“消息称下半年新一轮投资启动 总体规模万亿级”

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与5年前的狂欢不同，新的投资注重结构优化，“长带短”，缓慢散热。 开始投资，并且决策层也在推进经济体制改革，下放审批权，吸引民间资本进入垄断和公用事业行业

年过半百，“稳定增长”仍然是当前经济行业的中心议题。 种种迹象表明，虽然不再像5年前的“4兆”那样高调，但新的投资热潮正在悄然涌来。

投资作为拉动经济的三驾马车之一，自古以来就起到了爱与恨的作用。 虽然是效果快、容易采用的“兴奋剂”，但是如果过量服用，会容易侵蚀健康的肌体。

决策者努力从五年前的资本盛宴中吸取经验和教训。 本轮投资“长带短”的政策思路清晰。 也就是说，不仅可以长期优化经济结构，还可以选择棚户区改造、中西部地区铁路建设、市政基础设施和地铁公共交通建设等在短期内起到拉动投资和经济增长作用的行业。 有趣的是，决策层提出了用各种方法吸引民间投资进入基础设施、基础产业、公用事业等行业。

但是，为了真正实现投资主体的多样性，推进经济结构转型目标，需要进行实际的体制变革。 回顾历史，上次的经济体制改革也是从经济低迷期开始的，同样面临着许多阻力。 但是，通过改革解放出来的生产要素，启动了中国经济的引擎，红利一直持续到现在。

现在，新投资的箭在弦上，新政府也再次祭奠着改革的旗帜。 但投资和改革形成的“组合拳”能否转化为经济快速发展的持续动力，都值得注意。

——编者

又来投资了！

8月下旬，在各界对下半年经济走势焦灼的情况下，相关部委向决策者提交了对经济下行的宏观调控政策进行了讨论。 《财经》记者表示，今年下半年开始陆续启动新投资，整体投资规模将达到“万亿级”。

“新投资将受到非常仔细的拉动。 ”一位接近国家发改委的人物告诉《财经》记者，决策者将废除“n兆投资”的概念，不再重现5年前蜂拥而至的“盛况”。

2008年11月公布的“4万亿”投资计划，短期内较有效地稳定了就业和增长，但地方债高企、投资低效、产能过剩等负面效应在接下来的几年越来越明显。 因此，对于新的投资启动，决策者将更加关注有效的投资和结构调整。

8月上旬，国家发改委主任徐绍史在谈到经济形势和下半年宏观调控时表示，“要继续发挥投资稳定增长的重要作用，保持合理的投资增长。 必须保证有限的政府投资投入到经济社会快速发展的关键行业和薄弱环节”。

徐绍史特别指出，今后将扩大市场准入，打破民营公司的“弹簧门”、“玻璃门”、“旋转门”，通过多种途径推动民营投资进入基础设施、基础产业、公用事业等行业。

“稳定增长”防卫战

中国经济形势在年上半年经历了微妙而多种复杂的变化，下行压力的增加是上半年经济运行的一大特点。 今年一季度，中国出口数据看好，但随后有报道称数据不真实，深圳地区发生的出口“当天往返”现象，到了4、5月恢复了“原形”。 5月，出口仅增长1%，去年上半年，出口对gdp的拉动仅为0.1个百分点。

世界银行在今年内发表的报告中指出，中国的高投资率可能无法维持，但如果在管理不足的状态下投资无序撤出，中国经济将迅速减速，投资转化率将无法预期，许多快速发展项目的还款将受到威胁，中国可能不得不介入放贷问题

7月30日，最高决策层召开专门会议，讨论当前的经济形势和下半年的经济工作。 按照惯例，这种最高规格的经济形势解体将于每年7月中旬和12月中旬召开，其中7月中旬的会议将明确下半年的宏观政策基调和政策。

为了准备这次经济形势分析会议，中央派遣了五个调查组，分各地进行调查。 参加西北调查组的一位人士表示，地方最担心的是经济增长率的下降，以及背后的质量、利润、就业、财政收入等相关问题。 他说，从目前的现实情况看，无论是什么类型的投资，都呈下降趋势。 “制造业投资、房地产投资、基础设施投资是最重要的三大投资行业，其中制造业投资增长速度下降，房地产投资相对稳定，基础设施投资在公路和铁路上都有明显下降。 ”

虽然对中国经济的整体走势还有很多意见，但对地方经济增长率下降的担忧，通过调查组等途径向中央决策层蔓延。

在7月中央经济形势解体会议后的政策表现中，“稳定增长”居第一位，紧随其后的是“结构调整”“改革促进”。

但是，“4兆”殷鉴不远了。 新的投资将如何着手？

经济形势解体会议一天后，国务院常务会议开展了城市基础设施建设，从“隐形”市政地下管网的建设与改造，到“隐形”污水和生活垃圾的解决与再生利用设施、地铁、轻轨等大容量公共交通系统的建设。 另外，会议将铁路固定资产投资额从年初的6500亿元提高到6900亿元，新开工项目从37个增加到47个，以中西部铁路项目为主。

