“地方政府卖地难填债务巨坑 拟让国企民资埋单”

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地方债:向国有企业民间资本借钱？

6月10日，根据国家审计署发布的《36个地方政府本级政府性债务评估结果》(以下简称《评估结果》)，36个地方政府年末债务余额共计3.85万亿元，比去年增长12.94%。

此次“抽查”是在年度审计署对全国地方债进行全面清查后，再次触底的。 在上次调查中，这36个地方政府的债务余额已经占全国地方政府性债务总额( 10.72万亿元)的31.79%。

地方债的总规模是多少？

在今年的全国两会上，国家审计署副署长董大胜估计，各级政府的总债务规模为15万亿~18万亿。

在今年4月的博鳌亚洲论坛上，前财政部长项怀诚预计将超过20万亿。

《评选结果》没有指出全国地方债总量，但根据此次评选的36个地区债务增长12.94%的速度估算，年末，全国地方债务为13.87万亿元。 但是，兴业证券(行情、资金、股票吧、问诊)的报告显示，年末，地方债总负债预计为13.17万亿~15.1万亿美元。

这样的数据让研究中国经济的机构有些担忧，评级机构穆迪认为，中国地方债规模不断增加，将对中国的信用状况产生不利影响。

为此，围绕地方债的相关公司正在尝试如何处理债务问题。

达到219.57 %的债务怎么偿还？

目前，地方政府不得不面临偿还地方债的压力。 据媒体统计，截至年底，全国地方政府相关债务中约有11.37%需要每年偿还，共计1.2万亿元。

审计署在《审计结果》中指出，部分地区债务规模增长较快，省会城市本级债务风险突出，偿债能力不足，只能举新还旧。

长城证券认为，地方政府加强债务管理，取得了一定成效。 但是，一些地方以土地转让收入作为偿债来源的债务余额有所增加，但土地转让收入增长率下降，偿债压力增大。 另外，一些地区还面临着较大的压力，如高速公路债务规模快速增长，以及取消收钱地区政府偿还二级公路债务等。

根据《调查结果》，“10个地区的年政府负有偿还责任的债务率超过了100%。 加上政府负有担保责任的债务，16个地区的债务率将超过100%。 ”

债务率是债务余额与地方政府综合财力的比率，是衡量债务规模大小的指标。 在审计署“抽查”的36个地区中，加上政府负有担保责任的债务，债务率达到了219.57%。

作为衡量当时偿还额的指标的负债率也不乐观。 13个省会城市本级政府负有偿还责任的债务偿还率超过20%，最高达到60.15%。加上政府负有担保责任的债务，负债率最高达到67.69%。

由于偿还能力不足，一些省会城市本级只能举新债偿还旧债，5个省会城市本级年政府负有偿还责任的债务新债偿还率超过20%，最高达到38.01%。 14个省会城市本级政府负有偿还责任的债务已经超过181.70亿元。

事实上，关于政府偿还债务的压力，已经出现在今年年初各地的预算报告中。

湖南省预算案表示，“偿债压力较大，地方政府投资融资平台的企业运营存在风险，财政潜在风险不容忽视”。 浙江省财政预算报告指出:“地方政府债务进入偿债高峰期，市县财政筹资压力稍大。” 《吉林省年度预算执行情况和年度预算草案报告》也指出，财政部代理发行地方国债和其他少量政府债务相继进入偿债高峰期，各级政府偿债压力较大……。

《鉴定结果》显示，部分地方以土地转让收入作为偿债源的债务余额有所增加，但土地转让收入增长率下降，偿债压力增大。 一地区当年偿还额超过土地可转让处置收入。

拆除地方债的构成结构，其中地方融资平台企业仍是举债主体，占地方债务余额的45.67%。 但《审计结果》显示，部分融资平台企业资产质量较差，偿债能力不强。

国务院参事夏斌将地方融资平台的风险与房地产泡沫破灭风险、金融体系风险一起列为当前中国经济的三大风险。 他认为，三种风险相互关联，每种风险的爆发都会引发另外两大风险。

不仅是眼前的还债压力，债务总量也让政府在土地出让导致收入受阻的情况下感到压力。

国企会拿着人民的资金为政府埋单吗？

根据《审计结果》，地方政府的债务支出主要用于交通建设、市政建设等。 这些项目往往投资额巨大，盈利速度慢。

一直以来，政府主导的建设模式受到了很大的挑战。 《查勘结果》显示，部分地区由于高速公路债务规模增长较快、经济增长减速、货车流量下降、重大节日免收小型客车高速公路通行费等因素的影响，高速公路车辆通行费收入有所减少，部分地区高速公路偿债压力较大

