“5月多项经济数据表现不佳 是否降息降准引分歧”

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最近，中国5月宏观经济数据相继公布，多项数据不畅，出口、投资、工业增长率、用电量、新增融资、工业生产者出厂价格( ppi )等多项数据下跌。 由于经济数据疲软，多方外资投资降低了中国经济增长的预期，同时也引发了关于货币政策走向的争论。 虽然市场上对降低利率的期待越来越高，但是否应该降低利率还存在分歧。

5月份很多经济数据不好

5月经济数据层出不穷，许多经济数据缺乏亮点。 其中，出口、投资、费用等“三驾马车”的成绩低于此前的市场预期。 数据显示，5月出口增长率从4月的14.7%骤降至1%，投资累计增长率从20.6%持续回落至20.4%，但费用仅增长12.9%，与4月的12.8%基本持平。

而且，cpi、ppi、工业增速和实际采用外资的增速也出现了下跌。 cpi比去年同期增长2.1%，比4月下降0.3个百分点。 ppi比去年同期下降2.9%，创下自去年10月以来8个月的新低。 以上工业增加值比去年同期增长9.2%，比4月下降0.1个百分点。 5月份全国实际聘用外资比去年同期增长0.29%，创近4个月新低。

此外，作为经济学家认为更能反映经济现实的重要指标，5月的用电量、新增贷款等数据表现也不容乐观。 其中，5月全社会用电量比去年同期增长5.0%，比4月的6.8%下降1.8个百分点，也低于去年同期水平。 人民币新增贷款6674亿元，比4月下降1255亿元，远远低于此前市场预期。

通过多次投票降低经济增长的前景

5月份的经济数据疲软，对中国经济“失速”风险的担忧不断增加。 最近，巴克莱银行、澳大利亚新西兰银行、摩根士丹利等多家外资投行下调了中国经济年增长预期。

其中，巴克莱银行将中国经济增长率从年的7.9%降至7.4%，澳大利亚新西兰银行将中国经济增长预期从7.8%降至7.6%，摩根士丹利将中国经济增长预期从8.2%降至7.6%。 另外，在世界银行领域，下调了世界经济增长预测，预计中国经济今年的增长率将为7.7%。

澳大利亚新西兰银行报告称，中国实体经济数据明显低于预期，通胀再次呈下行趋势，信贷增长也开始放缓。 这些都表明中国经济放缓速度明显快于预期。 巴克莱银行报告称，新时期领导人对经济增长放缓的容忍度是经济增长预期下降的首要原因。 摩根士丹利报告称，更低的增长预测表明“新政府不再强调增长的政策角度”。

利率下降的水平是否会引起意见分歧

面对不容乐观的经济数据，货币政策是否调整引发了预期和分歧，市场上也开始出现关于降息的呼声。 澳大利亚新西兰银行大中华区首席经济学家刘利刚表示，从整体来看，中国经济复苏明显开始面临困难，这意味着货币政策应该更加放松。 此外，由于实际利率开始转正，中国也由此存在于较为明显的降息空之间，综合实体经济的表现，预计央行将很快降息。 “中国的货币政策面临着明显转向的可能性。 ”

民生证券首席经济学家邱晓华也表示，目前整体经济运行温和，增长趋势未变，疲软加剧。 预计6月的情况不会明显改变，第二季度的经济与第一季度相比，增长率很可能低于预期。 在稳定中求前进必须适度加大前进的力度，在稳定中做点什么就必须切实做好。 政府不仅要实行简单的政治解放措施，还要加大减轻公司税负的力度，央行要及时降低利率，降低公司融资价格。

面对货币政策调整的呼声，许多人提出了反对意见。 据美国银美林大中华区首席经济学家陆挺介绍，即使cpi增幅下降，为货币政策调整提供了空的时间，央行开始降息、下调的可能性也很低。 只要调整幅度大，利率下降、下调对经济的拉动就非常有限。 国有资产监督管理委员会研究中心研究员胡迟表示，中国经济正处于结构调整、转型升级阶段，市场运营、经济调整需要时间，不需要像以前那样刺激经济，提高增长率。 中央多次表示，与以前相比，应该容忍较低的增长率。 因此，宏观政策仍需稳健，预计近期内不会采取降息等措施。

