“货币政策风向开始翻转 李克强经济学初露端倪”

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各种关于中国金融危机的猜测日益加深，银行间市场成为市场关注的焦点。 英国《金融时报》发表了专家的复印件“中央银行该插手的时候就应该插手”。 文案显示，中国央行的袖手旁观，看似一言不发，实际上却发出了许多信号。 “货币政策的风向开始改变，《李克强经济学》的货币一端暴露无遗。 以下是文案全文。

英国金融时报中文网络专栏作家徐瑾

大风是从青萍的末尾开始的。

年内，各种关于中国金融危机的猜测日益加深，银行间市场备受市场关注。 可以说，我们在6月目睹了市场的扭曲和历史的一页。 上海银行间同业拆借利率( shibor )一直是流动性的风向标之一，6月20日隔夜利率一举创下历史新高13.444% )，但该指标在今年早些时候仍徘徊在3 )以下。 一周的利率也达到11.004%，突破了10%的大关。 有一段时间信息失控，因银行违约而投向央行，辟谣声明与小道消息一起飞，愁云惨雾与幸灾乐祸。

中国的经济基本面没有一夜变脸，银行间市场的极度资金是否在饥饿中挣扎？ 世界最大的央行，全球资金最多的中国银行(行情、资金、股票、问诊)行业进入“缺钱”行列，催生了交易员众多段子。 到底揭示了什么现象？ 中国央行的袖手旁观，看似一言不发，实际上却发出了许多信号。 货币政策风向开始改变，《李克强经济学》的货币一端暴露无遗。

中国总理李克强最近强调“通过激活货币信贷存量来支持实体经济快速发展”，这种表达各有解释，但调控货币增长速度已成为共识。 这个提法显然有很深的群众基础。 从民众最熟悉的广义货币与国内生产总值之比( m2/gdp )来看，中国去年年底为188 )，不仅高于发达国家和新兴市场的同行，在增长中，m2今年超过了百万元，人民币存款余额5月达到99.31万亿元，但经

广义货币与国内生产总值之比最初被认为是金融深化的指标，在中国广为人知，但误读也多，是最典型的表现之一，该指标被认为是滥发通货膨胀高的企业和货币的一般解释。

激活存量似乎是为了通过管制新增加的信贷，让巨大的m2可以用于更多的用途。 愿望美好，现实冷酷，货币不是由空主办的，货币的数字可能看起来很大。 虽然其中许多似乎没有用于实体经济，但它们确实存在于实体经济之间，并与实体经济的运行密不可分地联系在一起。 存量不是市场中无用静止的“存量”，而是各种交易中比较有效移动的“存量”。

货币市场和债市都是金融体系的有机组成部分其比较有效的运作对经济的稳定至关重要 在利率没有市场化的情况下，银行间市场必然充满各种诱人的机会——这几个，利率和大部分商品没有本质的区别，如果不贯彻市场化，必然会存在各种各样的黑市交易和套利交易。 过去一两年债市红火的行情曾经让许多人红火，但现在的债市状况也给许多人带来了幸灾乐祸。 问题是，即使存在监管套利，被指责的也是制度设计者，而不是套利双方。

因此，央行对银行间市场的冷漠可能有意呼应“激活货币信贷存量”，但不符合央行作为“最后贷款人”的定位。 流动性紧张时需要注入流动性，流动性旺盛时需要紧缩流动性的地方在中央银行的分内。 平稳正常的银行间市场是银行执行其金融信用职能的前提。

此外，许多经济学家认为，今天的紧缩只是对过去宽松货币政策的救助。 过去宽松的货币政策可能是错误的，但如果今天不顾市场呼声继续收紧，就会用一个错误来纠正另一个错误。 今天的债市风波揭示了中国宏观调控与金融市场之间的一缕纠葛关系。 宏观经济的政策调控目标不能以制造银行间市场混乱为实施路径，流动性危机也不是调控信用增长的最佳实践，宏观经济的本质更难以依赖于对金融市场简单粗暴的约束来应对。

几年前，英国财经白芝浩为英格兰银行确立的大致应用至今。 也就是说，在恐慌期间，央行必须向有诉求的银行提供充足、高利率水平的流动性。 央行禁忌太深，会引起越来越多的谣言和市场动荡，该出手的时候就出手。