“本轮央行抽紧流动性首要目标曝光 风险冲击波将蔓延”

本篇文章4634字，读完约12分钟

24日，密集利空再次袭击股市，a股市场今天下午大幅下调。 截至收盘，上海综合指数收盘报1963.24点，下跌109.86点，下跌5.30%。

从未来走势来看，国泰君安认为影响市场的最大因素应该是流动性的变化。 现在可以看到的是，央行坐视银行资金流动性紧张拒绝提供援助，这应该清楚地表现出央行的态度。 有传闻说中央银行向一些银行提供了定向资金援助，但未能验证其权威。

国泰大使目前推测，管理当局认为货币投入总量已超过允许限度。 这是因为首先要收紧同业市场的流动性，通过利率让银行降低杠杆融资和过大的同业操作比率，要求银行在高利率的背景下降低表外业务。 国泰认为，流动性链应首先收紧同业市场，影响理财、信托、定向理财等全面影子银领域的工作。 压缩影子银行对之前流传下来的业务的占有率，应该是本轮央行突然提振流动性的首要目标。

其次进一步扩展到债市、直接融资等其他方面的银领域业务。 国泰航空认为当前风险引爆点的后续冲击波还将继续蔓延，对当前经济形势造成雪上加霜的影响。

基于对流动性经济政策进一步收紧的评估，国泰认为未来市场多头机会非常有限，市场可能更有利于对冲投资者、双边投注以及保存短期平仓赤字首付的波动率投资者。 国泰建议投资者完全利用融资融券和股指期货等工具进行首付管理，并对可能的调整进行下跌保护操作。

(证券时报网络快报中心)

“缺钱”背后的流动性博弈

经济参考报称暴跌，一方面上海银行间同业拆借利率( shibor )短期利率大幅上升，市场资金全线暴涨，另一方面央行确定要求商业银行加强流动性管理，改变流动性永远缓和的预期。 围绕“影子银行”治理展开了一场大博弈。

过去20多天，以shibor为代表的银行间市场短期利率上升至接近历史高点，银行间质屋式回购各期限利率大幅上升。 6月20日，受美联储量化宽松政策退出消息刺激，shibor罕见“火爆”，隔夜shibor从578.40个基点上涨至13.4440%的历史新高，银行隔夜回购利率达到史无前例的30%，单日期国债逆回购最大年化。 受此影响，货币市场资金价格大幅上涨，金融机构普遍感到“缺钱”，市场陷入流动性危机，似乎暂时中国的明斯基的时候到了。 (明斯基的时候标志着市场繁荣和衰退之间的转折点)。

为什么一直被称为“货币堰塞湖”的中国会陷入短期流动性危机？ 也许，其背后不是流动性本身的问题，而是与“影子银行”治理密切相关的。 年以来，包括银行理财商品、信托计划、委托贷款等在内的影子银行和表外融资泛滥，年一季度表外融资增长2.02万亿元，占去年同期社会融资规模的32.8%。 “影子银行”的杠杆化程度不断提高，链条多而杂、不透明，触及到了金融安全的底部。

目前，“影子银行”已成为短期融资市场，特别是同业拆借市场的重要资金来源。 银行间抵押回购市场在各类金融机构之间展开，通过信托计划、财富科技商品等扩展信用。 数据显示，全年银行间质押式回购达到136.62万亿元，规模急剧膨胀。

另外，在投资扩大的推动下，资金饥饿障碍的地方政府也以表外贷款、银行间债务融资等形式与其对接，大量资金流向地方融资平台和房地产贷款，负债过高，表外资产过剩。 与“影子银行”相关的表外融资快速增长，在社会融资中的地位仅次于银行贷款。

事实上，今年以来，中国经济最大的失衡是“金融繁荣”和“实体恶化”，大量资金体外循环，特别是“影子银行”引发“金融空周转”。 地方政府举债拆除西方壁垒，通过低息短贷购买高收益产品获得金融套期保值溢价，出口公司也因贸易虚增进行人民币套期保值。 可以说金融机构和商业银行在资本对冲过程中发挥着极其重要的作用。

