“外汇占款或重返低位运行”

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受贸易盈余回升、人民币持续升值背景下的海外资本流入等影响，前4个月外汇占款增加1.5万亿元。 考虑到美国经济向上等因素，未来我海外汇占款增速将放缓，5月外汇占款规模可能较前4个月明显下降。 从社会融资总量来考察，这也是一个收缩信号。 从 年第四季度开始，我海外汇占款出现了1998年以来未出现的情况:外汇占款连续第三个月净减少。 年4月，外汇占款再现负增长。 一些基本面的变化不支持再现外汇占款在过去十年中激增的情况。 但是，今年1-4月的1.5万亿元增长率，远远超过2007-年外汇占有率高峰期的年均3.1万亿元增长率，明显偏离经济减速的基本面，不会成为今年外汇占有率增长的常态。

具体来说，一是受加强多边贸易壁垒和人民币实际有效汇率升值的不利影响，我国海贸快速发展面临的国际环境错综复杂，出口形势不容乐观。 国际清算银行4月公布的数据显示，当月，澳大利亚、巴西、加拿大、印度尼西亚、印度、日本、韩国、菲律宾、俄罗斯等国本币以实际有效汇率下跌或略有上升。 但是，人民币成为主要货币中唯一大幅升值的货币，连续7月创历史新高。 特别是日元贬值最近持续超过20%，给中国的出口带来了很大的压力。 目前，日本的高端电子产品、汽车、工业产品正在与韩国、台湾、中国大陆等邻近经济区块直接竞争。 作为外汇占款增长的首要渠道，出口不好会使外汇占款增长乏力。

二是我国经济增长放缓，美元中期升值减缓热钱流入速度。 今年以来，外汇占款增长与国际宽松货币环境下套利资金溢出有很大关系。 前4个月外汇占款除去顺差、fdi等，达到1000多亿美元。 储备数据显示，一季度国际储备资产增长1570亿美元，经常账户盈余贡献仅为35%。 前期对中国经济增长率恢复性反弹的预期在第二季度以后逐渐减弱，但美国收紧量化宽松规模是粗略的。 量化宽松逐步退出将导致美元中期下跌和全球对冲资金流动的逆转。

三是我国近期出台的一系列加强贸易项目下热钱流入监管的措施逐渐生效 5月国家外管局发布的20号文将抑制贸易项目热钱流入，5月以后出口激增的材料将下跌，由此形成的外汇占款增量也将下跌。

目前，流动性是否面临拐点还需要注意。 由于基本货币从外汇占有率增加、中央银行券到期、财政存款释放三个渠道发生了变化。 外汇占有率大幅减少通常会对基轴货币的增长产生负面影响。 但是，下半年公开市场操作到期资金量为6630亿元，月均1000多亿元，可能释放部分流动性，影响外汇占款下降。 财政存款的释放面临压力。 经济增长率下降，财税增长放缓，政府积极调整转轨方式、结构，未来财政资本性支出也呈下降趋势。

从社会融资规模角度注意，1-4月社会融资规模增长较去年明显增加。 一位专家表示，在存款准备金率维持高位、信用增长比较稳定的情况下，如果没有外来资金的补充，社会融资规模短期内不可能如此迅速扩大。 另一方面，信托贷款和委托贷款的投资转化率很高，是很受外来投资欢迎的品种。 从海外流入的资金大部分有可能通过渠道信托贷款、委托贷款等流向投资高回报行业。 在这种情况下，意味着从5月开始的外汇占款变动和社会融资规模的收缩，从整体上来说是流动性收缩的信号。