“资金紧张情绪在漫延”

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5月外汇占款大幅减少，银行间市场资金方面的压力持续增加。

从上周五开始，资金市场在短短几个交易日内出现了多次起伏跌宕的戏剧性场面。 市场不仅不断猜测央行将启动短期流动性调整工具( slo )紧急救火，昨天还有消息称四大银行向央行施压，期望央行使用准备金工具缓解目前银行间市场资金的窘迫。

尽管如此，央行的公开市场操作仍然在回收资金。 昨天，20亿元的央票发行规模比以往两次明显减少，也没有出现持续28天的正回购，但没有出现市场期待的逆回购等资金注入工具。 很明显，央行并不打算满足市场“放水急救”的意愿。

资金市场的高利率状况也在持续，上海银行间同业拆借利率( shibor )夜间拆借利率前一天大幅下跌215.5个基点，昨日上午上涨78.3个基点。 值得注意的是，此前平稳的6月期和9月期shibor利率昨天也有较快的上升趋势，在一定程度上反映了市场对资金紧张状况将长期持续的评价。

央行为什么没能进行“放水急救”？ 笔者认为，这一取舍与此前高层在公开场合的几次表现一致，国务院总理李克强于5月和6月分别谈到了当前库存货币问题。 根据本报的报道，5月13日，在国务院机构职能转换动员电视电话会议上，李克强表示:“在当前库存货币较大的情况下，广义货币供应量正在增加。 为了实现今年快速发展的目标，依靠刺激政策、政府的直接投资，空的时间已经不大了”； 6月8日，李克强总理在河北主办环渤海省经济实务座谈会时，进一步要求“通过刺激货币信用存量来支持实体经济快速发展”。

事实上，这种微妙的态度变化受到了许多研究机构的关注。 许多分析认为，这意味着今年年初中央经济实务会议明确的深化经济结构调整的思路将得到切实贯彻。 换言之，在经济增长率重而不重的情况下，今年前五个月是否有必要维持普遍超过15%的广义货币( m2 )的去年同期比增长率，这大概是个需要考虑的问题。

这在一定程度上可以解释央行目前的谨慎行为。 周小川央行行长在今年两会期间接受媒体采访时坦言，年内m2预期增长目标为13%左右。 这个增长率除了囊括7.5%经济增长率的既定增长目标和3.5%的物价涨幅外，还剩下2个百分点的资源价格改革空之间。 但是，由于年初外汇占款逐月上升，m2比去年同期的增长率实际上大大超过了这个预定目标。

这是因为，美联储敲响退出宽松政策的警钟后，当前银行间市场面临的资金紧张压力，并不是货币供应量大幅低于预期，而是市场从年初的异常向正常情况转变的必然情况。

在这个关口，市场应该考虑两个问题。 第一，外部货币政策环境的一些变化能否持续。 因为为了保养，维持一定的注意期也是许多央行决定的必要步骤。其次，如果1~5月的m2增长率超过去年同期的15%，那么今年剩下的7个月要实现既定的13%的货币供给目标，接下来几个月的m2增长率会如何呢

总体来说，这两个问题对市场来说都不是好消息。 前者意味着央行短期内很可能不会按兵不动，后者因为货币增速可能比年初大幅下降。 如果将来的动向真的如笔者所说的话，在现在的资金市场上痛苦的金融机构就必须要长期准备。 事实上，机构已经为6月底的年度审查囤积了资金。 6月初资金市场发生交易后，1周、2周、1月期的shibor利率仅几天就大幅上升，夜间折价利率下跌后仍在持续上升。 昨天，6月期和9月期的shibor利率也开始上升，中期资金方面紧张的预期开始萌芽。

这种结构将对所有商业银行构成巨大挑战。 这不仅是流动性管理面临的挑战，也是银行资产负债表的实际压力。 请想想，在资金宽松的环境下，可以贷款如下，在资金持续紧张的情况下会发生什么问题。