“详解国企改改革创新时代淘金路线图”

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国资国企改革是加快经济结构调整的重要一环。 事实表明，对资本市场来说，新一轮国有资产管理改革的作用不亚于2005年的股权分置改革，是“二次股权改革”。 但是，十八届三中全会可能成为国有资产管理改革具有重要历史意义的分水岭，由此引发的投资机会受到市场的热烈关注。

八大报告全面阐述了公有制经济与非公有制经济快速发展的关系，指出:“坚定不移地巩固和快速发展公有制经济，推进公有制多种实现形式，深化国有公司改革，完善各种国有资产管理体制，使国有资本日益关系到国家安全和国民经济命脉 因此，本文聚焦国有资产管理改革，重点处理投资者最关注的两个问题。 1、改革思路和具体方案是什么？ 2、改革以改善那些目标？

深化国资国有企业改革势在必行

第十八次报告明确指出，“经济体制改革的核心问题是如何解决政府和市场的关系，必须更加尊重市场规律，发挥政府的作用。” 减少政府对市场的干预，推进客观公平的市场竞争环境是政府整体变革的方向，从国家、地方和国企自身层面来说，国资国企改革的意义十分深远。 因为，这绝不是简单的改革主题炒作，而是实际上2-3年的有价值的投资组合。

在国家一级:制度红利的释放

改革进入深水区，政府如何实现由“大政府”向“小政府”的转变，从而转变政府与市场的关系，发挥市场应发挥的作用？ 国资国企改革仍然是关键。 国资领域结构分布僵化，无法在国资最有效的行业发挥其应发挥的作用； 另外，国有企业整体经营效率低，委托代理关系下的国有企业激励机制还不完善，公司业绩追求的动力不足。 因此，在国家层面，深化国有企业改革可以比较有效地激发国有企业活力，有利于释放制度红利、盘活库存、提高效率。

地方一级:优化地方政府资产负债表

国有资产国有企业改革有利于提高国有资产的价值，设计适当的部分国有资产退出机制，可以优化地方政府的资产负债表。

国资国有企业改革的构想预想

我们把现阶段国有资产管理改革的目标分为两个层面。 第一个层面是国家战术资源优化配置问题，越来越多地进入战术新兴产业，更快地将资金从过剩产能领域释放出来，是充分利用库存，促进配置优化的第一步。 第二个层面是公司内部效率优化问题，深化国有公司治理的建立和完整性，从而加强对经营者的激励和约束，从而提高公司的效率和业绩。

优化国资配置是一大手段

由于我国现阶段地方财政缺口严重，国有企业改革紧迫性更强，因此重点由地方政府和地方国有资产监督管理委员会持股。 除金融服务类外，地方持股总市值最分布于食品饮料、金融服务、运输设备、开采、有色金属、交通运输、医药生物等领域，其中食品饮料、运输设备、医药生物等竞争型领域可开放空之间备受关注，

1、国资充当产业升级过程的领头羊

无论是煤炭、铁路、钢铁、基础设施建设等以前流传的国民经济主导部门，还是战术新兴产业，都需要国有经济的大力支持。 我们对比分解上市公司的股权结构，平均来看，中央持股和地方持股的整体比率为57%，其中中央持股的整体比率为44%，地方持股的整体比率为13%； 中央+地方开采、新闻服务、黑色金属、公用事业、化工、运输设备、交通运输、金融服务等比例较高。 地方控股比例整体占13%，食品饮料、黑色金属、有色金属、商贸、纺织品服装、交通运输、医药生物、运输设备、餐饮旅游的比例超过25%，大多属于竞争型领域，控股结构多样性空之间较大。

2、股权激励是亮点

十八届全国代表大会以来，李克强总理强调，“制度奖金”来源于激发市场和社会活力，对国有企业来说，“市场化”的激励约束机制不可或缺。 中央企业和地方国有企业股权激励比例达到民营企业30%的水平，目前据统计，中央企业和地方国有企业有981家，中央企业和地方国有企业股权激励企业达到294家，新增股权激励企业超过200家。 中央企业和地方国有企业中，未进行股权激励的企业前三名高管年薪平均为57万元，“高管个人股权激励的预期收益水平应控制在其薪酬总水平(包括预期期权或股权收益)的30%以内。”