这次利率风暴正是央行“主动出击”的表现。 特别是在美联储货币政策调整引发全球资本流动逆转、中海外汇急剧减少的背景下，央行流动性调控维持“紧缩均衡”状态，融资价格上涨迫使银行削减信贷扩张规模，更谨慎地监管流动性，迫使金融机构“杠杆

必须指出，降低杠杆率是大势所趋，但在央行向金融机构“举债”的风暴过程中，有必要防止短期融资市场资金冻结对实体经济造成负面影响。 市场流动性持续维持高压状态，不仅会导致银行间短期利率暴涨，还会间接导致实体部门贷款利率大幅暴涨，对宏观经济造成二次冲击。 特别是如果金融机构因流动性不足而发生汇兑，将切断资金链，全面引发流动性风险和违约风险，触及不发生系统性金融危机的底线。

因此，央行难以单独承担“杠杆作用”的重任，必须从根本上着手应对“影子银行”，越来越多的将不透明的“影子银行”转换为货币市场共同基金和商业票据市场。 另外，降低地方政府的高杠杆化和融资冲动，改变大量资金的体外循环，将金融活动水引入实体经济是治本之策。

(证券时报网络快报中心)

市场流动性紧张或持续不变

根据中国经济时报的暴跌，在“以好的增量来确保库存”的背景下，期待央行放水的机构可能会过上一段艰难的日子。

“以好的增量充分利用库存”是高层最近提出的金融服务实体经济的新思路。 据记者观察，6月19日，李克强总理在国务院常务会议上提出:“优化金融资源配置，充分利用增量、剩余资金，更有力地支持经济转型升级，更好地为实体经济快速发展服务。” 这是李克强总理在环渤海省经济实务座谈会上对“通过激活货币信用存量来支持实体经济快速发展”的货币政策构想的补充。

这表明，未来货币政策将在相当长的一段时期内再次趋于稳健。 央行专家王宇就此解释表示，政府防范金融风险意识不断加强，对经济增长放缓的容忍度不断提高，央行流动性调控将继承“审慎”基调。

事实上，央行的独立性也在加强。

6月20日，银行间同业拆借利率？ 洞？ 雪继续大幅上涨，隔夜利率大幅上涨至13.44%，创历史新高。 而且，截至6月20日、12日？ 00000000000，银行间担保式回购的加权平均利率暴涨至13.881%，隔夜回购最高成交利率竟然达到30%，创历史最高点。 7天银行间回购加权平均利率达到12.4078%，7天银行间回购最高利率达到25%。 这表明，即使在短期贴现利率大幅上升的前提下，央行也有自己的评估，不会被机构绑架。 在6月20日的市场表现中，一些金融机构委托央行放水处理信贷资金短缺问题，但央行毫不犹豫地表示“不”。

市场真的缺钱吗？ 银河证券经济学家左小蕾回答说:“中国经济‘不差钱’。 一段时间内，我国信用货币出现了快速扩张的势头，一方面带来生产能力过剩、地方债膨胀、金融风险集聚等问题，另一方面促使物价和资产价格持续上涨，从而降低了金融对经济的支撑作用。 目前，我国广义货币存量突破100万亿元，货币存量占gdp的比例达到200%，资金录用效率每年都在下降。 左蕾表示，近期银行间短期借贷利率暴涨，充分证明了缺乏比较有效的投资诉求，资金在银行间“空”周转，没有进入实体经济，无法放松防范金融风险。

问题是，另一方面“钱不够”——银行间市场很大程度上被借贷； 另一方面，“不差钱”——参加央行货币贷款形势拆解会议的人私下告诉本报记者，6月10日前，全国银行贷款增加近1万亿元，为历史上前所未有。 值得注意的是，24家主要银行中有一半在此期间增加的贷款比6月的限额还多。

那么，钱去哪儿了？

据国务院快速发展研究中心金融研究所所长张承惠评价，目前m1、m2及社会融资总量增长率较快，但资金未流入实体经济，部分进入产能过剩领域。 另外，部分资金用于初期还款，资金在金融系统内部“空周转”，未进入实体经济。

市场人士表示，除部分资金进入产能过剩领域外，大量资金被各银行通过理财计划持有信托权益等资产，大量同业资金投向非标准化资产。 紧缩央行流动性是对这些银行的“敲打”，迫使它们尽快将表外融资转回。

