“拆借利率居高不下 “钱荒期”机构多渠道吸金”

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日出西有雨。

银行间资金紧张局势尚未缓解，但大盘已经跳水好几天了。 从流动性紧张全面蔓延的6月20日开始，上证指数从2132.81点下降到6月28日的1979点。

“大盘大跌好几天，是因为人们对流动性紧缩心理的期待而退出。 ”北京地区一家证券公司的研究员指出:“另一个重要原因是，巨额资金追逐短期套利机会。”

与放量下跌的a股相对应，银行间的短期shibor依然居高不下。 例如，shibor的平均价格从“钱荒日”的13.44%降至6月28日上午的4.94%，但记者又从多家机构获悉，6月27日，银行同业对夜间利率的场外报价达到了20%。

在银行短期同业利率高的背景下，市场间也出现了国债逆回购、货基套期套期保值等多种套期保值产品，这成为“缺钱期”短期资金获取利润的第一战场。

一些套期保值产品利用价格与股价的负相关性、期限差等方法实现稳健的超额收益。 但与此同时，隐藏在其背后的各种概率风险也在流动性紧张期间充满了不确定性。

倒拉空操作

由于银行同业资金与交易所国债的逆回购利率呈正相关，随着银行间市场的缺钱，交易所国债的逆回购利率也呈凸增之势。 许多投资者选择在逆回购利率暴涨时抛售股票，以短期首付赚取逆回购利率收入。

“银行间的市场资金价格往往与股市形成负相关，这有利于国债的逆回购。 上海某期货物资本相关人士表示，“月末、季度末最后一个周四的价格很高，因此在这个时候抛售股票，委托回购，可以获得短期利益。”

相关人士表示，国债的逆回购可以配合出售空操作进行。 “短期的运用战略是，在预计价格上涨之前卖出股票，过了上涨的时间点再买入原来的持股，认真地踩下去，一天就能达到万6千美元以上。 即使卖出空的股票，如果涨幅少于回购带来的收益，也会赚钱。 ”

该银行间同业价格暴涨与股市下跌呈负相关。 6月20日，shibor隔夜利率突破13.44，且gc001当日最高上涨至24%，转为日收益0.059%，但当日上证指数大跌2.77%。

交易金额也反映了这种套期保值的趋势。 以gc001为例，一般这类带期限回购商品一天的交易金额在1500亿元左右，但6月20日“钱荒日”后，其交易金额每天在2000亿元以上。 6月21日，gc001交易金额达到史无前例的2440亿元，相对于同日的上证指数，其成交总额为681.65亿元，几乎是前者

然而，逆回购与股价相关并不是绝对的。 “在月末或季度末，在银行资金不足的时候来回购，收益很高； 但是，如果赶上股票上涨区间，那肯定是误操作。 ’前面提到的期货资源经理指出。

货基“重叠期”套期保值

除了国债逆回购外，场内货币型基金的对冲模式也逐渐浮出水面。

“利用t+1和t+0的交替，可以在一周的最后两个交易日实现6天的收益。 ”华北某基金运营者介绍。 但是，由于基于货物的年收益很低，这种做法很适合机构操作。 ”。

这种对冲趋势是，如果首先在周四买入一只t+1货币型基金，然后该基金在周五获得份额确认后赎回，再次利用还款资金，然后再买入一只t+0货币基数，那么下周一利息就会到账。

“周五回购t+1时有轧制交易，所以回购t+1将在下周一注册，另外t+0也可以从周五开始计算份额，实现周五-周日三天的收益。 ”前面提到的基金相关人士表示:“总收益为3天的t+1基金加上3天的t+0收益。”

自去年11月国内首个场内t+0货币基金“汇兑收益快报”出现以来，一些机构已经利用该方法进行了套现。 “另一方面，确认订单的是t+1，保证周五确认份额，另一方面，购买t+0购买的话，一笔资金可以在4天内实现6天的收益。 ”

“在‘缺钱’的时候，货币型基金也更换工具，捕捉短期的高收益机会，有利于长期对冲。 ”前述相关人士表示，“虽然有基金和证券公司资金管理部门暂停份额进行回购的事件，但概率还很低。”

以汇兑收益快币a为例，截至6月27日，该基金7天的年收益率为4.388%，按6天投资期计算，单次套利可获利1万分之8左右。

但是，在前面提到的基金业内人士看来，货币型基金的申购、赎回上限会给这种对冲带来不确定性。 “这个套利一般化后，大家决定的时候就买t+1，卖t+1，买t+0。 这给基金企业的管理带来困难。 ”