兴业证券认为，从地方政府的投资结构上看，运输、仓储、邮政业是第一投资目的地，过去常常形成高质量和盈利资产。 但是，随着高速公路投资转化率的下降和二级公路的收款取消，这部分资产给地方政府带来的经营性现金流流入将会下降，未来地方政府的债务将会更加恶化。

一点地方政府已经开始在交通设施建设方面探索新的模式。

据《中国经济周刊》报道，江西近日设立铁路产业投资基金，基金总规模150亿元，首付规模50亿元。 允许铁路多元化投资，参与多家国有公司或出资。

在融资平台建设方面，受融资平台诸多资产注入限制，地方政府也开始最大限度整合资源，扩大融资平台效果。

中部省国有资产管理企业的相关人士向《中国经济周刊》表示，在土地收入比较困难的今天，企业计划利用一些国有公司的股票或资产构建新的政府融资平台，获取新的融资能力，缓解资金压力。

事实上，去年北京市金融街(行情、资金、股吧、问诊) )资本运营中心成立，北京市西城区的部分国有公司纳入股权，使平台获得投融资能力支持西城区的重要项目建设。

在地方债的增加中，随着监管的完善，可能会变得相对稳健。 但是，库存一天的地方债务怎么解决？ 防止进一步的系统风险。

中金企业首席经济学家彭文生表示，在稳定的环境下，推进资产管理企业的设立，可以处理不良资产和坏账。 但是彭文生认为，如果进行大量处置，风险很大。

夏斌也认为，相比之前设立四大理财企业取得了较好的效果，现在设立理财企业处置债务需要慎重。 因为那时中国经济正处于两位数的高增长时间，而现在中国经济正处于下滑期。

夏斌在《中国经济周刊》上表示，政府将抓紧落实此前公布的《非公36条》(《国务院关于支持非公有制经济快速发展的若干意见》)，吸引民间资本进入各行各业，进行基础设施投资，早有流传的制造业 / br /页面

6月14日，年初地方国债招标发行，总量422亿元，其中三分之一以上的债务发行融资将用于偿还到期地方债。 这个消息引起了市场的忧虑。 身体不断壮大的地方债，依然在安全区吗？

地方债是“地方债”的简称，也称为“市政债券”，是所有地方政府发行的公债。 它作为地方政府筹集财政收入的一种方式发行，其收入列入地方政府预算，由地方政府安排。 地方债通常用于交通、通讯、住宅、教育、医院、污水解决系统等地方性公共设施的建设。 地方债通常以当地政府的税收能力作为偿还的担保。

审计局6月10日发表的地方债报告成为公众担忧的导火索。 从年11月到年2月，审计署对36个地方政府本级年度以来的政府性债务状况进行了审计。 数据显示，截至年底，36个地方政府本级政府性债务余额38475.81亿元，比去年增加4409.81亿元，增长12.94%。 其中政府负有偿还责任的债务为18437.10亿元。 审计署表示，目前地方债务规模增长较快，同时突出了部分地区和领域的债务风险，偿债过度依赖土地收入。 随着审计部门对地方债基本情况的了解，“如何进一步防范地方债风险”成为社会各界关注的焦点。

穆迪6月13日表示，根据审计署公布的数据推算，从年末到年末，中国地方政府的直接和担保债务可能上升13%，达到12.1万亿元。 在审计署公布报告的前一天，央行1-5月社会融资规模达到9.11万亿元，比去年同期多3.12万亿元，比去年同期增长52%，呈现出惊人的增长。

来自招商证券(行情、资金、股票酒吧、问诊)的报告显示，自年5月以来，4季度住房贷款同比匀速增长15%，明显低于社会融资总量增速。 该报告认为，巨额存量债务循环才是吸收大量新增资金供给的最重要方向。 简单地说，就是用大量的新资金供给代替原有债务，通过偿还债务利息，保证债务的可持续循环。

即使使用了债务循环的方法，债务也有可能过期。

为了证明地方政府债务的风险程度，审计署将债务率(债务余额对地方政府综合财力的比率、衡量债务规模大小的指标)、负债率)当年偿还额与地方政府综合财力的比率、衡量当期债务压力的指标)、逾期债务额对债务余额的比重)这三个概念

