“央行危机测试 金融市场惊魂”

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没有像最近几周的a股市场那样戏剧性的市场。 股市一律下跌——在五个交易日内，上证指数下跌了20%。 更奇怪的是，在利率暴涨、金融市场暴跌期间，央行一再违背常态，保持稳健的货币政策。

流动性突然枯竭的背后

股市暴跌期间，投资者一直处于恐慌和困惑之中。 大家的恐慌不是没有道理的。 受公司纳税支付、外汇贷款坏账率考核、补充存款准备金等影响，资金的季节性诉求增加了1万亿左右。 通常，在这种背景下，央行将于6月大量投入资金，7月以后逐步收回。 但与今年不同，在金融机构纷纷呼吁降低准利率的情况下，央行一再强调流动性充裕，表示执行稳健的货币政策绝不动摇，小幅回收资金表现强硬。 虽然这三周央行没有回收多少资金，但实际上一点货币工具失效，也有少量货币净投入，但投入规模远远低于市场预期。

央行强硬的态度表明下半年的货币政策来自艰难的方向，但无法预测政策的力量究竟有多大的市场。 正常评估是，如果m2增长率维持在15%左右，基本上回到13%的默认目标，金融市场就有可能崩溃。 因为目前公司和地方政府的债务状况前所未有。 由于市场预期与央行对形势的评价存在较大差异，彼此的心理博弈急剧高涨，回购利率创下30%的历史高点——这是金融危机期间从未出现过的。 终于，本周初股市连续第二天下跌，大盘突破1850点。

中央银行的表现也不是没有道理的。 一般金融机构准备金6、7千亿美元，现在达到了1.5万亿美元的水平，不能说很少，但是为什么会出现首付不足，很多金融机构不能借钱，股票债务两市都暴跌了呢？ 这个秘密至今谁也没说清楚，反正当时稀里糊涂流动性突然枯竭，这几天又稀里糊涂缓和了。 即使进一步调查数据，央行也没有向市场投入资金，事件的转折是如何出现的？ 我的推测如下。

推测央行进行压力测试的理由

今年5月的m2增长率达到15.8%，余额为104万亿元，这大大超过了政府的调控目标，因此央行可能决定从下半年开始紧缩货币。 客观地说，央行也知道公司的困境和资金市场的现实，但央行预计今年年底美联储退出qe时将发生巨大的资金外流。 因此，必须尽早准备。 据推算，金融危机以后，美联储通过几次qe，向国外释放了2.5万亿美元以上。 根据乘数效应，对资本市场的影响将超过8万亿美元，热钱回流可能会给资本市场带来毁灭性的打击。 在溢出的美元中，亚洲市场占四分之三，中国是亚洲占有率最高的。 退出qe后，美元回流规模多大，不是我国央行所能预测的，实际上影响了资本市场的程度，更不清楚。 因为心里不宽裕，所以必须来做压力测试。 因为是实战压力测试，所以必须非常真实，所以事先不打招呼，央行开始通过大型商业银行迅速收紧资金。 为什么突然找不到钱了，是因为作为资金解体后移动的几家大银行自主断水，没有人能借钱。 估计这几天由于解体量减少了八九千亿，造成了暂时的“危机”。 央行说流动性整体不缺乏，这是毫无疑问的。 因为结算头寸总量不少。但是，普通金融机构感觉资金枯竭也没错。 因为钱在那几家大银行手里，中小银行没有钱。 小银行如果没有钱就会恐慌，即使大家一致行动也进不去，所以金融市场的血液会凝固，股票的借款就会双重。 随后，看到系统性风险不断上升，央行要求大银行撤资，恐慌得到缓解。

下半年货币紧缩基调确定

这样想的话，你就会明白为什么在市场暴跌期间央行官员不发声了。 通过这次测试，明白了几点。 1、我们的金融系统非常脆弱，流动性稍有收缩，市场就无法承受。 如果FRB大规模退出qe，将对我国资本市场造成巨大冲击。 2、央行大体上是下半年自主收缩货币，直到FRB领水，我国才会适度套利； 3、我国资本市场下半年整体疲软，经常出现近几周的震荡。

通常，流动性冲击会暂时告一段落，市场可能会暂时反弹，但2000点以上市场上涨动力不足。 由于货币紧缩基调确定，可以看到第三季度大盘指数的再创新很低。 从市场结构特点来说，大盘暴跌期间，创业板表现非常坚挺，大数据、网络安全、网络游戏的股票甚至逆势创新高。 但这只是操作的惯性，市场稳定后，他们会大幅下跌，与大盘价值中枢的下跌一致。 周五房地产股和金融股再次崛起，我认为这不是新板块的作用，而是超跌的反弹，不能寄太大希望。 相反，投资者可以适当地进行高减持。