期间，环境保护部也表示，中国将投资1.7万亿元，开展大气污染防治行动计划。 投入2万亿元进行水质污染治理。

种种迹象表明，新的投资计划悄然启动。

“2008年‘4兆’的投资已经公开。 虽然这项投资没有公开，但正在悄悄地加大力度。 ”接近国家发展改革委员会的人明确了这一点。

从中信证券(行情、问诊)等机构来看，中国政府“长带短”的政策思路已经清晰，即长期优化经济结构、短期拉动投资和经济增长的行业，如棚户区改造、中西部地区铁路建设、市政入 由于这些都是涉及长期快速发展的项目，因此也称为“定向投资”。

开始出现变暖的征兆

进入下半年，中国经济已经有回暖的迹象。

海关总署公布的外贸数据显示，7月，中国进出口额比去年同期增长7.8%，回升态势明显。 迄今为止的6月，中海外贸进出口额双重下跌，其中出口额出现3年来最大跌幅。

8月18日，国家统计局公布了7月份的经济运行数据。 其中，ppi (生产者物价指数)比去年同期下降2.3%，这一经济先行指标并未摆脱连续17个月的下跌趋势，但跌幅比上个月缩小0.4个百分点。

分领域看，石油、天然气开采、黑色金属出厂价格环比分别收窄1.4和2.2个百分点。 从流通行业重要生产资料交易价格的波动情况来看，7月底大部分黑色金属、有色金属、化工产品交易价格较月初有所上涨。 这些都符合7月制造业pmi略有回升的趋势。

8月22日，汇丰公布的8月份中国制造业采购经理人指数( pmi )预览指数上升至50.1，7月的最终值为47.7。 这是pmi指数连续三个月徘徊收缩后的首次反弹，创下明年8月以来最大涨幅。

汇丰控股集团首席经济学家屈宏斌认为，新订单和生产将恢复，制造业活动将回归扩张区间。 在新业务和产值温和回升的推动下，中国制造业增长已经开始稳定。

“随着法韦拉地区改造、铁路投资加快、城市基础设施和it基础设施加快、小企业减税等政策措施全面见效，预计未来几个月，经济将在当前企业稳定的基础上进一步恢复。 ”屈宏斌说。

但是，新的投资显然将是“慢启动”驱动的，5年前的狂欢不会重演。

国家发改委投资研究所研究员刘立峰公布了《对4万亿元投资计划的回顾与评价》的研究报告。 报告显示，2008年第四季度至年末，新增中央政府投资额1.18万亿元，地方投资额8300亿元，银行融资额1.41万亿元，公司自有资金等其他投资额5800亿元。 其直接效果是“经济增长实现v型反转”。 2009年一季度中国经济增长跌至谷底6.2%后，2009年二季度、三季度、四季度，经济增长率分别上升至7.9%、9.1%、10.7%。

“‘4万亿’的时候强调‘来得快’，要求旬报、月报、周报，各项一下子上涨，实际上带来了无效的投资”。 当时参加“4兆”研究决定的一位专家表示，新政府将参考这些问题。 在推进委托审查权改革的背景下，新的投资确定为“所有社会都要尽量依靠社会力量”。 因此，本投资“缓慢”，具有市场化特征。

“新的投资和以前不同，但其中最大的不同是这次的投资很有效果。 从费用和投资两方面来看，2008年的一次是供给为重点，但这次是诉求为重点。 》中国银行(行情、问诊(首席经济学家曹远征告诉《财经》记者。

货币政策“不松口”

资金将成为新投资活动的最大障碍。

“从投资空之间来看，基础设施投资还有很大的余地。 ’中国投资协会会长张汉亚认为，目前的问题是地方投资冲动强烈，但投资能力有限。

根据事权划分，基础设施投资资金主要由地方政府筹措。 但是，在经济增长率下降、地方债务高企、税收收入下降的背景下，基础设施所需资金仍依赖土地出让收入，即出售收入作为支撑，这显然不是长久之计。

UBS主席汪涛中国经济学家观察到，今年前两季度基础设施建设投资的一些变化——二季度基础设施建设投资比一季度略有放缓。

在汪涛看来，基础设施投资受到各方支持，加之地方融资平台通过信托等方式从银行表外途径获得较多资金，上半年各地方抛售收入快速增长，使得地方越来越多的资本投向基础设施。 但这种状态并非常态，二季度开始放缓，基础设施投资明显没有好转，明显加强的是房地产开发投资。

