“德银：下半年人民币升值速度应适度放缓”

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德意志银行大中华区首席经济学家马骏近日发表研究报告认为，虽然今年上半年中国经济增长低于预期，但今年下半年和明年上半年有很大机遇。 更宽松的信贷条件和更积极的经济改革措施有助于增强市场信心。

复苏会延迟，但趋势不会改变

今年前几个月的经济增长速度低于预期。 受此影响，德意志银行将中国全年gdp增长预测从以前的8.2%下调至7.9%。 gdp预期的下调最主要考虑了社会融资总额向实体经济的传导较预期缓慢、弱于预期、房地产开发商投资信心不足、政府抑制三公支出对零售和生产的影响以及4月以来的存量化过程等几个因素

上半年的增长低于预期，但马骏认为今年下半年和明年上半年的经济有复苏的机会。 预计今后的复苏进程将由脱销退出、信贷条件放宽、人民币升值速度放缓、房地产政策稳定带来房地产投资回升、出口诉求改善推动。 今年第四季度的gdp增长率预计将略微超过8%。

社会融资总额和信用政策

马骏认为，过去9个月社会融资总额迅速增长，但未能传递到实体经济。 可能的理由如下。 第一，由于一些事情的冲击，公司即使获得融资也倾向于“囤积”资金，不敢或无法立即启动投资项目。 例如，今年3月以来，由于“房地产政策”的不确定性增加，资金充裕的开发商推迟了项目的开工。 这种“信心”问题导致了资金“流通速度”的下降，降低了融资和非银行融资拉动实体经济的能力。 二是由于各种类型的套期保值，公司从银行获得的贷款资金以其他形式(如信托、委托贷款)转换，社会融资总额重复计算和社会融资总额增长率被高估。 第三，企业和平台由于现金流存在问题，需要借新贷款还旧贷款的利息，从而高估了社会融资总额向实体经济提供的“净增”融资的规模。

考虑到这些问题，上半年的实际信用环境并不一定像社会融资总额的数据那样宽松。 政府报告的非银行融资规模对经济增长的拉动力度小于大多数人的想象，也小于银行贷款对经济增长的拉动作用。 目前增长相对低迷，通胀明显低于预期目标，因此下半年信贷政策略有松动空。 此外，今年前五个月人民币实际对比有效汇率上涨8%，远高于过去7年平均水平的2%，对出口和经济增长产生了一定的抑制作用。 下半年人民币升值的速度应该适当放缓。

加快经济改革

预计政府将在一系列重要行业推进经济改革，加快改革步伐。 这些改革包括减少批准一些事项，鼓励进入社会资本受限的领域，财政和税收、金融、资源价格、资本账户开放、农村土地制度改革、社会保险、环境保护等多个行业。 马骏认为，多项改革措施将提高经济增长质量和潜在增长率，使稍具针对性的领域受益，资本市场信心也将增强。 具体来说，鼓励民间投资和金融、资源价格改革将使铁路、天然气、水、风电等领域受益的社会保险改革将使保险业受益的资本项目开放将使外汇银行和经纪业务受益。 另一方面，煤炭领域将受到税收和环境保护新政的冲击。