根据解体，利率是下降还是下降是一个艰难的选择，将考验决策层对经济增长率下降的容忍度。 目前的经济减速也是淘汰落后产能，优化经济结构的好时间窗。 如果经济以7.5%或7%的水平运营被决策层接受，对就业形势没有冲击，其政策仍将展望。 / br /页面

从“汇率为纲”中认知系统性风险

2008年全球金融危机后，中国通过“杠杆化”，将维持经济增长的动力从外部转向内部。 “杠杆”的意思是，硬币的侧面是贯彻2008年至今的政府、公司债务增加； 硬币的另一面是金融系统和影子系统的债务供给。

据中国社科院金融所专家刘璐辉推算，截至年底，中国经济中非金融部门(政府、公司和居民)整体债务规模达到114.8万亿元，相当于全年gdp(51.9万亿元)的221%。 其中，非金融公司部门债务65万亿元左右，相当于gdp的125%左右，这超过了目前所有oecd国家水平，另外考虑到中国公司较低的盈利能力，中国公司的债务负担已经无法维持，已经成为中国经济金融体系的“系统性风险”

但是，必须强调的是，截至2008年，债务供给因边际和增量发生了巨大变化，2008~年第一是银行体系带来的信用，~年第一是影子体系，~年第一是以外债为主的资本流入。

这样，问题是，什么帮助了维持了这个债务体系？

今年4月，外汇占有累计达到1.22万亿元，维持了基础货币宽松，央行恢复了央票套利。 但是，外汇流入并不总是账户盈余，而是对冲资本的流入，特别是外债。 资本流入的主要因素是人民币汇率的强势。

债务体系的维持依赖于宽松的流动性环境，宽松的流动性环境依赖于资本流入，资本流入依赖于人民币汇率的虚高。 目前维持人民币汇率虚高是试图维持债务体系的可持续性。

但是这很危险，不可持续。 汇率虚高是对对冲资本的补贴，是国民经济的整体福利损失。 在2008年至今持续的“去杠杆化”之后，中国需要通过“去杠杆化”来降低债务风险，如果不积极可控地“去杠杆化”，市场最终会以危机的方式实现。

对央行贬值的恐惧和干预

从这个意义上说，目前中国央行维持人民币汇率虚高是自2008年危机以来的第三次错误。

这三次错误性质相同，以央行自身力量主导人民币汇率升值，阻碍市场向人民币汇率贬值方向调整。

第一次过错是指2008年6月至年6月，通过行政政策将人民币转回固定汇率，不贬值危机期。

第二次犯错是指在年4月期市场贬值趋势强烈的背景下，通过中间价管理维持人民币汇率不贬值。

第三次的错误是指从去年10月到现在的时间。 央行通过中间价管理，在美元指数上涨的背景下，推动了人民币强势升值。

这三次错误的共同性质都是在市场人民币汇率贬值预期的背景下，央行通过各种手段大力维持人民币汇率贬值和升值预期，减少资本外流，加剧对冲资本流入。 央行大体上改变了汇率改革决定的篮子货币价格。 另外，央行对贬值的恐惧和干预，使得实体经济部门失去了在汇率双向波动的环境中生存的可能性，单边升值预期和单边升值的事实导致外国汇市发育不佳。 目前，与这种“恐贬”的错误相对应，也有人民币汇率更长时间以来“恐涨”的错误，整体上是浮动的恐惧。

对两种逻辑的反驳

可能的疑问主要有以下两个逻辑。

第一种观点认为，年一季度各种对冲资本流入，特别是虚假出口等方法，导致了这种资本流入推动了人民币升值，那么人民币升值是如何由央行主导的呢？

这个想法的错误是弄错了优先顺序。 实际上，去年10月以后央行强势上涨在先，年以来持续的贬值预期发生改变后，从去年年末到今年4月的对冲资本流入加速。

另外，更重要的事实是，年末到4月的资本流入实际上不是进入2003年到2007年之间的纯粹的国际资本，现在的资本流入主体是中国公司和地方政府等外债资本流入。

第二个观点认为，人民币中长期完全没有贬值压力，人民币的根本方向仍是升值。 由于这种贬值的观点都是错误的，例如即使imf将人民币汇率定性改为“温和低估”，也依然低估了。

人民币汇率是双边或多边的，这一观点忽视了危机以来各方的调整。 2007年美元指数最低达到72，目前在82。 美元汇率本身的升值态势要求人们调整对人民币汇率的看法。 从中国来说，中国的经常账户占gdp的比例(之前一直流传的不平衡比例)也从近10 )持续下降到2 )，中国央行多次强调人民币汇率接近均衡水平。