今年头五个月，信用增长迅速，处于不可持续的水平。 在这种情况下，央行和中央政府有意调整信贷增长，以缓解信贷增长。 于是，6月20日以后，中央银行突然切断供给，引起银行“缺钱”。 “我认为这几个方向是正确的，下半年也会继续实现。 当然不会像6月那样突然受到压迫”汪涛对《财经》的记者说。

此前，市场普遍预期，一旦经济形势下滑，高层将动摇存量、调整结构的决心，回归大举投资的老路，随着新的投资计划浮现，货币政策也将随之放宽。

但是，现实给市场泼了冷水。 8月19日，周小川央行行长公开表示，中国经济增长的内在动力还很强，没有出现所谓连续下跌的形势，需要平衡，在保持经济较快增长的同时，优化结构。 周小川表示，今年下半年也将实施稳健的货币政策，必要时将进行一些调整，但没有大的调整，只是“适当的、结构性的”微调。

周氏表明的第二天，市场反应，银行间贷款利率再次上升。 这是今年6月流动性危机平息后再次明显反弹。 当天，上海银行间的分期利率( shibor )全线上升，隔夜的shibor上涨45.1个基点3.85%，7天的shibor上涨33.6个基点4.42%。

曹认为，与“4万亿”时“遍地开花”的方法不同，这一轮投资稳定增长，“结构调整”意义明显。 货币政策的稳定表明了高层的政策决心。

7月30日，信用评级机构标普将中国今年经济增长预期下调至7.3%，此前的数字为7.9%。 “这反映出中国决策层对调整经济结构的决心进行了评估。 ”基准金融机构评级资深董事廖强表示，高层对经济放缓的容忍度上升，意味着货币政策大幅放松的可能性降低。

在稳健的货币政策下，新投资计划的资金困局正在变为现实。

作为社会投资主力，银行的信用投入在最后几个月进行的可能性很低。 根据年初各银行明确的年度贷款投入计划，今年全国银行系统新增贷款资金累计投入约8万亿元，与年8.2万亿元相比没有增长。 各银行的年度会议中，信用投入的相关配置也没有普遍扩大。

今年前7个月的统计数据显示，银行系统信贷增长5.8万亿元，比去年同期增长3800亿元。 更能反映社会资金供给状况的社会融资总额指标，今年上半年新增10.15万亿元，比去年同期增加2.38万亿元，非银行融资更加活跃。

交通银行(行情、问诊)首席经济学家连平预测，下半年货币政策将提高灵活性、对比性、协调性。 但是，市场上信用总量没有大的变动，一般认为会控制在年8兆元-9兆元之间。

在具体操作层面上，商业银行对风控的谨慎态度也抑制了部分信用诉求。

“现金流量的有无是硬性条件。 ”一位国有大型银行企业业务部负责人表示:“公益项目即使银行参加也仅限于其他服务，而不是贷款。” 另外，在抵押方面要求也变得严格，“几乎不发行纯无担保贷款”。

某国有大型西部分店的相关人士也表示，下半年，将聚焦道德街改造和新农村建设等以政策为导向的产业，“综合收益是首先要考虑的因素，其次是规模。”

由于资本压力、存款短板、信贷集中度和不良率等监管指标，以及经营理念的一些变化，如果货币政策不发生方向转变，商业银行短期信贷将急剧增加空之间的差距不大。

钱是从哪里来的？

《财经》记者表示，在信贷融资渠道有限的情况下，中央有意扩大直接融资规模，主要是通过扩大地方债和公司债务、政策性银行扶持来解决资金枯竭问题。 值得一提的是，让民间资本参与经营项目的建设和运营将成为此次投资的亮点。

最近，央行向国家开发银行增加了1000亿元的“软贷款”新限额，以支持棚户区改造。 棚户区改造被认为是新型城市化建设落地的重要组成部分，不仅可以满足投资、费用的诉求，还可以带动相关产业的快速发展。

这次国家开发银行的“软贷款”和商业银行普通贷款的区别在于，作为项目资本金，可以通过“杠杆式”撬动大规模融资。 其他商业银行也在积极储备相关项目，为了支持相关项目，越来越多的授权政策向地方分行倾斜。

在债市，作为新一轮投资的先锋，中国铁路总企业在7月和8月持续发行债券，融资400亿元。 在此之前，7月3日，国家发改委批准，铁路总企业同意分批发行每年1500亿元的铁路建设债券，筹集的资金用于哈尔滨至齐齐哈尔的铁路客运专线等73个铁路建设项目。 这意味着在剩下的四个月里，铁路总企业将密集发行剩余的1100亿元债券。

一位在国有大型银行企业部铁路融资团队工作的人士介绍说，受信贷集中度15%的限制，目前铁路贷款新增困难，近年来债券成为铁路建设支撑最可靠的资金来源。 债券融资占铁路投资总额的三分之一左右。

