“中国首席经济学家论坛：聚焦中国经济形势与改革方略”

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近日，中国首席经济学家论坛在北京召开年会，就当前经济形势、宏观政策建议进行研讨。会议由论

最近，中国首席经济学家论坛在北京召开年会，讨论了当前的经济形势、宏观政策建议。 会议由论坛主席、国务院参事夏斌主持。 鲁政委(兴业银行) (/S2/) 建议人民币(/S2/)贬值)/S2/)。 所以重要的是公司赚钱。 对公司来说，不过是内外两个市场。 2009年的4万亿美元刺激，通过国内市场给公司赚了钱，但现在还没有做好刺激的准备，应该让公司合理利用外需市场。 如果失调较高的人民币实际上是有效的汇率，我认为中国经济没有摆脱困境的希望。 目前，几个省份的坏账水平，江苏省和广东省差不多，浙江省排在第一位。 为什么江苏有这个问题？ 江苏省的产业结构与韩国基本相似，光伏、钢铁、造船、制造、电子均与韩国重叠。 以前韩国的东西太贵了，我们有竞争力，但是现在韩国的东西不太贵了，韩国产品变得有竞争力了。 中国政府承认年我们正式成为世界造船第一大国，为什么是年？ 由于韩国出口商品的价格指数上涨过多，我们在年继续保持这个地位，年把这个位置还给了韩国人。 因为韩国汇率跌得很快。 针对这几个月的出口下降，官方称外需不足。 但今年3月以后，越南的出口增长了15%~20%。 日本的出口也一直向上，中国台湾的出口也向上。 为什么中国大陆有问题？ 唯一的解释是人民币汇率有问题。 目前，人民币实际有效汇率是所有新兴经济体中最高的。 现在，由于日元贬值导致韩元低迷，中国的产业无法维持。 这次日元大幅贬值，引发了包括美元反弹在内的整个亚洲新兴货币的回调，直接给我们带来了非常大的压力。 这和1997年亚洲金融危机时的历史很相似。 1997年，我们说外需不足，但从1997年到2000年，美国经济非常强劲，我们知道为什么中国的出口那么差。 简单的理由是人民币实际有效的汇率太高了。 当然，那时不要多次贬值，我们很幸运。 2002年，美国汇率开始下降。 我们在2001年加入了世贸组织。 人民币比较有效的汇率大幅下降，从而帮助中国经济走出了通货紧缩。 这次的中国没有那么幸运。 因为这次站在美元升值的起点上，所以如果继续监视美元贬值，我想这次会比1997年更难，比1997年死的公司会增加。 刘利刚(澳大利亚新西兰银行( 人民币汇率不应持续上升)。 特别是在日本量化宽松之后，我们的货币政策必须与时俱进。 上半年中国出口数据为什么是假的，简单来说就是人民币持续升值，我们的利差与国外非常大，人民币国际化使得中国资本账户也更加开放，引起资本大幅流入。 作为央行，应该尽快得到信息，让人民币在双边范围内浮动，加强资本管制。 如果那时那样做了，也许就不会出现现在面临的外贸困境了。 我觉得政策方面的调整太慢了。 日本的量化宽松政策有非常重要的国际援助政策。 未来三年，日本政府将提供仅有790亿美元的对外援助，用这笔资金支持日本公司在东南亚和其他国家投资。 日本有“中国+1”的战术。 意思是在中国设立工厂。 类似的工厂也在东南亚。 如果中日之间由于政治问题，中国的日系工厂停产了，东南亚的这些工厂可以照常运营，以免影响整个产业链。 日本的国际援助使日本公司越来越进入东南亚，在今后一段时间内，中国的竞争力可能会逐渐消失。 我们现在和1997年危机时的东南亚情况很相似吗？ 好像有一点相似的情况。 日元开始贬值，东南亚各种货币开始下跌。 这些国家没有因为日元贬值而上涨，竞争力今后将大幅提高。 