“资金掮客自述热钱套现跑路始末：打包卖给内地私募”

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“出去混了，早晚得还给你。 ’一家外资投资咨询企业的负责人李志明悻地说。

今年头四个月，他最乐此不疲的工作之一是将顾客的热钱“运入”内地进行套期保值。 但是，从5月开始，他最头疼的是如何尽快“回家”这些热钱。

迄今为止，他不知道热钱出入会对中国金融市场造成多大的冲击。 截至6月20日，国内银行间同业拆借市场上的钱出现短缺。

“上周，5-6位银行朋友每天都问我撤出了多少‘热钱’。 他们需要判断未来外汇占有率的变动趋势，以此作为评价银行间市场资金紧张程度的依据。 ”他说。 5月，外汇占有率骤降，成为他眼中“热钱”开始撤出中国的信号。

但是，国内金融界将银行间市场缺钱解释为央行意图规范银行同业资产期错配的强硬之举“热钱”退出热潮，全球对冲资金迫于qe紧缩，急于采取举债对策，造成自身资产的失误

一周以数千万元的操作入境

直到采访结束，李志明才试图说服记者。 他拿到的海外资金不是“热钱”，而是对冲资金。

套利资金是指以美国10年期国债收益率为杠杆融资基准利率，扩大杠杆融资倍数投资于中国高收益资产，覆盖两者高利差的境外资金。

他流入国内的套期保值资金的40%-50%投入信托产品或委托贷款，平均年化收益率超过10%。 相比之下，人民币年均升值2%的诱惑，变弱了。

今年4月，他迎来了“事业小高峰”。 当时，美国10年期国债收益率下跌至2%，全球资金套利指控高涨，他所属企业一周操纵数千万元等值境外资金入境。 入境方法各种各样。

依靠融资铜模式，已经是“儿科”。 今年年初，铜价持续下跌，使得“热钱”屯积的融资铜库存贬值，套利收益大幅下降。

李志明仍然反复采用跨境贸易人民币结算和贸易项目美元结算通道，创造热钱流入的机会。 他并不否认不太清楚某些跨境贸易资金的用途。

例如，他利用一家国内相关贸易企业通过贸易合同收到美元后交付货物。 在许多情况下，被外管局质疑货物流动和资金流动不“同步”。 每次他只能拿出大量庞杂的企业资料，将汇款资金用于采购生产所需的原材料。 事实上，在美元汇到人民币后的第四天，这笔资金从贸易企业账户以公司借款的形式转入国内人民币账户，最终投向信托产品和委托贷款。

一位美国对冲基金经理吹嘘说，当初信托产品与美国10年期国债的收益差距应该在7%-8%之间，但通过举债融资扩大了3倍，扣除各项融资利率和抵押担保费用后，年综合收益将超过20%。

李志明见过更激进的热钱流入方法。 海外投资企业以设立高新技术企业为名义，在内陆城市高新技术开发区设立办公室，首先利用当地招商政策获取结汇额度，将海外资金转移到海外入境，投入信托产品和委托贷款。

今年头4个月外汇占款激增约1.5万亿元，扣除贸易顺差和fdi后，约6000亿元外汇占款的流入路径难以解释。

李志明认为前四个月热钱大量流入是不正常的，但由于中国经济增长放缓，热钱并不一定能获得足够高的收益。 但是，1-4月外汇占款激增1.5万亿美元，超过了2008-年中国经济高成长期的外汇占款增速。

一位国内农商行金融市场部主管直言，1-4月外汇占款大幅增加，在一定程度上助长了国内银行对银行间同业拆借市场的套利冲动。 他所在的银行一季度增加40亿-50亿元的套期保值，也就是借入大量短期同业存款，投入高收益的中长时间国债央票赚取利差。

“当时，谁也没想到银行间市场6月末会缺钱。 ’上述金融市场部主管说。 迄今为止，他认为缺钱的两个主要因素，一是银行应对外汇占款增速暴跌，惜贷。 二是央行不救早市的态度，另一个市场陷入恐慌。

5月，随着外汇资金占有率急剧下降，李志明开始应对最坏的情况——热钱撤出热潮。 “在我们(用热钱进出)的圈子里，外汇占有率急剧下降，这是热钱撤出的信号。 ”他说。

撤退:打包后卖给内地私募

上周，李志明最关心的是美国10年期国债收益率的暴涨率。 这个收益率决定着套利资金的撤出节奏和规模。

打算避难的对冲基金经理们表示，预计10年期美国国债收益率将超过2.8%，为了维持现有的对冲收益，必须尽快进行“杠杆化”。

过去，热钱经常借贷利率更低的短期qe资金投入中长时间的高收益资产，可以使利差最大化。 现在，由于FRB向市场发出缩小qe的信号，一下子大幅提高了杠杆融资的价格，他们很难维持现有套利的规模。 规模缩小导致的套利货币撤出，本质上是“施加杠杆作用”。

李志明从许多对冲基金经理那里获悉，上周欧美举债融资市场，新旧融资价格较之前大幅上涨70-90个百分点。 据此，采用5倍杠杆作用的对冲基金在中国市场的对冲收益至少下降了4%。

“这是保守的估计，杠杆融资倍数越大，融资价格越高。 ”他说。 三位美国对冲基金经理已经向他抱怨，原来他们投资国内信托产品的利差为7%-8%/年，但随着融资价格的增长(包括抵押物的增加和杠杆融资期限的缩短)，利差收益一下子缩小到了4%

热钱迅速回收信托产品并不容易撤出。

“许多信托产品和委托贷款将在第一季度投放，最早将于年底到期。 ”李志明说。 在退出的压力下，他认识的许多对冲基金经理只能首先抛售10年期的美国国债，以筹集资金支付即将到期的杠杆融资和融资价格。

这种程度会进一步“加强”热钱的撤离压力。 随着10年期美国国债收益率的暴涨，热钱的收益进一步缩小，被迫退出对冲资金，杠杆作用完成。

上周，他接到4家海外投资机构的电话，要求在未来一个月内变卖国内资产，将资金全额返还国外。 这四家机构的举债融资倍数为6-8倍，而且通过大量短期qe资金举债融资投向了国内两年期信托产品。

“他们已经找了三个香港投行，打算将国内信托产品资产打包成一个财富科技商品，卖给当地私募基金。 ’李志明说，当他把这个消息告知银行朋友时，后者直接要求他提前做好准备，以应对未来国内流动性的偏差。

“这不利于疏散热钱。 ”他感慨说，如果没有国内资金的接受者，热钱不容易制定“退路”。 他更担心的是，一旦信托产品发生违约，大量套利带来的热钱将面临投资损失，他只能跳槽。