另外，更重要的事实是，目前以边境线为基准的贸易统计数据大大高估了中国对美国等国的贸易盈余。 根据欧盟世贸组织最新公布的增值贸易统计，中国对美、日、欧等国的贸易顺差大幅修正。 年10月，imf研究员在nber上发表的《增值计算汇率》实务论文显示，2005年至2009年间，基于增值算法的人民币实际有效汇率上涨了37%，但之前流传的算法为20%。 这篇论文只计算到2009年，到2009年这个事实上的“多升”更加剧了。 人民币汇率的升值还是目前出口增长低迷和整体经济低于预期的原因之一。

时间窗口变少了

今年6月端午节期间，国际资本大幅退出新兴市场，印度、印度尼西亚、泰国、土耳其等多个新兴市场货币大幅下跌，股市下跌。 中国也发生了一定程度的资本外流和股市下跌，市场担心在美元升值的背景下被动调整模式最终会冲破中国的债务泡沫。

中国显然需要更积极的政策。 中国成功应对1998年东亚金融危机的冲击，根源是1994年人民币对美元汇率贬值40%。

笔者认为，目前中国的货币政策能够考虑的是

第一个是降低利率。 降低利率可以通过降低库存债务的利息支出负担来缓解债务体系的压力。 另外，降息可以降低人民币和美元的利差，降低人民币对对冲资本的吸引力，起到紧缩流动性的作用，从约束债务供给能力的角度出发，减少新的债务，而不是扩大债务诉求。

二是尽快放开人民币浮动区间，在思维方式上摆脱“恐贬模式”，允许市场探索人民币汇率贬值方向，允许人民币汇率事实上贬值。

三是在事实上发生了降息、贬值后，会出现一定程度的资本外流、外汇储备下降、本币流动性紧缩。 央行必须允许这种情况的发生，通过降低人民币存款准备金率水平，为市场提供本币流动性。 周小川总裁的《池论》到了释放流失逻辑的阶段。

央行应该摆脱“三次错误”这个怪圈。 为缓解人民币汇率弹性、缓解债务体系这一系统性风险创造机会。 从6月份新兴市场形势和美联储退出宽松政策的时间表来看，留给人民币的时间已经不多了。

(作者为本报编辑委员会) )。

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昨天，央行被动地向公开市场投入了250亿元资金

最近，市场上频繁出现大型金融机构要求央行允许资金释放的信息，希望通过这种方式缓解目前的流动性。 但是，从各方面透露的消息显示，虽然准落后在理论上是可能的，但是很难“落地”。

在市场流动性非常紧张的今天，央行并没有停止发行中央票据。 昨天，央行在公开市场发行了20亿元的3个月央票，参考收益率持平于2.9089%。 周一咨询量的正回购和相反的回购没有出现在昨天的公开市场操作中。 由于昨天到期的央行券和回购金共计270亿元，央行一天实现了250亿元的净资金投入。

据统计，在6月剩下的时间里，只有6月21日180亿元的央票到期，正回购没有到期。 上半年剩下的时间里，央行被动投入的流动性规模很小。

外汇局于5月初发行《20号文》，开始打击虚假外贸取得成效，5月金融机构新增外汇占款较4月大幅下降。 因此，一些金融机构期待流动性补给降价。

一些银行人士认为，银行间资金紧张在一定程度上源于银行内部的问题，如加强对银行理财商品、票据融资的监管等。 央行将目前资金紧张的状况理解为结构性问题，也许可以依赖银行间的自我调整。 这是因为不打算采取积极措施加以解决。

银监会主席尚福林日前在年城商行年会上强调，有必要防止不符合实体经济真实诉求的“金融创新”，防止资金自我循环，监督套期保值行为，确保信贷资金流入实体经济。

尚林的这一表态被市场所理解，央行和银监会的评价一致，将当前的流动性紧张归结为结构性问题。 基于这样的认识，货币政策的中性取向预计短期内不会发生变化，很可能从解决结构性问题着手，采取措施梳理金融市场与实体经济的关系。

“通过激活货币存量来支持实体经济的快速发展”是决策层最新的提法。 分析师表示，决策层的表现表明，今后货币信贷的监管点将是充分利用库存，而不是增量拷贝。 为了将货币供应量控制在合理的范围内，货币政策通过数量控制维持中性。