其中，地方政府的综合财力成为评价债务率和负债率的重要概念。 审计署没有说明影响政府综合财力的各种因素，但详细揭示了地方债面临的三大压力，分别是卖地收入下降、高速公路债务规模膨胀、二级公路债务偿还乏力。

报告显示，部分地区债务规模增长较快，省会城市本级债务风险凸显。 其中，14个省会城市本级政府负有偿还责任的债务已经超过181.70亿元，其中两个省会城市本级逾期债务率超过10%，最高为16.36%。 这有可能随时爆发潜在的风险。

地方政府土地财政的现状一直备受诟病，被认为是推动地价上涨的直接动力。 但是，土地出让金的收入对于体积不断增加的地方债看起来也有些乏力。

的审计结果显示，部分地方偿债对土地转让收入依赖较大，年末，约定以土地转让收入作为偿债源的债务余额为25473.51亿元，共涉及12个省级、307个市级和1131个县级政府。 根据此次调查，年末，4个省、17个省会城市承诺以土地出让收入为债务偿还来源的债务余额7746.97亿元，占这些地区债务余额的54.64%，年增长1183.97亿元，达到3.61个百分点。

这些地区的年土地转让收入，年减少135.08亿元，减少2.83%，扣除价格支出和按照国家规定提取的各项收入后，可支配土地转让收入减少179.56亿元，减少8.82%。 以这些地区全年土地转让收入为债务偿还来源的债务，必须偿还2315.73亿元的本息，是当年可支配土地转让收入的1.25倍。

现实中，地方政府加速资产转移，或通过发行新的债务进行债务注销，没有出现明显的地方政府债务违约现象，但风险依然不容忽视。

6月13日，高盛集团投资管理部发布的报告显示，中国的经济增长率无论从统计上还是实际上都基本分为8%，认为今后7年中国的经济平均增长率将下降到6%左右。 专家表示，如果经济下滑，从目前来看整体风险可以控制，但局部潜在的债务风险必须防范。 一些地方政府的债务率过高，会成为经济快速发展的隐患。

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地方债“贵得爬不上去”，谁来充钱值得关注。 资源在政府手里，为了处理债务问题，通过不动产和土地买卖等一点点的运营，最后有可能被公司和老百姓转嫁。 这是最坏的方法。

最近，审计署公布了36个地方政府本级政府性债务鉴定结果，暴露出的一点问题比较严重，地方债务继续扩张； 这两年的到期债务比较集中到期债务基本上取决于用新债还旧债； 一点地方政府的严重资金只是不抵债摊牌等着。 一言以蔽之，地方债务风险非但没有消除，反而愈演愈烈。 这再次引起了社会关于地方债务风险问题的热议。 但是，黎民们最关心的是，这笔巨额的地方债务是否最终会转嫁到自己头上。

目前，地方融资平台的债务额仍然很虚假。 在年度审计署通过审计，对中国省市县三级地方融资平台债务10.77万亿元的官方最权威数据进行调查后，这两年间增长了多少，地方债务的余额有多少，众说纷纭。 国外机构根据审计署公布的数据认为，年地方债务应12.08万亿元，国内研究机构应15万亿元左右。 但是，有一个数据是可靠的。 那是银监会负责人透露的，地方融资平台的贷款从年的8.5万亿元增加到年的9.1万亿元。

一个突出的问题是，地方融资平台的贷款基本没有返还，笔者拆增的6000亿元贷款可能是要在本金中计入利息。 另外，要求延期的地方融资平台融资呼声很高，部分银行已经采取了转贷本金、借新还旧等措施延长展期。 地方政府还在以各种方式扩大债务，有通过中央财政代理发债的，有通过地方金融机构融资的，也有通过信托渠道继续融资的。 这些债务都是有偿的，有望同时扩张，但最终由谁来承担呢？

笔者认为，这笔账最终很可能转嫁给老百姓承担。 至少有三种方法，首先，多个地方融资平台的债务都由土地资金担保，政府掌握土地资源，从农民手中廉价收购，以天价卖给开发商，开发商以房价最终转嫁给老百姓。

再次，用财政资金核销地方债务包括融资平台贷款。 财政的钱是纳税人的钱，这些损失也间接转嫁给了老百姓。 但是，其可能性很低。 目前，中央和地方总口径财政收入共计11万亿多元，地方财政收入渠道更少，不能拿出巨额财政资金购买地方债务。 最有可能的方法是转嫁给第三种人。 名义上财政注销账户实际上通过增发基础货币来稀释地方融资平台的债务和其他债务。 如果用央行发行的基础货币稀释，物价会上升，通货膨胀会上升，最终通过掩盖让老百姓买单。

