“中金：8月上旬到中旬资金面将有所缓解”

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7月30日，央行在公开市场进行了170亿元7天的回购操作，利率为4.4%。 这是今年2月7日以来首次逆回购操作，本周公布的市场操作净投入资金在1000亿以上。 中金公布的研究报告显示，8月上旬至中旬，资金面预计将有所缓和。

下半年资金面的情况和政策面的变化是当前债市的核心分支。 拆船师认为，逆回购操作更加确定了央行稳定货币市场利率的意图。 事实上，7月国库现金存款投入和暂停公开市场操作在一定程度上反映了这一意图。 分析师认为，目前资金紧张和近期利率债务收益率上升，与7月中下旬公司税收上调和银行分红导致财政存款上升等季节性因素有关，但这些并非全部原因。 更首要的原因是，大银行对未来央行政策的预期不确定，因此自主提高超额储蓄率水平，降低资金融通，进一步加剧了银行间资金供求矛盾。 从这个角度来说，为了缓和资金紧张，并不一定要向银行注入大量的流动性，只需要给银行带来更可靠的信号和期待就可以了。 这样，大银行增加资金融合，小银行减少中长时间资金融合，资金供求矛盾得到缓和。 按铃也要装贝尔曼。 分析师认为，央行此次回购投放的最重要作用是安抚市场心理，适度改变市场预期，避免资金方面再次受到6月下旬那样的极端冲击。 事实上，央行在6月25日的《合理调节流动性维护货币市场稳定》公告中表示，“根据市场流动性的实际情况，积极推出公开市场操作、再贷款、再贴现以及短期流动性调节工具( slo )、常备贷款便利)、slf )等创新工具组合。 另外，周小川日前在全国微型公司金融服务经验交流电视电话会议上的发言中也表示，“应中央要求，多次居住和发挥稳健的货币政策，提高政策的前瞻性、对比性和灵活性，适时进行适度微调。” 因此，此次回购资金的投入也是对前期央行承诺的切实回应。

4.4%的逆回购利率并不意味着央行希望未来7天的回购利率维持在这个水平上。 从历史上看，逆回购操作一般具有“随军市”的特点，后期有望逐渐下跌。 参照年6、7月央行的回购操作，当时银行间7天、14天的回购利率分别在4.1%和4.5%以上，因此央行6月26日14天的回购利率为4.2%，7月3日7天的回购利率为3.95%，均为去年5月的回购利率。 但是，此后7天和14天的回购利率分别稳定在3.3%~3.4%和3.5%~3.6%的水平上，银行间7天的回购月平均利率也在3季度回到了3.3%附近。 由于该分析师认为首次回购的利率水平并未反映央行所认为的合理水平，重要的还是回购操作本身所反映的稳定央行货币市场利率的意图。 拆船师预计进入8月，公开市场到期量陆续投入，随着国库现金存款和财政存款的投入，资金紧张状况将有所缓解。 随着回购二级市场利率的下降，如果央行将来继续发行逆回购，预计发行利率也将进一步下降。 这还需要一两周的注意。

外汇占款减少的情况下，央行预计将在三季度通过公开市场到期的投入和适量的逆回购投入进行套期保值，但到了四季度，随着m2逐渐下跌到央行13%的目标值以下， 美联储可能从第四季度开始逐渐缩小qe，以加速国内资金外流，在第四季度公开市场到期量较小的情况下，央行可能会通过更大量的逆回购投入或降价进行对冲。

在债券方面，前期收益率的上升受资金紧缩预期的影响最大。 目前外汇占款下降趋势短期难以逆转，但随着季节性紧缩因素的消退和国库现金招投标的可能性，预计8月上旬至中旬资金面将有所缓和。 随着央行稳定货币市场利率的意图进一步确定，以及存款适量回升，银行的配置诉求有望推动利率债务收益率水平的下跌。 今天，国债招标利率基本接近或略低于二级市场，此前一级拉动二级上涨的局面并未持续，也表明市场情绪较前期有所改善。