中国今后必须维持比较稳定的货币汇率，进行更多的结构改革，如果国内金融改革和资本账户开放有问题的话，今后3~5年亚洲金融危机的状况很有可能重演，下一次危机有可能在中国发生。 作为政策建议，中国的货币政策急需改变，汇率政策不应该维持目前美元的持续上涨。 另外，是否必须降低利息，特别是在资金紧张之后，可以降低公司的价格，对实体经济有非常有效的帮助。 财政政策是否更加积极，必须投资在值得投资的地方。 虽说中国的投资在一些地方过剩，但从人均资本占有率来看，远远低于发达国家的水平。 最后，国内金融改革与资本账户开放如何合作是一个重要的政策。 今后一段时间内，如果资本账户开放过快，国内金融改革滞后，东南亚各国的危机肯定会重演。 应该先搞金融市场化，再慢慢放开资本账户。 用人民币国际化和资本开放的手段推进国内金融改革，可能不是一条好路。 用升值来推进人民币国际化，也是非常错误的想法。 日元是20世纪80年代以来一直大幅升值的货币，但是为什么日元没有成为国际化的货币呢？ 这值得我们深思。 连平(交通银行) (/S2/) 贬值存在多方面的制约， 人民币贬值确实对目前情况的改善有一点积极的作用。 但是，贬值也受到许多方面的制约。 为了推动贬值，货币政策必须宽松。 现在，我们可以这样做吗？ 大家都在讨论货币存量比较大，未来通货膨胀的压力。 因此，大力量货币扩张带来的贬值有很大的制约。 另一个是资本流动。 此时，如果汇率出现1年、2年以上等的贬值趋势，则可能会对资本流动产生较大的影响。 崔历(高盛) (/S2/) 大幅提高汇率弹性(/S2/) 人民币不应该继续大幅升值，最近的升值是经 但是，汇率问题又多又杂。 第一，中国的利息比国际利息高，即使有外汇管制，国内公司也想占这个利差，热钱必须通过各种渠道流入。 第二，要在中国长期实现再平衡，就必须重视内需的快速发展。 从出口的角度来说，世界市场份额比较稳定，可以期待不会失去现在的市场份额，但也不像以前那样大幅增加的可能性很高。 中国目前的市场份额为世界的11%，韩国为3%~4%，中国比韩国大得多，很难依靠出口拉动经济。 因此，以汇率贬值为第一工具拉动经济在操作上可能会有困难。 我认为关键的问题是，在未来的汇率操作中，要更加增加弹性，不要让热钱进来的人抱有那么稳定的期望。 这样的货币政策操作空之间会变得更大。 投资作为第三台马车并不算太差，特别是基础设施投资。 但是，这些行业对gdp的拉动并不大。 一是基础设施投资现阶段只能看到债务，不一定马上就会产生现金流。 二是这些投资包括许多土地价格，不包括在经济增长值中。 所以，不是金融是否支持投资，而是对实体经济投资效率的问题。 政策建议，一个是政策信号问题。 政府必须对政策目标、底线有确定的信号。 二是从周期性政策来说，多使用财政手段，将稍显紧缩的货币增长与稍高的银行间市场利率结合起来，以抑制金融风险，这可能是目前较好的政策组合。 从货币政策的角度来说，降息不太合适。 在中国目前的情况下，我们已经在担心杠杆化的问题。 又去降息了，可能处理了一点问题，追加了其他一点问题。 三是结构型政策，政策应对高于投资效率的提高，而不是投资量。 这个问题也可能必须与城市化构想联系起来。 投资效率必须以土地集约采用为基础，减少无效的城市扩张。 我不太同意在城市化进程中过分强调土地供应的增加。 由于过去10年的城市化，土地总供给增加了40%，城市人口增加了30%，也许人确实进入了城市，但城市也在大幅扩大，没有达到更有效的集中。 其实再退一步想，为什么要城市化？ 在农村给农民盖大楼不是城市化吗？ 城市化最大的利益还是把人召集在一起，但是我们的城市比较零散，没有凝聚。 