“周期共振下的2015年地方债务隐忧”

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8月1日，全国政府性债务审计正式开始。短暂的心理冲击市场已经消化，但年将面临实质

8月1日，全国政府性债务鉴定正式开始。 一时的心理冲击市场被消化了，但年将面临实质性债务危机的冲击。 在各种各样的危机论调下，笔者的解体并不令人惊讶吧。 笔者的首要理由，一是地方债务总量的急剧上升和隐性黑洞的曝光效应发酵，二是债务周期、产能周期、库存周期以及信用周期年前后的共振，三是FRB去杠杆带来外部冲击。 在债务总量急剧上升和黑洞效应发酵 年，审计署首次对地方政府性债务进行了全面清查。 截至年底，全国省、市、县三级地方政府性债务余额共计约10.7万亿元。 从年到年，审计署审查的36个地方政府年末债务余额增长了12.94%。 从去年的抽样调查到现在的全面审计，债务问题已经证明非常严重，特别是总量的急剧上升和地方债务黑洞。 年6月，复旦大学和中国银行(行情、问诊)分别发表了国家资产负债表研究报告。 据报告，年政府狭义负债率(包括国债和4大资产管理企业债务)和政府广义负债率)地方、铁路债务分别为20.1%、51.5%。 中国政府的广义负债率自2002年以来始终在40%以上，但从2008年的41.6%上升到年末的51.5%，突然上升了10个百分点。 加上社会科学院等机构的计算，年上升到61%。 从 结构上看，中央政府债务可控透明，但地方债务增长迅速隐性多。 根据审计局的数据，截至年底，全国地方政府性债务余额为10.7万亿元。 央行估计为14.4万亿元，银监会估计为9.1万亿元。 地方债务中也存在隐藏的黑洞。 例如，杠杆不透明、隐性黑洞多(年末全国共有6576家融资平台企业，其中1033家发生虚假出资、注册资金不足、地方和部门违规筹资、提取资金等情况)。 债务短期化、投资长期化导致的期限不匹配(地方债务中市政建设和交通运输2个项目合计占61.6% ) )。 债务审查将在几个月内完成，乡、村二级债务规模也将浮出水面，可能出乎意料。 债务黑洞也随着清查逐渐明确，其效果也必须逐渐发酵。 (/h ) )四大周期年前后的共振)/h ) )当问题被掩盖时，资产市场可以骗人，但经济周期不会被人为左右。 年前后，在4个周期共振下，地方债务问题可能加剧，表现形式为危机。 根据经济周期预测界权威人士马丁·阿姆斯特朗的预测，2009年7月经济信心模型达到首位。 马丁·阿姆斯特朗的经济周期估计以8.6年为一个周期，1989年末日经指数达到首位，到1997年东南亚金融危机、1998年俄罗斯债务危机、2007年美国次级贷款危机爆发为止，基本一致。 马丁·阿姆斯特朗虽然没有证明年危机会在中国爆发。 但是，年确实是中国重要的时刻。 从实体经济的债务周期、产能周期、库存周期、金融周期的角度来看，年基本上是四个周期共振的时间点。 债务周期也称为杠杆周期，通常为8~10年。 中国从2008年开始举债，现在面临举债，仅在审计署年末统计的地方10.7万亿元债务中，就有47%从2008年开始偿还。 也就是说，地方融资平台、铁路等显性债务每年都处于还款高峰期，环保借款、养老金不足等隐性债务的还款诉求自不必说。 其实地方融资平台每年需要偿还1.8万亿美元，但一年在我们的印象中平静地度过了。 这一点主要是因为年银领域实行了平台贷款新政，约有5000亿平台贷款展览会，也就是推迟到未来还款； 二是在城际债券发行激增的一年，银行间债市的城际债券发行量为6368亿元，同比增长148%。 也就是说，借新债还旧债。 产能周期，虽然根据学术界的推算而有所不同，但基本上从2001年开始被承认是中国进入改革开放以来的第三个产能周期，从2009年左右到现在处于产能过剩的阶段。 目前，中央基于“稳定增长”开始以市场化手段推进“结构调整”，淘汰落后产能，力度比以往更大，据产能周期推算，~年进入产能高峰。 库存周期从去年2月开始，中国产成品库存连续下降，目前趋于平稳化，另外ppi也开始同步下降。 按48个月左右的库存周期推算，年左右将进入去库存的阶段。 金融周期，也就是信用周期。 从2000年到2008年11月，9年间中国信用投入结余增加了26万亿元，但从2008年末到现在，4年半间信用投入结余增加了49万亿元。 这一趋势从去年开始逆转，特别是6月的信用投入估计约为8000亿元，几年前的6月出现了1兆~2兆元的井喷状态。 未来几年现行稳健的货币政策将继续下去，即年中信贷周期处于收缩阶段。 除了 FRB杠杆作用带来的外部冲击 中国经济内部四个周期共振带来的冲击外，年中外部冲击也最为严重。 6月20日，FRBQE退出时间表和路线图的确定化。 美联储今年将推迟购买资产，每年年中结束，年中有可能被加在一起。 美联储宽松的货币政策退出对新兴市场产生了巨大影响，楼继伟多次表示担忧。 FRB去杠杆化会导致资本外流，中国出口萎缩，冲击实体经济，影响地方财政收入。 资本项目赤字加大，外汇占款拐点到来，央行手脚也受到限制。 也就是说，外部冲击无疑对周期共振下的地方债务问题雪上加霜。 中国的地方债务问题并不是孤立的，面对内部和外部、多个经济周期的动态作用，当差距和失衡出现时，债务问题也发展成了危机。 如果发生债务危机，中央政府必须插手，但当然谁来还债谁来负责？ 去年两个国家资产负债表研究者估算，融资平台和其他地方债务产生的不良资产可能达到2.5万亿元。 另一方面，地方政府除土地出售渠道外，还持有约3万亿元的上市公司股票。 未来几年，20世纪90年代国有企业改革的大潮有可能重现。 (作者是本报，本微博: @艾经纬cbn )