“资金紧央票利率未动 “降准”迷局再现”

本篇文章2194字，读完约5分钟

银行间市场流动性急剧紧张的5月外汇获得额大大低于预期； “热钱”开始流出……一系列情况表明，货币政策可能已经到了存款准备金率应该下降的时期。

昨天，在上海银行间同业拆借利率( shibor )方面，短期品种下跌，但仍居5 )以上高位，隔夜品种回升78.3个基点，至5.596%。

“现在才18天，利率这么高。 临近月末，在闪存点的需求下，利率很可能会进一步上升。 ”联讯证券宏观及固定收益高级拆资师杨为敖在接受《第一财经日报》采访时表示，央行需要降低准备金率，以抑制资金价格。

不过，昨日市场人士也指出，从最新央票发行数据来看，缩量发行和利率不变，央行仍未打算改变一贯稳健的货币政策，有可能继续稳定市场在资金方面的观望态度。

数据显示，央行昨日发行人民币20亿元三个月央票，规模比周二减少50亿元，参考收益率2.9089%。

银行间资金面急剧紧缩

6月前两周，中国银行(行情、资金、股吧、问诊)之间的市场流动性急剧收紧。 7天的回购以接近3%的水平回升1年多后，大幅反弹至6%以上，这是春节以来的最高水平。 受资金紧张的影响，市场上各类债券的收益率有所上升。 6月14日，国债发行因市场流动性过于严峻，出现“部分”流标情况(未完成计划发行量)，仅见于两年。

5月外汇获得额比4月大幅减少也被认为是目前银行间市场流动性紧张的原因之一。 据统计，5月外汇获得额为668.62亿元，低于1~4月平均外汇获得额为3774.4亿4000万元，连续6个月增长，但环比增长率大幅下降。 当月外汇获得额比上个月大幅减少2274.9亿元，比上个月下降77.3个百分点。

“外汇占款显示出比上年同期上升、比上个月下跌的特征，去年同期指标显示通货膨胀趋势整体呈上升趋势。 另一方面，从新的上个月比额来看，5月的值比去年同月的平均3774亿元大幅下降了80%以上。 ”杨为斋认为，外部流动性短期内没有危险，但长期存在急剧流失的风险。

关于近期银行间市场利率的暴涨，中金企业首席经济学家彭文生在其研究报告中认为，单一因素难以解释这一现象，但多种因素起了作用，引起了银行间市场资金供求的剧烈波动。

除了5月外汇获得额偏低外，彭文还列举了其他四个因素。 短期资金诉求重叠； 监管审查增加了商业银行季节性资金诉求前期信贷和社会融资扩张迅速，银行资金准备水平低以及近期债市整顿可能加剧了短期资金市场的摩擦。

“最近银行间市场利率的上升并不意味着政策方向发生了变化，经济增长率依然疲软，货币政策无法收紧。 ”彭文生预计，7月初以来，短期流动性诉求下降，银行间市场资金紧张的状况将大幅缓解。

“热钱”逆转

解释说，5月外汇获得额大幅低于4月时，资本外流超过预期是首要原因。

申银万国分解师李慧勇在其研究报告中表示，美国经济持续改善，加强了美联储退出qe3的市场预期，加大了资金跨境流向我国的压力。

4月30日、5月1日两天，美联储召开了会议。 会后，FRB发表的声明称，根据美国宏观数据走势，FRB将开始逐渐调整qe3的步伐。 这提高了市场退出qe3的期望。

5月22日，联储又公布了这次会议的记录全文。 会议记录上，一些与会委员甚至认为今年6月应该降低qe3的购房债务规模。 市场预料到了本应在今年年底发生的退出qe3一事，成为了紧迫的事件。 这样，全球资金流动发生了逆转。

“qe3退出预期高涨，资本撤出包括中国在内的新兴市场经济区块，收紧了这些国家的资金面。 》光大证券(行情、资金、股吧、问诊)拆师徐高在其研究报告中表示，造成这一局面的根本原因是，FRB最近释放的信号大幅上升了市场退出qe3的预期。

事实上，资本外流、本币贬值的压力不仅出现在中国，还同时出现在许多新兴市场的经济板块。 5月以来，泰铢、印度卢比、韩元等货币改变了去年以来的走势，相对于美元开始明显贬值。

是否立即下降？ [/s2/]

5月开始的热钱流出可能是长期现象，新的外汇占有规模可能会长期下降。

“5月外汇占有率下降可能是拐点，预计未来外汇占有率将很难达到月平均近4000亿的水平。 ”李慧勇认为，目前对流动性紧缩的担忧，与退出qe、外汇占款减少的预期有关。 进入三季度，这些不利因素将进一步加强，如果央行不实行宽松政策套期保值，流动性可能会从宽松中收紧。

“热钱开始流出，外汇占款是趋势下降。 ”杨为敖表示，虽然可以通过逆回购、公开市场短期流动性调整工具( slo )等工具缓解暂时紧张的流动性，但考虑到新的外汇占用金拐点下降，相对来说，降低存款准备金率的政策工具较为理想。

公开资料显示，央行最近一次下调是在年5月18日。 当时，央行下调了存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。 但在目前的情况下，下降准面临着一定的外部制约。

市场上有观点认为，这样做将降低中美利差，促使热钱进一步退出。 ”杨为斋说，目前的政策确实陷入了这种米德冲突，前提是内部均衡要依赖外部均衡。 如果依赖抑制资金供给的方法来控制利率水平，那么这种利率上升只是暂时的，如果高利率企业伤害现有诉求，进一步降低经济增长率，资金诉求比供给下降的可能性会更快，利率自我修复下降的可能性会非常高，政策能够及时修复资金面

另外，5月，cpi比去年同期增长2.1%，ppi大幅下跌2.9%，均大幅低于市场预期。 这表明整体通胀压力明显减轻，为央行提供了充足的政策空区间。