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银行间市场流动性急剧紧张的5月外汇获得额大大低于预期； “热钱”开始流出……一系列情况表明，货币政策可能已经到了存款准备金率应该下降的时期。

昨天，在上海银行间同业拆借利率( shibor )方面，短期品种下跌，但仍居5 )以上高位，隔夜品种回升78.3个基点，至5.596%。

“现在才18天，利率这么高。 临近月末，在闪存点的需求下，利率很可能会进一步上升。 ”联讯证券宏观及固定收益高级拆资师杨为敖在接受《第一财经日报》采访时表示，央行需要降低准备金率，以抑制资金价格。

不过，昨日市场人士也指出，从最新央票发行数据来看，缩量发行和利率不变，央行仍未打算改变一贯稳健的货币政策，有可能继续稳定市场在资金方面的观望态度。

数据显示，央行昨日发行人民币20亿元三个月央票，规模比周二减少50亿元，参考收益率2.9089%。

银行间资金面急剧紧缩

6月前两周，中国银行(行情、资金、股吧、问诊)之间的市场流动性急剧收紧。 7天的回购以接近3%的水平回升1年多后，大幅反弹至6%以上，这是春节以来的最高水平。 受资金紧张的影响，市场上各类债券的收益率有所上升。 6月14日，国债发行因市场流动性过于严峻，出现“部分”流标情况(未完成计划发行量)，仅见于两年。

5月外汇获得额比4月大幅减少也被认为是目前银行间市场流动性紧张的原因之一。 据统计，5月外汇获得额为668.62亿元，低于1~4月平均外汇获得额为3774.4亿4000万元，连续6个月增长，但环比增长率大幅下降。 当月外汇获得额比上个月大幅减少2274.9亿元，比上个月下降77.3个百分点。

“外汇占款显示出比上年同期上升、比上个月下跌的特征，去年同期指标显示通货膨胀趋势整体呈上升趋势。 另一方面，从新的上个月比额来看，5月的值比去年同月的平均3774亿元大幅下降了80%以上。 ”杨为斋认为，外部流动性短期内没有危险，但长期存在急剧流失的风险。

关于近期银行间市场利率的暴涨，中金企业首席经济学家彭文生在其研究报告中认为，单一因素难以解释这一现象，但多种因素起了作用，引起了银行间市场资金供求的剧烈波动。

除了5月外汇获得额偏低外，彭文还列举了其他四个因素。 短期资金诉求重叠； 监管审查增加了商业银行季节性资金诉求前期信贷和社会融资扩张迅速，银行资金准备水平低以及近期债市整顿可能加剧了短期资金市场的摩擦。

“最近银行间市场利率的上升并不意味着政策方向发生了变化，经济增长率依然疲软，货币政策无法收紧。 ”彭文生预计，7月初以来，短期流动性诉求下降，银行间市场资金紧张的状况将大幅缓解。

“热钱”逆转

解释说，5月外汇获得额大幅低于4月时，资本外流超过预期是首要原因。

申银万国分解师李慧勇在其研究报告中表示，美国经济持续改善，加强了美联储退出qe3的市场预期，加大了资金跨境流向我国的压力。

4月30日、5月1日两天，美联储召开了会议。 会后，FRB发表的声明称，根据美国宏观数据走势，FRB将开始逐渐调整qe3的步伐。 这提高了市场退出qe3的期望。

5月22日，联储又公布了这次会议的记录全文。 会议记录上，一些与会委员甚至认为今年6月应该降低qe3的购房债务规模。 市场预料到了本应在今年年底发生的退出qe3一事，成为了紧迫的事件。 这样，全球资金流动发生了逆转。

“qe3退出预期高涨，资本撤出包括中国在内的新兴市场经济区块，收紧了这些国家的资金面。 》光大证券(行情、资金、股吧、问诊)拆师徐高在其研究报告中表示，造成这一局面的根本原因是，FRB最近释放的信号大幅上升了市场退出qe3的预期。

事实上，资本外流、本币贬值的压力不仅出现在中国，还同时出现在许多新兴市场的经济板块。 5月以来，泰铢、印度卢比、韩元等货币改变了去年以来的走势，相对于美元开始明显贬值。