曾估算过，对比中国和美国的城市，合理的聚集效应可以使未来中国的潜在增长增加1个百分点。 所以要进一步城市化，我认为其中非常重要的是土地的集约采用。 我们的邻居像日本、韩国一样，是人多、耕地少的国家，也是城市化集中的国家。 对中国来说，应该朝着这个观点思考。 有了这个，相对需要的基础设施也许可以少一些，但你得到的部分回报是在凝聚效应中获得增长效率的提高，从而提高资本的边际生产率。 这一步对于中长时间来说，也是比较重要的问题。 我认为陈兴动(巴黎银行) (/S2/) 中国经济将有3-4年的调整期(/S2/) 。 我认为中国经济必然会有大致3~4年的调整期。 我们要面对这个现实，面对三四年的时间，真正推进改革，然后形成新的经济增长方法。 这个过程必须承受经济增长的适度减速。 在华盛顿的中美战术和经济对话中，政府官员说可以承受6.5%的增长，但我认为这不是空的故事。 中国经济增长率的底部为7%，有人认为低于7%的话，财政、就业、社会将无法承受。 现在考虑6.5%，也许是被计算出来的。 根据总公司的一篇评论，中国的经济增长率不能低于7%。 它中长期内，十八大提出gdp，人均收入必须逐年翻番。 建议未来经济增长速度调整为7.5%，而不是7.5%。 此外，未来的目标不能设定为单一的数值。 例如，证明年或今后3年的目标必须设定为6.5%~7.5%。 这样，市场就会改变预期，政府也不会施加大规模的压力。 本来你设定的目标是7.5%，理论上应该是7%~8%，但是中国政府过去设定的单一目标，市场上懂什么？ 总是底线，增长目标就是最低增长目标。 这个观念必须改变，政府将来必须管理其期望，如果管理得当，市场就不会恐慌。 最后，管理期待不仅是中国的期待，也管理外部的期待。 因为世界现在对中国非常悲观，各种悲观的复制品层出不穷。 其实，明确地说这个底线，中国不是后工业化社会，而是工业化持续、城市化持续的国家。 增长的可能性还很多，诉求和供给双方的力量都相当强。 我们要花三四年的时间真正调整结构，升级产业，让大家有一个猜想。 年以后，中国经济将进入新的增长周期。 这样，世界就会对中国的经济增长保持信心。 朱海斌(摩根( (/S2/) 现在金融风险比以前严重得多(/S2/) 说几个观点。 第一，我个人理解今年的改革有金融改革、财税改革、土地改革三个突破口。 这是当前经济结构转型最重要的三个部分。 如果三中全会结束后，市场上看不到更加清晰的路线图和改革方案，中国的悲观看法可能会重新出现。 第二，当前谈经济结构转型时，大力强调鼓励和刺激支出，增加支出在gdp中的比重。 其实这个提法有偏差。 目前，中国最大的问题还是制造业产能过剩和投资效率问题。 所以，我们下一步最重要的线索是提高投资效率，增加比较有效的投资。 目前，上半年的经济数据表明，过度强调支出带来的不良影响。 一、二季度费用增速明显下降。 第三，在当前财政和货币政策不发生较大变动的情况下，是否为空之间的稳定增长创造条件，关键是要提高财政和货币政策的比较有效性。 财政政策重点是财政支出的结构调整而不是进一步扩大支出。 第四，关于金融系统的风险问题。 目前金融体系面临着最大的三个风险点。 一个是公司的高债务，估计现在达到了gdp的125%左右，在过去的四年里上升了30个百分点以上。 这是第一个巨大的风险。 二是地方政府的债务。 第三，由于影子银行的问题，一旦爆炸后也会传到银行系统。 现在金融风险比以前严重得多，而且处理难度很大。 和两年前相比，现在有三个不同。 一是经济增长率的大幅下降，特别是名义gdp的增长率，这将影响公司的利润和财政收入。 