那么，下一个市场会怎么样呢？ 根据笔者的评价，通过扩大货币信用和大规模资金投入拉动经济的老路已经一去不复返了。

第一，商业银行必须不要忘记“增加库存、充分利用库存”的新思路。 “好增量”是指在严格控制金融机构杠杆作用的大背景下，大力挤压融资平台，淘汰落后的产能。 “盘点”是指持有压力，使有限的资金越来越多地进入实体经济而不是虚拟经济，从而实现金融支持经济结构调整的目标，使有限的资金越来越进入三农、中小企业等脆弱行业。

其二，商业银行必须加强流动性管理。 银行要改变流动性永远宽松的预期，加强对各种影响因素的复核判断，改善自身流动性管理，充分发挥市场“稳定器”的作用。

如果商业银行依然以自己的速度，央行持续“观望”，中国银行(行情、资金、股票、问诊)间市场的“缺钱”也将持续，商业银行流动性的紧张局势也可能依然无法缓解。

(证券时报网络快报中心)

流动性紧缩蔓延基金减仓防御

根据证券时报的暴跌，随着银行间市场流动性收紧，经济数据低于预期，近期许多基金企业主动降息，嗅觉敏锐的基金企业6月初开始减持仓位，但上周，由于银行间市场同业拆借利率进一步上升，

流动性紧张加剧

深圳一家基金企业投资监管表示，近期市场调整的首要原因是流动性紧缩，特别是银行间市场同业拆借利率大幅上升，市场非常担心流动性。

根据上海银行间市场同业拆借利率( shibor )的数据，隔夜、一周、两周拆借利率也好，1个月、3个月、6个月拆借利率也好，6月大幅上升，1周拆借利率在6月20日达到峰值11.04%，

天治基金首席宏观战略拆资师寇文红表示，从6月初开始，银行间市场资金面开始紧张，资金价格指标上升。 央行拒绝释放货币，加剧了流动性紧张局势，时间为6月5日至6月9日。 银行间市场资金和股市资金并非相连，但银行间市场的恐慌传染到股市，引起股市下跌。 6月8日至6月12日a股端午节休市，6月13日a股再次下跌，6月19日、6月20日银行间市场流动性再次紧张，a股再次下跌。

顺长城基金企业也表示，进入6月后，资金异常紧张，商业银行间发生违约，回购利率大幅上升，资金紧张程度接近去年3个季度。

除了流动性紧缩外，对经济数据的担忧也促使基金经理密切关注市场。 寇文红表示，年末、年初，国内外金融机构对中国全年经济增长表示乐观，但一季度gdp低于预期。 随着二季度的过去，市场对经济增长的预期越来越悲观，打击了市场情绪。

基金自主下仓

出于对流动性紧张的担忧，国内许多基金企业选择了自主降低股票仓位。

据天治基金称，5月底他们已经看到流动性紧张的局面，基金经理立即下调了股票仓库，在6月市场下跌的过程中损失很小。

深圳另一家基金企业宣布，6月中旬下调约10个百分点的股票仓库。

博时基金宏观战略部总经理魏凤春表示，目前的基本面低迷是不争的事实，但由于金融监管变严，5月底以后银行间资金面急剧紧缩，加上美国退出量化宽松( qe )的预期退潮，国内资本市场陷入“内外交困境” 他表示，在投资战略上多次超过“新中游”的原有战略，进而结合中报预警，精选真正以业绩为支撑的领域和企业。

从过去的经验看，股市和流动性呈正相关，在流动性宽松的环境下，股市经常出现。 例如，在2009年4万亿美元刺激政策的作用下，股市不断上涨，但随着年下半年的两次加息，流动性进一步收紧，市场不断下滑。

关于未来的投资机会，资深基金经理表示，未来需要特别重视流动性，一旦流动性放宽，有可能采取更积极的投资战略。

寇文红表示，6月中旬至7月中旬，公司利润、政策、经济基本面未发生较大变化，首要风险是流动性紧张，必须关注6月底的shibor、国债回购利率等重要指标。