是否立即下降？

5月开始的热钱流出可能是长期现象，新的外汇占有规模可能会长期下降。

“5月外汇占有率下降可能是拐点，预计未来外汇占有率将很难达到月平均近4000亿的水平。 ”李慧勇认为，目前对流动性紧缩的担忧，与退出qe、外汇占款减少的预期有关。 进入三季度，这些不利因素将进一步加强，如果央行不实行宽松政策套期保值，流动性可能会从宽松中收紧。

“热钱开始流出，外汇占款是趋势下降。 ”杨为敖表示，虽然可以通过逆回购、公开市场短期流动性调整工具( slo )等工具缓解暂时紧张的流动性，但考虑到新的外汇占用金拐点下降，相对来说，降低存款准备金率的政策工具较为理想。

公开资料显示，央行最近一次下调是在年5月18日。 当时，央行下调了存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。 但在目前的情况下，下降准面临着一定的外部制约。

市场上有观点认为，这样做将降低中美利差，促使热钱进一步退出。 ”杨为斋说，目前的政策确实陷入了这种米德冲突，前提是内部均衡要依赖外部均衡。 如果依赖抑制资金供给的方法来控制利率水平，那么这种利率上升只是暂时的，如果高利率企业伤害现有诉求，进一步降低经济增长率，资金诉求比供给下降的可能性会更快，利率自我修复下降的可能性会非常高，政策能够及时修复资金面

另外，5月，cpi比去年同期增长2.1%，ppi大幅下跌2.9%，均大幅低于市场预期。 这表明整体通胀压力明显减轻，为央行提供了充足的政策空区间。

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6月18日，央行恢复发行3个月央票，发行量仅为20亿元。 端午节以来，一度紧张的流动性，显然没有让央行下定“放水”的决心。

当天，据外国媒体报道，引用四大银行之一的高管的话，“我们内部期望央行在周三之前降低储蓄率”。 这篇报道把“四大行”放在标题上，解释为市场或四大行共同向央行施压以释放流动性。 但是，接受《每日经济信息》记者采访的许多拆房者认为，目前或没有条件降低存款准备金率。

流动性的紧张持续

6月18日上午，央行恢复发行3个月央票，发行量仅为20亿元，价格为99.28元，参考收益率为2.9089%。 当天没有进行反向回购操作。

此次中央票据发行规模小，但在市场资金紧张的背景下，探寻流动性的态度已确定。 上周五收盘，资金面突然放宽，拉动隔夜回购利率收盘降至4%，但本周一即17日，千亿左右准备金退保，隔夜回购加权利率也明显下跌。

一位商业银行相关人士表示，“央行并不打算马上释放流动性。 资金紧张是多方面的原因造成的，商业银行必须对自身的流动性管理承担越来越多的责任。 央行可能会通过这个时间的试探，提醒人们注意这个领域”。

金融时报在周一的报道中否定了中国货币市场可能发生流动性危机，同时认为个别银行遭遇融资问题是因为超过了银行间市场短期资金的借入和融资的限制。 该报道称，银行需要自行处理融资问题，不应该依赖央行干预提供流动性。

本周公开市场到期资金量320亿元，包括180亿元央票和140亿元正回购。 央行是进行一定规模的逆回购以缓解银行资金的枯竭，还是继续保持严峻的流动性，尚需注意。

另外，据央行网站报道，财政部、央行计划于6月20日进行全年中央国库现金管理商业银行定期存款(三期)招投标。 本期操作量为400亿元，期限为6个月( 182天)，这笔存款可以满足资金不足的银行和暂时的饥饿，但临近6月底，与季度末的因素重叠，整个市场的资金依然紧张。

“虽然有准备金，但流动性没有大幅缓和，6月份的下一轮资金面还很紧张。 》一位机构分析人士表示，下调准备金率将带来货币政策宽松的政策性预期，这与目前央行的意图不一致，同时由于短时间资金紧张，不足以让央行做出这么快下调准备金率的决定。

/ s2/策略松弛，或在空之间

日前公布的5月信贷投放和社会融资规模均明显下跌，但前5月信贷投放规模达到4.21万亿元，这可能是央行希望收紧资金面的原因之一。

但是，国内公司和政府的融资平台不断高负债，或者将货币政策维持在一定的宽松空之间。 根据国家审计署10日公布的数据，年末36个地方政府债务余额已接近3.85万亿元，其中银行贷款占78.07%，银行地方政府贷款余额超过3万亿元。