先试行后，宣传上海是要点区域

国有资产管理改革必然遵循“先试后宣”的节奏。 上海作为新一轮改革试点的先锋，具有和当时改革开放的深圳媲美的意义，是改革的要点实验田，最先受益的企业也在这个地区吧。 星星之火可以燎原，我们也必须重视从考试开始向全国宣传带来的投资机会。 而且，国有企业内部问题的重要处理途径之一是激励机制改革，这也是对资本市场影响最明显的一个方面。 这是因为在筛选股票时，我们的要点是考虑地区特征、股票激励条件和动机这两个方面的想法。 上海作为新一轮改革试点的先锋，配合了自由贸易区、金融支持实体经济42条等一系列试点改革，从年初开始也被称为上海市政府六大主要事业之一的“深化国有资产管理改革专项调查”。 统计各省央企和地方国有上市公司市值占比后发现，上海市和广东省是除北京外央企和地方国有企业市值占比最高的地区，分别为11.1%和8.4%。 因此，作为试验的可能性很高。

金融创新有望帮助国有企业改革

1、成为优先股或国有股退出是有效途径

优先股上市将成为国有股减持的新渠道，通过将部分国有股转为优先股，可以改善“个股一股”带来的国有股管理问题，减少国有股减持对二级市场的影响。 优先股对普通股的优势是作为权益资本没有表决权。 因为该国有优先股不参与国有公司的经营。 国有股转换为优先股后，可以比较有效地降低上市国有公司在华持股和国有法人股等股权的比重，相应地提高资本市场流通股的比重，使资本市场在国有公司经营中发挥更大的监督、激励作用，从而比较有效地提高国有公司的内部治理结构和经营效率， 而且，由于优先股不在股二级市场流通，因此该国有股权转换为优先股不会对普通股二级市场造成供给压力。 从实践角度看，推进国有股转换优先股需要合理设计和安排转换的方法、比例、发行股东比例。 股价低迷的情况下，从二级市场难以减持的大盘周期股向优先股的转换可能更具吸引力。

2、他山之石应该攻玉

新一轮国有企业改革伴随着一些企业国有资产的减持，这可能会引起一点冲击和问题，因此必然需要配合一系列特殊的制度安排来处理。 1、供给侧冲击:新一轮国有企业改革伴随着部分国有资产的减持，国有资产范围广、规模大，减持的过程必然会导致股票供给的增加，引发短期的市场冲击。 2、诉求方的冲击:国有资产一般规模较大，诉求方对资金量要求较高。 因为这个真正有资格参加这次国有资产改革的集团范围小，所以会引起“不换药”的问题，不利于真正的分散股，很可能达到股权结构的真正优化。 3、市场面:国有资产减持和功能转换可能带来资本市场动荡，带来诸多投机空之间。

“国有企业改革”投资路线

我们首先根据财务特征、地区特征和动机行为特征初选a股市场的国有公司，然后综合考虑多种因素，对各企业进行了详细考察，筛选出了值得关注的4种股票池。 也就是说，高质量国有企业组合、潜力品种组合、企业品牌费用组合和拐点型企业组合供投资者参考。

1、国有企业与蓝筹股组合将继续受益于治理结构的改善带来的绩效和效率水平的提高，以下是具体筛选的标的。

盈利的“国有企业改革”目标——国有企业蓝筹

海油工程(行情、问诊)华侨城南国置业)行情、问诊)保利地产)行情、问诊)华发股份)行情、问诊)深圳燃气)行情、问诊)海信电器)行情、问诊)青岛海尔)行情、中国建筑)

2、目前最不突出但有潜力或亮点的企业，在治理机制完善后，基本面边际改善可能更加灵活，希望关注的目标是:

盈利的“国有企业改革”目标——有潜力或有亮点

三索道(行情、问诊)风帆股(行情、问诊)力合股)行情、问诊)有研硅股)行情、问诊)当升科技)行情、问诊)钢研高纳)行情、问诊)陕鼓动力)行情、问诊)中航电测)中航

3、值得关注的企业品牌支出类国有企业，代表着未来经济转型的方向，且自身所属领域市场化程度高，是竞争型国有企业。 企业品牌好的国有企业有可能会受益于领域整合、盈利能力提高、利润空之间的扩大等。 具体目标如下。

利润丰厚的“国有企业改革”目标——企业品牌耗费国有企业

全聚德(行情、问诊)云南观光(行情、问诊)华天酒店)行情、问诊)中国国旅)行情、问诊)峨眉山桂林观光)行情、问诊)中青旅)行情、问诊)曲江文旅)行情、问诊)飞亚达老凤祥)飞

4、具有变化潜力或经营拐点型组合，大部分自身处于变革的关键时刻，国有企业改革有可能成为其拐点的催化剂，具体目标如下:

利润丰厚的“国有企业改革”目标——经营拐点型

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