““钱紧时代”启程 下半年整体流动性会比上半年趋紧”

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虽然资金最紧张的时间已经过去了，但下半年整体的流动性依然会比上半年更加严峻

“6月资金紧张是很正常的，但从来没有这么紧张过。 ”某国有大型资金交易部的交易员杨先生(化名)，这一个月忙得“哭爹喊娘”，却见证了历史。

今夏疯狂的6月注定将载入史册，上海银行间同业拆借利率( shibor )隔夜回购利率一度暴涨至30%，创下历史纪录。 有一次，银行的“缺钱”成为了普通人也在讨论的热门话题。

5月中下旬出现线索

“受季节性财政存款上调的影响，从5月中旬开始资金紧张。 》某城商行交易员陈在接受第一财经日报《财商》采访时表示，5月中下旬的紧张局势可以理解，但利率小幅下降后反弹证明存在问题。

5月中旬以来，银行间资金不断紧缩，隔夜利率从最初的2.1%突破到3%，月末上升到4%。 6月6日，隔夜回购利率从139个基点上涨至6.13%，盘中一度上涨至10%，创下去年1月中旬以来的新高。 这一天，市场传言两家银行违约。

“此前6月份全年资金紧张是从6月中旬开始的，但今年是从6月初开始的。 ”陈先生说。

杨先生也指出，从6月初第一周开始，资金就非常紧张，特别是6月5日~6月8日这几天尤为紧张，正值端午节假期前夕，资金诉求可能很大。

“最紧张的是7号。 ’杨先生开玩笑说，这一天几乎不能在整个市场借钱。

一般来说，银行间交易的结束时间为16:30，但6月7日的银行间交易时间延长了20分钟。 “因为有一家银行如果在16点30分关闭该市，就会违反合同。 ’杨先生说，在延长的20分钟交易时间中，资金不足的银行马上向既定的银行借钱，他自己也在这最后20分钟借了资金。

“因为16:00有了有钱也不敢借的银行，在16:30银行交易完成之前，不能借那个时候剩下的钱。”杨先生说。

本以为端午节前这几天资金紧张到了“空前绝后”，但更疯狂的一天是6月20日。 当天，银行夜间回购利率达到历史最高的30%，7天回购利率最大的28%。 债市也因此受到打击，一个月到期后评级为aaa的企业债务收益率从周三的5.6%上升到10%，远远超过了期限较长的企业债务收益率。

6月24日，缺钱的影响进一步蔓延至股市。 a股大跌，全天沪股指数下跌5.30%，收于1963.24点，刷新了约4年半以来的低位记录。 民生银行(行情、资金、股吧、问诊)、平安银行(行情、资金、股吧、问诊)、兴业银行)行情、资金、股吧、问诊)等银行股停止下跌。 在市场利率持续上升的情况下，债市价格下跌，“股债双杀”的局面将市场恐慌推向了顶峰。

为什么资金紧张？

与此同时，银行新发行的理财产品收益率上升。 近一周，银行理财商品年收益率预计将从5%上升到6%~7%，部分银行预计将达到8%~9%。

为什么银行之间突然“钱很紧”？ 这成为了萦绕在大家心中的一个疑问。

“五、六月确实是敏感时期。 ’杨先生表示，由于面临开始上缴财政存款、补充外汇首付、审查存款比例，以及5、6月外汇占款大幅下降等诸多因素叠加，资金量诉求加大。

光大证券(行情、资金、股吧、问诊)首席宏观拆放师徐高向记者表示，财政存款入库、存款贷款比考核等季节性因素都是可以预期的，今年没有什么特殊之处，没有什么冲击的理由。 “更重要的触发器还是短期内超出预想的资本外流。 ”

数据显示，中国银行(行情、资金、股吧、问诊)业5月结算盈余为人民币660亿元，低于今年前4个月的3770亿元平均水平。

但在一些拆息者看来，季节性因素和外汇占有率下降是触发因素，根本原因是银行资金期限不匹配。

“其实资金总量并不缺钱。 钱不够是结构性的问题。 ”民生证券研究院副院长管清友指出，缺钱的根本原因是银行资金的期限不匹配，不能靠短贷款长链条永远周转下去。

根据宏观原证券(行情、资金、股票吧、问诊)，这几年，“激进型”银行因票据贴现、回购资产规模增长、财科技商品后“非标准债权资产”等业务倍增而举债，引发“货币/(/k0/)”