6月18日，国内媒体引用华泰证券(行情、资金、股吧、问诊)首席经济学家、中国社科院金融要项实验室主任刘璐辉的话，称:“未来流动性紧张的状态可能会维持一段时间，但之后出现衰退性的缓解是大体率的事情。 不排除将来央行会主动降低贷款利率，减轻公司库存债务负担。 ”。

巴克莱资本也认为，中国的工业增长低于预期，不断上升的债务和金融杠杆拉动经济增长，寻求缓解货币环境。 由于食品供应的增加和生产缺口的缩小，通货膨胀得到了抑制。 全年cpi通胀预期降至2.6%，可见货币存在于宽松空之间。

下半年除了放松利率外，中金企业16日公布的报告中可能更有确定性地指出:“存款贷款浮动范围进一步扩大，贷款利率下限取消有可能在年内实现。” 但是，“如果金融宽松和实体经济改革不配套，房地产、土地交易、地方政府和相关融资缺乏规范，中长期的金融风险将扩大。 ”

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最近，近年来罕见的“缺钱”席卷银行间市场，唤醒了人们对保持沉默的法定存款准备金率下调的期待。 一些市场机构期望央行插手，再次扮演最终贷款人的角色。 据媒体报道，一些中资大银行向央行施压，希望央行通过降低存款准备金率等手段向银行系统注入越来越多的资金。 但是，许多接受中国证券报记者采访的研究者和市场人士表示，短期内准备金率不太可能下降。

准保存在理论上是可行的

一家保险机构债券投资经理表示，5月中下旬以来，特别是6月5日以后，银行系统流动性收缩程度超过了大多数市场机构的预期。 央行通过降低准备金率等手段填补市场资金缺口并非不可能。

首先，目前金融机构的法定准备金率处于历史高位附近，介于下调空之间。 其次，内外乏力，经济恢复力弱，通胀预期温和下降，一定程度上减轻了放松银根的阻力。 再次，根据以往的经验，在市场流动性持续紧张的时候，央行经常及时出手，充当最终贷款人的角色，降低准备金率是手段之一。 最后，本轮资金不足的机构主要是大型商业银行，但基于这类机构金融体系的中枢地位，央行更会考虑流动性不足可能引发的系统性风险。

因此，6月初资金紧张时，市场普遍期待央行拯救市场，央行采用slo (公开市场短期流动性调整工具)等传言一时甚嚣尘上。 大型商业银行最近率先遭遇流动性紧缩的冲击，对货币当局释放流动性抱有很高的期望。

央行的态度是谨慎的

与金融机构的殷切期望相比，央行的行动表现出谨慎的态度。 面对市场流动性的持续紧张，央行除了降低公开市场资金回笼力度外，还没有采取积极的向市场注入流动性的操作。 研究人员认为，这表明货币当局容忍短期流动性紧缩。

兴业银行(行情、资金、股吧、问诊)首席经济学家鲁政委表示:“高利率情况持续了几个星期，但央行没有采用slo，本周重新开始发行央票。 央行明确表示不愿意释放流动性的角度，降息、降准是个别机构的希望。 ”

摩根中国首席经济学家朱海斌表示，从短期来看，货币政策不再宽松的可能性很小。 由于一季度货币供给增长率较高，对经济增长滞后的影响还需要注意，流动性对经济的影响可能不如以前。 也就是说，货币宽松可能无法比较有效地处理当前经济面临的结构性问题。

中债信用增进投资企业债券投资经理赵巍华表示，“面对资金方面超出预期的紧张，央行之所以采取放任的态度，唯一合理的解释是，货币当局警告信用和“影子银行”规模的迅速扩大，限制整体债务规模的扩大速度，金融系统风险的持续。 央行的这一办法与近期有关部门加强金融监管，掌握地方政府债务，防范地区性、系统性金融风险是一致的。

赵巍华认为，央行流动性管理政策的基础是不发生区域性、系统性的金融风险。 因此，除非本轮资金紧张爆发系统性金融风险，否则目前的放任态度将维持一段时间。 当然，资金紧张长期持续确实很危险，只要某种程度上紧张，央行一定会救市。 但是，针对银行体系的流动供求状况，央行具有绝对的新闻特征。 目前央行“按军不动”除了表明防范金融风险、打压金融泡沫的想法外，目前市场资金总量不足以引发局部流动性风险，越来越多的只是结构性问题。