终推动我国经济结构的转型和高速增长。 世界各国经济之所以好转，是因为长期低利率累积效应 量化宽松是短期政策，低利率是长期政策。 低利率需要很长时间才能产生累积效应。 目前，世界各国为了应对经济紧缩压力，都将量化宽松和低息作为拉动经济增长的政策利器。 相比之下，量化宽松是短期政策，低利率是长时间政策。 低利率需要很长时间才能产生累积效应。 近20年来，世界主要市场基本处于4%以下的低利率环境。 欧美经济近期出现了一定程度的好转，认为低利率的作用大于量化宽松。 例如，美国7月份的ism制造业指数大幅上升至55.4，位于荣枯线之上，比预期要好，预计将于年6月最高，经济下半年进一步加速。 欧元区7月制造业pmi50.3也位于荣枯线之上，创下两年来新高； 德国7月制造业pmi收盘价为50.7，标志着欧元区和德国制造业都转向扩张。 今年上半年，日本的宏观经济形势在所谓的“安倍经济学”下也呈现出恢复增强的态势。 我国降息有很大的政策空期间 为什么我国经常采用信用和货币投入等数量型政策工具，而很少采用利率政策工具？ 这可能与我国经济的快速发展阶段和模式有关，也与我们政策的惯性思维有关。 由于经济快速发展模式的不同，美欧日等早就流传下来的资本输出国利率水平与快速发展中国家利率水平存在很大落差，这是导致国际资本流动的根本原因。 到1998年，我国一年的贷款利率水平基本维持在10%以上的水平，但之后逐渐下降，仍维持在5%以上。 我国人民币基准利率调整不大。 每年下调三次，每年6月8日下调一次直到今天。 目前，一年定期存款整理基准利率为3.25%； 一年的贷款基准利率为6.31%。 与欧美日本普遍使用的接近零的基准利率相比，我国的利率还有大幅下降的余地。 实际上，货币政策作为经济系统的主要调控手段之一，无非是数量型工具和价格型工具两种。 前者是通过向经济体系投入货币，控制信用规模、央行逆回购票据、调整准备金率等后者是调节利率和汇率等。 为什么我国经常采用信用和货币投放等数量型政策工具，而很少采用利率政策工具？ 这可能与我国经济的快速发展阶段和模式有关，也与我们政策的惯性思维有关。 如果把我国改革开放以来的经济快速发展分为上下两个半场。 前半年经济不足，资本严重不足，投资有倒逼之势。 所以，我们必须维持高利率，阻止过度投资、投机行为。 货币政策之所以使用大水漫灌式的投入，是为了有效地适应经济快速增长的需要。 近年来，我国在经济体系中投入了过多的流动性，目前m2余额超过100万亿元，是gdp的两倍，比美国等高货币杠杆国家还要多。 数量型货币政策支撑着我国的经济高速增长，但由于房地产等资产价格上涨、物价上涨、收入差距促进等负面效应也开始显现，经济体系中大量投入货币的政策空之间已经变小。 我们现在到了需要转换经济快速发展方法的后半段。 我国经济出现过剩局面，包括资本过剩、产能过剩，经济体系需要去杠杆化和存量。 这个时候，我们发现使用以前流传下来的货币投放政策效果不太好。 例如，今年上半年我国货币贷款增长率相对较高，社会融资规模增长较快，但与之相反，经济增速呈现逐渐下降的现象。 大规模货币投入没有带来经济的高速增长，这是一个值得警醒的信号。 例如，6月在银行发生的“缺钱”。 一方面流动性已经泛滥，另一方面银行缺钱，实体经济，特别是中小微型公司严重缺钱。 央行6月非正式投入3000亿元，7月收盘，主要国有银行存款至此迅速蒸发9000亿元左右。 一是中国经济的快速发展阶段和模式发生了一些实质性的变化二是货币投入的旧政策方法行不通，这不仅是暂时的干扰因素，而且真的过时了。 有必要将目光从洪水泛滥的货币投入上移开，关注低利率这一政策工具。 就我国目前的现实而言，与其选择量化宽松，不如降低利率。 一方面，我国经济体系流动性太多，另一方面，流动性太多，只会加剧我国的严重差距，另一方面，越来越多的流动性，只会给已经被炒鱿鱼的金融资产火上浇油。 低利率的选择增加了改变实体经济和虚拟经济的比价结构，使得投资转化率相对于资金价格更具特点，资金流向生产和费用等实体经济部门。 大幅降低利率，维持在低位，作为制度，长期以来多次 金融要为实体经济服务，要为经济增长和结构转型服务，就要按照“适应性的大体”来经济调控 在过去的30多年里，我国经济体系中驱动惊人增长的因素已经达到了极限。 我们说要选择低息政策促进经济结构的变革。 低利率很冷酷，可能接近零利率。 而且，作为长期的制度有必要多次安排。 要知道变革成功的难度，不吃这样的猛药，就不足以应对问题。 在监管型金融体制和以“金融为实体经济服务”为宗旨的货币政策体系中，货币政策首先根据实体经济的投资转化率决定利率，然后根据利率决定资金诉求，再根据资金诉求决定货币供给，遵循这一逻辑。 所以，首先要测算实体经济投资的收益率水平，明确银行的存款基准利率水平。 然后根据这个基准利率，计算经济系统所需的货币量，最后明确向经济系统投入多少货币。 利率政策优先于货币投入政策。 为了将钱推向实体经济，我国最近出台了一系列金融政策，包括“盘点”、“两个以上”监管、影子银行阻击、利率市场化、央行收紧货币投放等，但这些处理方法的效果并不明显。 例如，利率市场化改革需要梳理思路。 利率市场化后，整体存款利率下降的情况下，有利于将钱推向实体经济投资，但是存款利率上升了怎么办？ 从目前情况看，后者的可能性很高。 利率市场化后，央行不能硬性规定基准利率，而是按公式计算基准利率。 实际上，金融是否受到管制取决于经济的快速发展阶段和经济模式，并不是越开放越好。 例如，西方国家从工业革命到20世纪初，银行领域处于无利率管制状态。 从20世纪初开始，美英德的主要发达经济体区块开始推行利率管制，主要是为了刺激经济增长。 从70年代开始，西方发达国家经历了严重的停滞，欧美发达国家、日本、韩国等东亚国家实现了利率市场化。 2007年金融危机后，金融监管成为世界各国的处理方案。 可以看出，如果经济下滑或紧缩，金融往往会受到管制，只有在发生通货膨胀的情况下，才会考虑市场化。 另一方面，我国经济下滑的局面非常严重，在这个时候积极推进利率市场化，不是与此背道而驰吗？ 金融要为实体经济服务，要为经济增长和结构转换服务，就必须按照“适应性大体”向经济系统投入货币。 实体经济完全开放，金融体制采取管制办法，与资源配置得比较有效并不矛盾。 呼吁通过调控利率、采取超低利率来改变虚实经济结构、改变优惠条件、将钱逼向实体经济、刺激投资增长，从而推动我国经济的快速发展。