另外，银行依赖大型同业业务，从比较保守的大型银行中分离出低息资金，通过与信托和证券公司等合作，绕过融资额限制和杠杆化限制，向房地产和政府融资平台等行业大量投入资金。 但是，在这个模式下，银行吸收的资金是短期资金，而借来的钱是长时间资金。 在“借短期投资长期投资”的模式下，必须保证短期资金能够跟上，不能出现流动性缺口。

上市公司年报数据显示，截至年末，上市银行同业资产规模10.5万亿元，比年末增长100%，同业负债12.1万亿元，比年末增长72%，增长速度远远超过长期贷款增速。

管友说，这反映了当前社会整体货币供应量充裕但影子银行不断膨胀的问题。 “由于实体经济投资行业不好，资金只在金融系统内空流动。 ”

博时基金宏观战略部总经理魏凤春也指出，银行间资金紧张，无异于对实体经济产能和杠杆作用的压力。 反映在虚拟经济部门的，是投融资结构期限不匹配的实体经济部门反映的，是资产结构与债务结构的不匹配。

/ S2/中央银行 态度很奇怪

但在缺钱中，更重要的是央行的异常态度。 面对资金紧张的情况，央行有几个选择来缓解这种紧张局势，但央行没有像6月下旬那样大规模进行货币净投入。

6月20日贴现利率上升到历史新高时，央行没有进行逆回购操作，而是照常发行了20亿中央券。 20亿中央票的规模并不大，但是中央银行不放水的态度让市场陷入无限恐慌。

“央行的态度太突然了。 ”杨先生指出，过去由于资金紧张，央行叫嚣要给钱，但这次突然坐视不管，市场成员多次出乎意料，陷入恐慌。

杨先生说，虽然资金非常紧张，但绝对没有紧张到30%隔夜利率的夸张。 这是大家预想的央行放水大跌空后恐慌情绪的表现。

工商银行董事长姜建清也表示，此次银行流动性紧张不是“缺钱”，而是“恐慌”。

那么，央行为什么突然变脸了呢？

汇丰固定收益投资副总监督陆文磊指出，此次央行的政策取向是改变今年上半年宽松的流动性管理模式，通过适度紧缩流动性来控制银行的表外业务风险，迫使银行去杠杆化。

“这次缺钱是政策故意的，应该有抗震演习的习惯质量”魏凤春告诉记者，管理层要通过流动性紧缩，防止银行随意扩张同业业务，达到地方政府融资平台随意扩张等一点主导目的，

魏凤春还表示，管理层发出的信号是，不希望银行间这种失配持续存在，而是通过严格控制金融风险等各项措施，利用稳定的货币政策，纠正这种不可持续的错位，使虚拟经济重回正轨，以更健康的方式实现实体经济 在这个过程中，“阵痛”很难发生。

进入“资金紧张”的时代[/s2/]

但6月25日晚，央行媒体报道称，近期央行向符合宏观审慎要求的金融机构提供流动性支持，自身流动性充足的银行也开始发挥稳定器作用向市场注资，货币市场利率稳定。

6月25日，隔夜质押式回购利率已降至5.83%，较6月20日降至592个基点。

“央行的这种态度并不意味着放水，它只是对银行间恐慌的一种安抚。 ”管清友指出，央行措辞依然紧缩，要求银行调整资产负债结构。 此次风险预警的作用是银行基金表外业务收敛。

6月25日，由于股价大幅波动，在民生银行紧急召开的投资者电话会议上，该行副总裁赵品璋确定，目前超标非标资产为120亿元，到今年7月20日将全部清零。

6月26日，隔夜品种利率进一步降至5.553%。 “6月26日收盘时有几笔3.5%的成交，资金最紧张的时刻应该已经过去了，”杨先生说。

但是，许多拆迁户指出，虽然资金最紧张的时间已经过去，但下半年整体流动性将比上半年更加严峻。

徐高指出，缺钱后，市场将会长期记住这次的教训。 未来几个月银行间利率水平的估算率将比缺钱前有系统地提高，加上各金融机构“自保”情绪的上升，今年下半年银行间市场的活跃程度应该会明显低于上半年。

“央行已经从好先生变成了严厉的监管者。 大央行时代来临，资金方面的下半年比上半年要紧得多。 ”管清友表示，从国内来看，政府高层的一系列言论表明了要在严峻的货币环境下打破泡沫、解开杠杆、调整结构的决心。 从外部环境来看，美国退出qe的预期和加息预期将导致中海外货币占款下降、人民币贬值的预期。 为了维持人民币汇率的稳定和国内资产价格的稳定，也需要艰难的货币环境。