“四季度“下蹲” 春季“起立””

随着三中全会的临近，围绕政策红利兑现和经济复苏力度下降的担忧重燃，年末资金面是否会再次收紧也将成为潜在收益空。 一直以来，a股市场年末走势疲软，但目前整体a股市场风险有限，第四季度仍是耐心配置的时间点。 相反，如果市场调整，明年年初再次兑现春季行情的概率将会增加。

第四季度的基本面依然堪忧

随着9月cpi等相关数据的公布，9月经济数据改善的力度将减弱，6月底的缺钱是否会再次重演尚不清楚。 临近年底，7月以来，推动市场持续反弹的逻辑开始变得模糊，市场对基本面和政策面的担忧不断加剧。 年末是否会再次出现缺钱还不知道，但11月市场整体风险依然有限，至少从政策方面、基本面、市场情绪的演绎来看，短期调整反而是布局机遇。

从基本面的角度来看，市场的担忧无非是两者。 一是经济反弹可能在10月数据公布后夭折，二是通货膨胀压力上升带来的停滞威胁。 但是，事实可能比预想的要乐观。 9月国内经济数据改善幅度弱于历史同期，首要原因是终端诉求(地方政府投资意愿和能力)继续在政策层面受到抑制，部分领域逐步补充库存意愿减弱，以及去年同期基数的影响。 如果仔细分析，可以将这种增速滞后视为反弹的重复，不能与夭折划上确定的等号。 另外，许多省份的经济增长率低于年初的目标，考虑到业绩等各方面因素，地方政府也有加大投资力度的客观意愿。 这是因为预计将在四季度财政支出方面发挥力量，接过经济企业稳定的接力棒，支撑四季度宏观经济形势和公司盈利状况。 关于9月份的cpi是否超过3%，不可否认的是，第四季度将面临一定的通货膨胀压力。 不过，李克强总理9月份对cpi的评价至少能逐步缓解市场对通胀失控的担忧。 李总理表示有信心将cpi增长控制在3.5%，但9月份的cpi增长率为3.1%，确定到3.5%有一定的缓冲区空之间。

政策奖金细水长流

三季度自贸区批准成为点燃市场政策预期的导火索，随着自贸区细则的出台，市场对政策红利的热情逐渐消失。 即使考虑到11月中3日的中全会可能发表的改革蓝图，市场也有可能低于预期。 但是，从最近的三种政策表现来看，政策红利并未结束，越来越多的从重磅政策转向细水长流。

未来中国经济能否软着陆有两个关键。 一是改革红利能否持续释放，转化为真正的经济增长动能；二是城市化或农村集约化的推进能否抵御产能过剩带来的压力。 目前，两者都很乐观。 对前者来说，最担心的是体制改革受到阻碍，但从首相的公开发言中确定，不仅经济向好的方向发展，无论是改革的危险地带还是深水地带，都将义不容辞地推进。 对于经济的实际运行情况，甚至市场上最担心的地方债务问题，最高层掌握的新闻和数据也远远多于研究机构得到的，甚至是完整的。 最高层对经济继续向好、地方债务可控的评价令人望而生畏，至少在短期内证明了所谓系统性风险是可以控制的。 与其根据我们能看到的单方面数据推测经济硬着陆的概率，不如按照最高层的政策信号选择投资机会。

今年，市场表现最明朗的小盘股，既没有业绩出色，也没有看到业绩的拐点，只是针对顶级变革方向的指引。 从最热门的自由贸易区、网络金融、民营银行、节能环保来看，其持续性和逆势力量都强于年初的七大战术新兴领域，这一重要局面也充分表明了“谈政治”的重要性。 既然政策奖金是细水长流型的，就不需要担心中期调整。

第三季度的投资需要局部扫雷

创业板多次背离后依然站稳脚跟，担心小盘股风险的投资者多次被证实。 但是，从估值和炒股逻辑来看，对创业板股的炒股方法类似于1999年末互联网股和科技股的泡沫，有明显的资金强势推迹。 相反，由于股价指数期货和量化交易的普及，主板市场波动幅度和单边趋势的持续强度减弱，形成了鸡肋。

但是，两个大信号值得注意。 一是两市融资融券余额今年1月初突破1000亿元后，不到一年已经突破下一个3000亿元大关，同时呈加速上升趋势。 其中绝大多数是融资买入结余，对应的目标股多为主板配股。 此外，华泰柏瑞300etf融资认购额达到上市可流通市值的70.748%，接近75%的警戒线，也显示出资金对后市指数的乐观情绪。 相比之下，创业板市盈率突破60倍，但对应的第三季度增长率不足10%，低于主板和中小板，数据连续三次得到证实。 随着创业板居高不下阴线的频率增加，风格的转变将像“狼来了”的股市，或者逐渐兑现。