二是实际利率水平大幅上升，还款压力更大。 三是近期金融风险与影子银行领域的业务越来越相关，监管相对不足，新闻也更加不透明。 这场危机可以如何转换？ 我认为突发危机在未来两三年不太可能，但从政府管理的资源和能力来看，有不能消除这种风险的有利因素。 现在担心的是，中国会不会重演日本1980年代和1990年代的情况？ 也就是说，金融系统的风险一直存在很久，没有得到真正的处理。 经济增长率继续下降，陷入中等国家收入陷阱。 如果我们还在结构改革上犹豫不决，在金融体系中靠贷款滚来滚去，再拖下去，接下来就会形成很多僵尸银行、僵尸公司。 这是我们比现在更担心的风险。 金融体系改革的顺序问题，我非常同意刚才刘利刚的意见，国内金融改革必须优先于资本项目的开放。 特别是在目前国内金融体系风险较高的企业的情况下，在不处理这个问题之前尽快放开资本项目会带来很大的风险。 这方面必须慎重和慎重。 刘晋辉(华泰证券( 以“宽货币、强信用”应对金融脆弱性(/s2/) 目前，货币金融业出现了一些变化 一是外汇占款供给基轴货币系统性崩溃。 二是整体经济流动性错配累积到相当严重的水平。 三是庞氏状态的出现，由于大量资源与无经济合理性的项目和低效部门不匹配，这些长时间资产的现金流量无法覆盖短期负债的价格。 当今中国金融体系最大的脆弱性来源于政府配置资源权力过大所带来的严重的道德风险和债务失控。 由此形成的大量僵尸公司和资产难以灭亡，占用大量信贷资源，白白消耗，严重降低了生产力。 我认为在中国现行体制没有本质变化的情况下，有效的方法还是通过行政手段抑制信贷方体制内主体的行为(影子银行、平台、房地产)。 这样，在货币方面，央行不必将短利率保持在紧张的高水平上，相反，这非常有利于在相对宽松的货币条件下推动债市和资产证券化的快速发展，修正整个社会流动性不匹配的风险。 这是一个松散相容的政策组合。 这样，就会出现m1、m2、社会纯融资增长率有序收敛，货币市场利率也在下降的良性状态。 这种货币政策的状态曾出现在1998年至2002年的经济结构调整期。 也就是说，在“宽货币、强信用”上，我称之为“衰退型的缓和”。 为了实现社会整体利率水平的下降，降低债务体系整体的滚动价格，不仅有可能抑制杠杆性高的部门的增量诉求，还可能依赖于积极清除和终止僵尸状态库存信用的一部分，避免浪费增量信用资源 邵宇(东方证券) (/S2/) 三驾马车]/S2/) )/h/)维持经济温度，而且更重要的工作是期待改革 以前流传下来的投资、费用、出口逐渐熄火，要升级中国经济，必须依靠新三驾马车。 如何升级投资引擎？ 重要的是提高投资的比较有效性和可比性。 城市化深度将取代传统的半城市化，成为新的增长切入点。 旧版本的gdp锦标赛有一个严重的缺陷。 那是县的竞争制度，参赛选手太多，必须升级到城市群之间的竞争。 如何升级和启动引擎？ 重要的是合理分配收入，建立全面的社会保障，使整个网络安全。 收入分配改革的核心:一是全面减税，公司方面应全面实施服务业营业税改征增值税，制造业降低增值税税率，对小型低利润公司给予大幅税收减免。 个人认为，所得税应综合征收家庭收入，根据实际赡养状况进行减免调整二是大幅提高国有企业利润上缴比例，将国有资本转入全国社会保障基金管理，弥补资金不足，这些改革将提高劳动者的实际收入水平。 如何提高 出口引擎？ 一是形成新的市场，一是提高产品质量和科技含量，二是出口货币，参加货币竞争。 从GDP构成的诉求侧来看，升级三驾马车，重启增长引擎，就是我们所理解的“打造中国经济升级版”。 