目前，我国外汇占款达到27万亿元，如果再多算地方债务和铁路债务，我国物价水平将失控，通货膨胀将上升到远远超过民众承受能力的水平。 地方债务绝对不能通过各种方式转嫁给老百姓，老百姓买单。

笔者建议，地方债务在悬崖边上，应该首先停下来，控制持续扩大的势头。 然后，明确“谁的孩子被谁抱”、谁来还债、底数。 地方债务透明化，通过各种途径接受舆论监督。 在城市适度扩大和城市化的过程中土地增值部分必须切实用于地方债的返还。 尽快将地方债务纳入政府预算。

基本上，要彻底转变政府主导投资的方式，所有投资项目包括民生项目都要通过市场化运营，民间资本成为投资主体。 政府的作用是制定计划，赋予政策，而不是直接主导参与投资。

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最近，审计署公布了36个地方政府年度政府性债务鉴定情况。 截至年底，上述地方政府债务余额达到3.85万亿元，两年来增长了12.94%。 由此可见，地方债务仍是“高岭之花”。

审计署公布的消息显示地方债快速增长的势头，但在许多人心中，地方债规模、各地方债务数据仍很神秘，亟待公布，解决这些债务的时间和手段也需要公开透明，让民众有心底。

上海财经大学现代金融研究中心副主任西君羊向《国际金融报》记者指出，要比较有效地限制地方债务的扩大，政府方面必须尽量削减支出，严格控制债务指标。

风险增大

近年来，地方债形势严峻。 由于中央政府采取各种手段严控地方债务，各地被迫以更加隐蔽甚至不在乎价格的方式寻求债务援助，部分地方以信托、融资租赁、bt、违规集资等方式改变融资的现象较为突出。 据报道，从年到年，部分地区通过信托贷款、融资租赁、售后租赁、发行财科技商品、bt、违规集资等多种玩法融资共计2180.87亿元，占上述地区两年新增债务总额的15.82% 由于这些融资方式的融资价格普遍高于同期银行贷款利率，其中bt融资年利率最高可达20%，集资年利率最高可达17.5%，地方债务风险也将再次扩大。

西君羊表示，地方债务多用于公共基础建设，因此其偿债能力存在诸多不确定性。 再加上“举债”的数字规模远远大于地方政府的偿债能力，从而使地方政府最后筑起了“债台高筑”。 ”。

中投顾问产业研究部经理郭凡礼也向《国际金融报》记者指出，两年来地方债增长率接近13%，其速度相对过快，这与近两年宏观经济不景气等有一定关联。 “而且，未来短期内地债务增速可能继续加大。 第一个原因是，目前的投资拉动经济增长的模式没有根本改变，以新债还旧债必须形成恶性循环，增加地方政府的债务规模。 ”

目前，地方政府债务问题显然越来越引起社会的普遍关注。 由于债务数额大、隐含风险高，对国内经济快速发展是非常明显的潜在威胁。

“在一些经济欠发达地区，发行地方债以新债还旧债已经是明显的现象，有陷入恶性循环的迹象。 这种现象在一些省份很明显，在一些经济活跃的省份暂时还不明显。 ”郭凡礼说。

严格的监管

地方债务总量的扩大意味着风险的增大。 有人指出，如果保持地方债目前的增长速度，综合考虑政府土地出让的实力和新债务偿还旧债的情况，地方债风险最终会爆发。

郭凡礼认为，地方政府对土地财政的过度依赖会提高债务的隐性风险。 虽然中央对房地产市场的调控没有放松，地方政府“上有政策，下有对策”，但是仍然承受着很大的压力，而且目前的土地财政存在不可持续性。 地方政府如果不尽快转变经济快速发展模式，快速发展实体经济，降低对土地财政的依赖，地方债务风险点的爆发就可能与楼市泡沫的破灭紧密相连。

西君羊指出，债务转嫁到房地产、土地上，显然不适应当前的宏观经济形势，财政税收也不能切实处理地方债务问题。 因此，治理地方债务必须从地方债务的规模和数量着手，对地方政府债务实行严格的监管。 “现在，地方政府背负着很多隐性债务。 这个风险非常大。 所以地方政府必须对自己承担的债务有确定的统计标准。 ”