曹认为，首要问题是铁路负债率目前不严重，债务期限短，与长时间投资不匹配。 “未来债务种类多样化，可以改善目前的债务结构，大幅缓解压力。 ”

但是，进入今年后，债市暴跌、诉求下降，这增加了对新债务市场融资的不确定性。

除了积分公司的直接融资外，地方政府发债也是投资的蓄水池。

8月19日，财政部代办发行了年第7期和第8期地方国债，利率均创历史新高。 253亿元的3年期债券中标利率为4.29%，比上一期同期品种利率上升0.37个百分点。 255亿元的5年期债券中标利率为4.43%，上涨0.58个百分点。 虽然利率创下历史最高水平，但参加投标的资金倍数降至年内最低。

过去，银行是大公司和城市投资的大买家。 但今年的新情况是，银行对投资债市的积极性下降。

一位国有大型金融市场部的人说:“我很担心债券风险，特别是信用债务。 ”。 据他说，投资债券很大程度上是用来拉生意的，“不买一点就拿不到承销的资格。 存款和咨询等金融业务也受到影响”。

一些银行对信用债务投资已经执行了《信用标准》，需要在信用部和风险管理部等签字，考虑市场风险和信用风险。 铁路债务在银行投资中一般被认为是公司债务，但风险权重比普通品种有所下降，在资本占有方面也有很大比例的优惠。

此外，私募股权投资铁路、机场等基础设施开放，8月19日，国务院下发铁路投融资改革文件，吸引私募股权。 但是，由于基础设施投资回收时间长，民间资本加入后也难以拥有收益分配权和话语权，因此对投资的担忧越来越广泛。

曹远征提出，铁路融资要实现突破，就必须改变铁道部取消后仍然保存的铁路统一债务模式。 “只有零敲碎打而不是铁板，才能吸引民间资本改善资本问题。 ”

“实际上，社会资金不少，首要看铁路投资是否具有足够的吸引力。 》一位国有银行企业部交通业务部相关人士表示，多元化融资已经存在，吸引新资金的关键在于如何分离公益性和盈利性两部分，如何在保证公益服务的同时，真正提高铁路自身的盈利能力，如运价机制

“目前，银行对铁路的贷款基本维持了此前铁道部的政策，利率和额度没有大的变化。 一切要看进一步的铁路投融资体制改革细则。 ”上述人士说。

在发挥市场机制作用方面，地方也开始了探索。 最近，武汉市出台文件，鼓励民间资本参与公路、桥梁、隧道、水厂、污水解决厂等的建设。 北京市发改委也宣布，以轨道交通、城市道路、综合交通枢纽、污水解决、固废处理和镇域供热等6个基础设施建设行业为试点对象，推出126个项目，计划引进社会资本1300亿元。

需要启动“改革引擎”[/s2/]

《财经》记者表示，出于逐步实施投资拉动和结构调整，且决策层将为经济持续增长提供动力的考虑，将开始实质性的经济体制改革。

一位接近国家相关部委的相关人士告诉《财经》记者，在今年秋季举行的十八届三中全会上，确定了经济体制改革纲领，其中有望率先启动较为充分的财税、金融、能源等行业改革。

年3月，国办公室印发《国务院关于实施〈机构改革和职能转变方案〉任务分工的通知》。 削减批准若干事项的投资，并列明取消批准的投资项目。 5月，国家发改委公布了年度“经济改革清单”。 刚履行新政府，先推进的是机构和审批权改革。 “经济行业必须发挥越来越多配置在市场上的资源的基础性作用，社会行业包括社会组织的力量在内，必须更好地利用社会的力量，将市场和社会应该发挥的东西交给市场和社会。 这也是改革的方向。 ”李克强总理做了如下发言。

上半年经济实务会议前后是经济新政策公布的第一个“密集月”。 从7月下旬开始，国务院先后出台了放开贷款利率管制、扩大“增值税改革”试点全国、加快节能环保产业快速发展、促进内容消费、为中小企业快速发展提供金融支持、铁路投融资体制改革等一系列政策和改革措施。 8月21日，李克强总理再次主持国务院常务会议，决定撤销和下放行政审查部分事项后，采取防范“反弹”的严厉措施。

在7月9日召开的部分地区经济形势座谈会上，李克强总理也将改革与“稳定增长”、“推进结构转换”相提并论，指出“加快行政管理、财税、金融、价格等关键行业和关键环节的改革”。

上次经济体制改革是在经济低迷时期开始的，但同样面临着许多阻力。 但是，通过改革解放出来的生产要素，启动了中国经济的引擎，红利一直持续到现在。 现在，新投资的箭在弦上，新政府也再次祭奠着改革的旗帜。

改革是否真的是“壮士断臂”，投资和改革的“组合拳”是否会再次成为经济快速发展的持续动力，都还需要注意。