“人民币三季度贬值预期强烈”

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年一季度，复旦人民币较为有效的汇率指数在1月初短期回调后，2月和3月初迅速上涨，达到新的历史高点，3月下旬徘徊在高位。 进入二季度以来，复旦人民币汇率指数持续上升趋势，创历史新高。 通过监测篮子的货币模拟指数，总是表现出稳定的优势，略有波动。

一季度及二季度初，人民币处于升值过程中，人民币兑美元交易不断冲击央行公布中间价下限，但市场对远期人民币汇率走势依然保持平稳，市场对人民币贬值预期的反弹。

关键词:汇率指数

比较有效汇率指数上涨了3.45%

人民币兑美元模拟汇率下跌2.12%

年二季度，复旦人民币较为有效的汇率指数延续了一季度的上涨趋势，4月初到5月初汇率小幅走强，涨幅仅为0.52%； 5月中旬，人民币对比有效汇率指数开始快速上涨，实际对比有效汇率和名义对比有效汇率涨幅均为2.78%； 6月初小幅调整后，6月末再次持续上升势头，月末上升势头有所缓和。 一篮子货币模拟指数从第二季度初期开始比较平稳，从5月下旬开始迅速下降，到6月底略有回升。

年二季度复旦人民币实际有效汇率指数从季初的131.99上涨至季末的136.54，涨幅达3.45%，6月24日创下新的历史高点136.87。 名义有效汇率指数从季初的126.03上升到季末的130.09，全季度涨幅也达到3.22%，同时在3月21日创下历史新高130.40。 监测篮子货币模拟指数相对平稳，但整个季度涨幅也为3.13%，表现出较好的稳定性。 名义比较有效汇率指数的实际值与模拟值之差从年初的23.90扩大到年末的30.39。 人民币汇率实际值(中间价)从季初的6.2674降至季末的6.1787，人民币涨幅达到1.42%。 但是，人民币盯住篮子货币模拟汇率呈现上升趋势，人民币下跌2.12%。 可见，要维持人民币较为有效的汇率稳定，在美元保持强势升值的背景下，人民币必须对美元适度贬值。

汇率指数波动剧烈

构成核心指数的5种货币在第二季度的货币值变化很大

从整体来看，复旦人民币核心指数在二季度前半段持续一季度上涨趋势，5月23日达到最高点130.42后，走势开始反转，呈快速下跌趋势，6月14日达到相对低点126.01点再次出现上涨趋势。 核心指数短期变化幅度之所以如此之大，是因为构成核心指数的5种货币在第2季度货币值发生了较大的波动。

二季度初期震荡上涨:年4月初，复旦人民币核心指数延续了一季度的上涨趋势，但上涨势头更快。 并且，5月23日达到季度最高点130.44，以130.42收盘。 在此期间，人民币指数迅速升值，主要原因是国内外利差扩大，热钱流入的影响。

的迅速下降: 5月23日达到最高点后，核心指数迅速下降，6月14日达到二季度最低点126.01。 其原因之一是，国家外汇局加强了对虚假贸易资本流入现象的调查，减少了短期资本流入，以及预计退出美国qe导致的短期资本流出、日元贬值后的反弹等。 季末反弹阶段: 6月中旬达到最低点后，复旦人民币核心指数开始快速回升，从季度低点再次上升至6月末的128.1324。

关键字:货币篮

人民币对欧元只贬值1.11%

澳元、印度卢比和巴西相对于里亚尔的涨幅均超过10%

二季度，人民币兑一篮子货币中，除欧元贬值外，对其余货币均呈上升趋势，对澳元、印度卢比、巴西里亚尔的涨幅均超过10%，对澳元的涨幅为13.7% 相对于南非的兰特、智利比索、巴兹、日元、墨西哥比索、卢布的涨幅也分别超过了9.7%、7.8%、7%、6.8%的水平。 人民币对欧元贬值幅度为1.11%。 总体而言，人民币较为有效的汇率指数在年第二季度继续快速上涨。

年二季度，人民币对美元持续走强，季末出现翘尾贬值趋势的人民币对欧元交替出现走强和下跌，最终表现为人民币对欧元的二季度下跌。 同期，人民币对日元、韩元、澳元及港元持续走强。

