“7月PMI淡季更淡”

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年7月，汇丰中国制造业的pmi初始值为47.7，大大低于上个月的48.2，跌至11个月低点。 指数为48.2，低于上个月的48.6，降至9个月低点。 我们的评价如下:

pmi绝对数表明制造业疲软。 7月汇丰中国制造业的pmi初始值为47.7，降至11个月低点，低于市场预期。 连续3个月位于荣枯线下，制造业持续停滞，且停滞幅度较上月有所扩大。

pmi环比表明制造业淡季更淡。 7月汇丰制造业的pmi初值环比跌幅大于季节性因素，表明在消除季节性因素后，制造业景气指数下跌。 7月份的pmi比上个月下跌0.5个百分点，幅度高于历史平均水平。 历史数据显示，2006-年、7月汇丰PMI比上个月平均下跌0.2个百分点。

从明细指标来看，诉求和生产率都下降了。 7月汇丰PMI新增订单指数比上个月明显下降，同时连续3月位居50个门槛以下，带动汇丰PMI指数下跌，显示淡季略有看淡。 其中，7月份新出口订单指数反弹，仍在50条荣枯线以下。 但是，我们对出口不太悲观。 预计oecd领先指标很可能已经过了全球制造业周期的底部，外需不会太差，但在全球经济大幅放缓的背景下，改善幅度相对有限，有可能维持在5-10%的水平。

生产指数继续下跌0.4个百分点达到48.2，明显弱于历史平均52.1的水平。 历史数据显示，2006-年、7月汇丰PMI生产指数比上个月平均下跌0.2个百分点。 预计生产大幅放缓，跌破枯荣线，价格承压，7月工业品价格将持续环比下跌。

汇丰PMI指数持续低于过去的平均水平，反映了目前经济运行的两个特征。

另一方面反映了融资情况不再是领先指标。 今年上半年社会融资总量增长迅速，但经济运行弱于季节性，表明前期相对稳定的融资量增长率与经济增长的关系被新常态下的增长模式破坏。 虽然没有排除禽流感等的影响，但目前经济数据薄弱的本质并不是事性因素的滞后，而是在债务杠杆过高的情况下，融资往往被用于偿还利息而不是扩张。 随着监管部门对金融机构的要求变得捉襟见肘，公司融资增长率面临下跌的压力。

另一方面，很难通过含蓄中观领域来补充库存。 的中观数据显示，许多中观领域的库存水平本身居高位，由于近期铜、铝等大宗商品价格和其他中观领域价格疲软，市场此前所期待的库存补货诉求并不多见。

向前看，由于价格疲软，第二季度库存压力和业绩压力较大。