基于升级的投资、费用、出口三驾马车重启系统，将再次有力扩张中国的生产潜力边界，成为中长期可持续发展的向上趋势。 汤云飞(/S2/) 用明暗双手战略刺激经济]/S2/] 为了稳定的经济增长，为了不让经济下滑至下限 明的策略是在财政政策方面对新兴领域、服务业、保障房建设、城市基础设施建设和中西部交通设施(铁路、公路等)的定向支持，具体手段可以是定向信用运输和技术改造带来的优惠。 暗淡的战略是默许房地产价格适度上涨，释放房地产活力，保持土地交易市场的活跃性。 这也是消除金融体系内紧张局势的根本途径。 如果经济复苏继续乏力，可以在第四季度初制定支持唯一自营住房的信贷政策。 为了支持年轻人最初的自建房，将最初的自建房首付从3成降低到2成。 将来也可以参照日本、美国等方法，对有5年以上连续就业和纳税记录的第一批购房人讨论首付一成的优惠，以及唯一的房贷利息扣除等潜在优惠政策。 考虑到不同地区人口迁移带来的住房重建需求，以及家庭成员增加带来的住房改善型重建需求，应采取观望住房、不看贷款的政策，以出售原住房换成新建住房为唯一自营住房同样享受第一套自营住房的贷款政策。 另外，可以适当增加房地产税试点城市的数量，完全做好租赁住房市场的法规建设，加强对租赁人的权益保护，消除人民的怨恨。 解除正在考虑试行房地产税的二线城市的限购。 陆挺( (/S2/) 谈谈切断审慎监管政策和宏观政策(/S2/) 几个观点。 第一，审慎监管政策必须与宏观政策进行一定的切割。 6月资金紧张对利率市场化产生了很大的负面影响。 利率市场化非常重要的一环是新的基准利率建设，国际经验基本上是银行间利率，我们不是在说利率市场化，而是破坏了我们一直以来关于银行间利率的努力。 审慎监管必须与宏观政策进行一定的切割。 要让银行收敛一点，要达到这个目的，我相信这是可以实现的，但是可以用其他方法吗？ 国际上在过去几年中，有些应该交给慎重的监管，有些应该是宏观政策，非常强调不能将宏观政策用于慎重的监管。 第二，有人认为现在必须取下杠杆，用休克疗法解决； 另一个主流方法可能是以稳定为主。 就我个人而言，问题确实很多，但千万不要以为中国经济到了崩溃的边缘。 目前的情况是，如果中央财政能加大支出力度，中国经济就能软着陆。 我们在过去的2008年、2009年，刺激政策不是特别糟糕，真正的问题是地方财政向银行借钱的问题。 现在，如果要去地方政府的杠杆，能够保证中国经济稳定的，应该增加中央政府的杠杆。 对地方自治体来说，现在的负债约为gdp的30%，确实很高。 并不是下一次一定要降到20%、10%。 我认为接下来可以维持30%，但是这个比率不能再高了。 最重要的是改变债务结构。 例如，这其中约一半是商业银行贷款，可以考虑成为中长时间债券吗？ 第三，股市非常重要，实际上中国陷入了恶性循环。 另一方面，虽然不能说股市融资功能完全丧失，但大半已经丧失，保证增长需要依赖债务融资，杠杆化恶化，对中国经济感到不安，不敢释放ipo。 所以，目前来看，要想联手，如果要进行金融改革，就应该开始股市融资，这也是杠杆作用。 沈明高( 谈谈花旗对外部环境的看法。 总的来说，世界新兴市场的经济增长趋势还在向下，对新兴市场未来的方向不像过去十年那样自信，世界经济增长格局正在发生变化。 对中国来说，这是一个全新的外部环境。 第一，发达国家在全球金融危机之后正在举债，而新兴市场几乎都在举债。 第二，全球金融危机后，“脱全球化”趋势明显，全球贸易增长速度下降了一个台阶。 今年1~6月，世界贸易基本上是零增长。 第三，FRB量大可能会退出，或者引起新兴市场的资金流失。 这个预期在逐渐形成的情况下，给资金的流失带来了很大的压力。 