“四季度聚焦四大不明确性 关注增长改革花费三条主线”

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在经济增长平坦的背景下，四季度a股市场将面临以下四个方面的不确定性。 一是市场流动性的变化。 二是新股发行( ipo )何时、如何重启； 三十八届三中全会涉及那些重大改革四、房地产税改革试点工作何时扩大。

年中国实行的是稳健的货币政策，全年新增贷款目标设定在8.55万亿元左右，是4年来贷款目标的最高值，广义货币( m2 )目标增长率设定在13%左右。 无论从信用总量还是广义货币来看，我国市场整体流动性都非常充分。 但实际上，我们在整体流动性充足的背景下经历了“缺钱”，所以关键是要充分利用库存货币。

截至8月底，我国信贷总额达到69.5万亿元，比去年同期增长14.1%，前8月已完成6.5万亿元的投入，9月至12月剩余额度为2万亿元，平均每月5000亿元。 2009年以来，我国经济增长对贷款的依赖处于非常高的水平，年贷款为国内生产总值( gdp )的1.21倍，年贷款增速仍高于gdp增速，因此这种依赖仍有增无减。

在国际上，尽管9月18日美联储公开市场委员会( fomc )宣布将继续实施无限期经济刺激量化宽松计划( qe )，即每月850亿美元的债券购买计划。 但是随着美国经济形势的变暖和失业率的下降，退出qe的步伐也在接近。 美国的qe政策一旦开始退出，国内市场的热钱流出不可避免，从规模上来说可能对我国实体经济影响不大，但对股市的影响可能不容忽视。

年10月ipo暂停，至今已有近1年。 年6月证券监督管理委员会发布了ipo改革征求意见稿，9月27日证券监督管理委员会相关人士表示:“新股发行将在改革意见正式公布实施后启动。” 预计今年第四季度将发表新的改革意见，重启ipo的概率将很高。 研究表明，在历次ipo重启后，重启后3个月内市场下跌的概率很高。 ipo重启虽然不能改变市场的运行趋势，但对市场的短期影响仍然值得重视。

因为还没有正式的改革方案，所以细节上还不能判断对市场的影响。 ipo重启后，给市场带来了机遇和风险。 机会是给股市增加新鲜血液。 此外，新兴企业往往基本面优越，符合国家产业结构调整方向，多属于创业板和中小板，备受市场资金青睐。 风险是股市库存资金被ipo抽血，二级市场资金供需失衡严重。

第十八届中央委员会第三次全体会议将于11月召开。 这次会议的核心主题是研究全面深化改革的重大问题。 这意味着，我国未来的改革必须在广度和深度上进行，可能涉及行政、财税、金融、资源、土地、户籍、国有企业等7个行业，并以此为我国经济社会的快速发展释放改革红利。 其中任何行业的深刻改革都有助于解决我国经济社会现存的难题。 其中，简政放权有助于激活市场经济活力，财税改革有助于缓解地方土地财政，资源改革有助于理顺资源品市场的价格调节作用，金融改革有助于提高人民币国际地位，土地改革有助于激活农村土地资本，国有企业改革有助于推进新型城市化，公平竞争市场环境

年1月，中国个人住房房地产税改革在重庆和上海试点，但试点城市扩展进度低于预期，预计今年4季度扩大试点范围的可能性非常大。 年6月公布的《不动产登记条例》和全国都市房报网络事业的开展，为全国范围内实施个人房产税改革奠定了基础。

我们认为，个人房产税改革已经开始以来不可阻挡，是一个漫长的过程。 房地产税在今后一段时间内不能成为地方政府的主要收入来源，但作为房地产市场的长期调整机制不可缺少，不能改变房地产价格的运行趋势，但可以改变房地产市场的利润分配结构。

虽然市场面临诸多不确定性，但我认为四季度市场机会将继续围绕新的增长点、改革红利、支出主题等三条主线展开。

关于新的增长点，国务院办公厅8月发表了《关于促进内容消费扩大内需的若干意见》，通过拓展新兴新闻服务业态、充实内容消费文案、电子商务快速发展空三个方面拓展内容 受益领域:互联网服务、媒体、计算机设备和APP交流、电子制造和半导体。

国务院8月发布《关于加快节能环保产业快速发展的意见》，提出节能环保产业产值年均增长15%以上，年总产值达到4.5万亿元，成为国民经济新的支柱产业的意见。 该政策的受益领域是污水和垃圾的解决、大气污染对策、脱硝脱硫、新型材料。

在改革红利方面，年是新一届政府改革元年，未来经济快速发展以新型城市化为中心展开，全面深化改革释放活力是一个漫长的过程，上海自贸试验区挂牌只是个开始。 未来改革的深化将涉及“行政、财税、金融、资源、土地、户籍、国有企业”等方面。 相关主题的投资包括土地流转、现代农业、民间金融等。

在支出主题方面，在经济增长乏力的背景下，稳定增长领域多表现出防御性特征，尤其是医疗(服务、机械)、食品)、旅游)、商贸)电商)等支出类领域较多。