西羊认为，要对地方债务形成动态公开发布制度，比较各地债务额度、负债率等，由审计部门和统计部门共同核查发布数据，使广大民众和政府“心中有数”，进行共同监督。

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地方政府债务有助于地方政府筹集财政收入，完成基础设施建设，处理快速发展中存在的问题。 经济快速发展时期，地方政府债务使地方经济更加活跃。 财政部日前宣布，经与安徽、福建、新疆、甘肃(区)人民政府协商，财政部决策代理发行了年一期、二期地方国债，共计422亿元面值。 目前，地方债规模迅速扩大，给地方经济带来活力，也令人担忧。

审计署最新审计报告显示，截至年底，抽查的36个地方政府本级政府性债务余额超过3.8万亿元，比年底增长近13%，其中4个省本级和8个省会城市本级债务增长率超过20%，许多地方政府的债务风险达到国际警戒线。 这些被提取的城市大多经济阻滞量较大，从全国情况来看，现实情况可能更令人担忧。 虽然债务必须经常偿还，但如果地方债务规模的增长多年来超过了经济增长的速度，地方债务的可持续性就不可避免地受到怀疑。

地方债一般可以考虑以下几种情况。 一是地方政府利用地方债处理地方经济快速发展的瓶颈问题，地方经济很快上升到更高的阶段，自然财政收入增加，偿债能力增强，地方政府偿债没有问题。 第二种情况是，地方政府利用地方债完成了一些项目，但这些项目可能会长期产生效果。 在长期目标实现之前，必须借新债不断还旧债，经济增长快于债务增长，处理债务风险。 第三种情况是，地方政府利用地方债做出了一点失败的决定，或者只是完成了某个业绩项目，短期内就会名声大振，虽然资产价格可能会上升，但也不会有助于实体经济的快速发展，但在这种情况下会不断借新债还旧。 如果中国宏观经济的高速增长能够持续，地方债务问题可能不会集中暴露，但如果在快速发展中有变动，像第三种情景那样的地方政府债务有可能会导致危机。

一般来说，我们谈论债务，首要的是看债务主体偿还债务的能力。 我们经常听到的发言是我国地方政府债务总体上是风险可控的，第一是从偿债能力方面分解。 如果一家公司能够偿还债务，他应该可以自由地在市场上以合理的利率借款，但是地方债是政府债务，政府的债务发行意愿比公司强，但是地方政府的资产负债表往往比普通公司不透明，政府债务代际传播的激励机制更多，债务偿还机制更强。 从偿债能力来看，地方政府的偿债能力很大程度上依赖于出售土地等政府掌握的资产，这使得地方政府推高资产价格，形成泡沫，给宏观经济带来很大的风险。 另外，从财政部决策代理发行年第一期、二期地方国债的目标来看，约三分之一的债务被用于偿还库存债务。 这种“还债方法”处理短期债务问题，也可能缺乏地方政府处理债务问题的紧迫感。

更重要的是，要根据偿债能力监管地方政府的债务规模，让地方政府为了地方经济的快速发展和业绩的提高，完全利用所谓的“金融创新”来规避债务规模的监管。 地方政府利用地方政府资产负债表的不透明性，将掌握的资产中的任意一项组装打包，做出一些隐性承诺，高价出售资产实现风险转移，或在土地建立项目中重复抵押，充分利用杠杆率处理信贷约束问题，或在未来 这些“金融创新”有可能扩大地方政府债务的负面影响。

受限于债务规模的管理可能无益于地方政府实现经济目标和稳定的财务决策，处理地方政府的债务问题可能需要更细致的业绩判断。 由于城市化的必要性，许多地方政府为了实现地方经济目标可能背负着巨大的债务，如果只是控制债务规模，地方政府就会寻求非正规渠道来处理融资问题。 此时，需要分解地方的经济目标，确定那些目标是合理的目标。 那些任务必须由地方政府完成，它们可以交给市场处理。 在纯粹是经营性投资的情况下，必须根据市场收益率来判断其收益率。 在金融市场上，投资基于风险和收益的平衡标准进行，对政府来说也应该考虑这两个方面，地方政府必须对依赖债务获取资金的招聘效率负责。 绩效考核也不应该只关注其地方经济的短期效应，应该分解更长时间的经济效应。 国家在管制地方债务时，必须根据地方经济的实力和潜力进行监管，在财权和事权方面进行协调，确定政府债务标准，提高债务决策的透明度，判断债务的短期和长期业绩。

(作者是对外经济贸易大学金融学院副院长、对外经济贸易大学要点研究基地应用金融研究中心主任)。