澳元对汇率波动的贡献度为17.94%

澳元和韩元汇率波动的贡献度分别达到15.86%和9.49%

根据样本货币权重的变化，可以关注中国与样本国家之间贸易关系的密切程度。 复旦人民币汇率指数年二季度篮子货币中，欧元权重仍然最高( 15.9% )，仅次于美元、日元、港元、韩元，其权重均为8 )。 虽然样本货币权重的比率排名几乎没有变化，但与上个季度相比欧元、日元都有所下降，港元的比重有所上升。其他国家和地区中变化幅度最大的是瑞士法郎。

贡献率是指在综合考虑样本权重及汇率变动各因素影响的基础上，各种货币汇率对复旦人民币名义较为有效的汇率指数变动的影响贡献率。 年二季度，复旦人民币名义上较有效汇率指数上涨3.22%，主要是日元、澳元及韩元汇率波动的影响，其贡献度分别达到17.94%、15.86%、9.49%，为复旦人民币 里亚尔、南非兰特、卢布对复旦人民币指数的升值作用也超过了5%。 除欧元外，其余货币对复旦人民币指数的升值作用均为正值。 只有欧元对复旦人民币指数的作用与前者相反，其作用度为-3.9%，数值小，影响度也有限。

关键词:影响因素

资本流入引起的汇率上升

有研究认为，3月外贸赤字中，4、5月人民币升值趋势反而加速，短期国际资本流入“热钱”才是第二季度初人民币持续快速升值的第一推动力。 从利差交易来看，当时美欧日基准利率为0-1%左右，而我国一年人民币存款基准利率为3%，为短期国际资本提供了进行利差套利交易的土壤。 在中国现行资本项目管制的背景下，对冲资本通过保税区的虚假贸易流入。 二季度，国家外汇局加强打击虚假贸易，加上美联储退出量化宽松政策的言论和预期，国际短期资本从新兴市场经济体回流美国，6月中国短期国际热钱流入放缓，人民币兑美元汇率6月放缓。

美国量化宽松政策或退出

由于美国等发达国家自次贷危机以来长期实行的量化宽松政策，大量国际套利资本流入新兴市场经济国家，推高了这些国家的汇率、利率和资产价格。 今年以来，美国逐渐退出量化宽松政策的呼声高涨。 6月，美联储主席伯南克谈到逐步退出量化宽松政策，引发退出预期迅速升温，全球金融市场大幅动荡。 大量国际短期资本从新兴经济体流出，流向美国，新兴经济体货币大幅下跌。 印度卢比和巴西里亚尔的贬值幅度均超过10%，南非兰特、智利比索、泰铢、墨西哥比索、卢布的贬值幅度也超过5%。 由于人民币在美元升值的基础上小幅下跌，人民币较为有效的汇率持续大幅升值。

日元贬值和大幅变动

年第一季度，日本gdp年增长率为3.5%，高于彭博预想的2.7%。 4月底，日本央行发布利率决议，承诺维持现行货币政策，以每年60万亿-70万亿日元的规模扩大基轴货币。 6月，作为应对通货紧缩的措施，黑田东彦央行总裁4月出台的大规模放松措施才刚刚开始，现在讨论退出这一政策还为时过早。 日本经济形势的好转，将加强日本“安倍经济政策”的延续，日本将进一步加剧量化宽松的预期，日元贬值的预期也将继续存在。 然而，在大幅贬值后，在美国可能提前退出量化宽松政策的预期冲击下，日元汇率大幅波动，币值回升，但日元仍是二季度人民币较为有效的汇率升值中最大的影响因素。

中国、欧洲经济增长乏力

年欧洲经济复苏依然乏力。 英国一季度国内生产总值( gdp )比上个月上升0.3%，比2008年一季度gdp (金融危机前的峰值)下降3.9%。 国际评级机构惠誉认为英国经济增长前景疲弱，无法实现财政目标，于4月将英国主权信用评级下调至“aa+”，展望稳定。 中国3月份官方制造业的pmi为50.9，数据比上个值好，但不如预期。 中国的gdp增长率低于预期，经济增长率下跌降低了中国对矿石等初级产品进口的诉求，严重依赖中国出口的澳大利亚经济受到影响，澳大利亚联邦储备系统理事会于4月将基准利率下调至2.75%以刺激经济，澳元 整个二季度，澳元在人民币较为有效的汇率升值贡献中占据第二位。