这意味着新兴市场内部的资金价格将上升。 这三个因素综合作用的结果是，新兴市场经济整体放缓。 今年印度的gdp增长率不到6%，在金砖国家中，俄罗斯和巴西的增长速度甚至赶不上美国。 从年到现在，金砖四国股市在g20中排名垫底，只比意大利好一些。 这个新环境，中国能否在新兴市场经济中取得突破，或者投资者放弃金砖四国时，能否保留中国作为投资目的地，首要取决于中国的内部因素。 因此，我们就国内经济的发展方向探讨三个议题。 第一，我个人主张经济不应该以保7为目标。 中国经济需要弹性，每年gdp翻一番，平均增长7%，就能实现目标。 有低年，也有高年，不影响目标的实现。 所以，建议gdp增长目标定在6%~8%比较合适，平均7%左右。 进来说，中国的改革要想真正取得成果，失业率必须突破5%，或者说要想失业率不打破5%，改革就不会有什么实质性的进展。 真正意义上的推进改革，需要容忍gdp的增长，下降到6%，失业率上升到6%。 能保证增长和就业吗？ 值得怀疑。 据我们注意，目前信贷资源配置持续集中在杠杆率越高的部门，如地方政府，如大公司、国有公司，如中西部地区，这三个部门有重叠之处，但都是目前杠杆率较高的部门。 可以想象，金融支持实体经济，如果信用继续支持这三个部门，那么1美元的信用投入，将会产生不足1美元的投资。 重要的是，这三个部门获得越来越多的信贷资金后，要创造同等数量的就业岗位，就必须依赖中小企业。 可以想象将来我们必须保证成长。 越来越多的资金向效率低下的部门倾斜，民营企业、支出部门获得的信用资金份额更少，不容易继续承担创造就业的重任，所以保证增长和保证就业有可能发生冲突。 明明就业很重要，为什么不直接保证就业，而是通过迂回保证增长来保证就业呢？ 从就业方面看，那些部门需要支持，采取比较有效的政策措施积极支持，控制着gdp是7%、6%，甚至5%。 第二，资金价格持续上涨。 6月资金紧张的结果是，中国资金价格上涨，配合美联储可能退出的预期，或者下半年国内资金价格比上半年上涨了1~2个百分点。 金融只要不降低资金价格，能支持实体经济吗？ 所以，如果中国今年真的保证7.5%，利率下降是必不可少的。 资金紧张的理由是什么？ 资金紧张的根本原因是影子银行和金融市场的创新和利率市场化严重滞后造成的矛盾。 中国人民银行可以通过加快利率市场化的方法，缩小投机套利的空区间，然后抑制同业市场和影子银行的过度扩张。 但是，人民银行选择的工具是错误的，是紧缩流动性的方法，最后打击的是风险偏好，提高了风险溢价。 资金紧张后，必须改变的情况没有得到任何改善，投机套利仍在继续。 第三，如何看待改革？ 在我们现在的感觉中，政府必须进行改革和增长，最好是正在改革，经济持续快速增长，但现实是鱼和熊掌不能并存。 要保证增长，改革空之间很小，要改革，经济可能不能保证7%，两者之间需要取舍。 当然，改革不一定会导致经济减速。 因为改革有两条路径。 一个是去杠杆化，中国经济杠杆率到目前的水平，继续去杠杆化只会招致未来更大的硬着陆风险。 最好的是阶段性去杠杆，去杠杆的过程是经济变慢的过程。 举债加速经济增长是不可能的。 因此，有必要采取解除杠杆作用的套期保值措施，即诉求。 施加控诉是改革的另一个方面。 提出诉求去杠杆化的政策组合可能正在改革，可以防止经济增长过快下降。 正诉求依靠什么？ 三个建议:要取消独生子女政策，推进户籍制度改革，开放教育、医疗、金融等服务业。 改革必须比市场预期快一步才能改变预期。 很多海外机构的顾客对我们说，我们不想看到经济因为改革而变慢，也不想看到经济因为刺激而变快。 也就是说，市场不想看短痛，不想看长痛。