“通胀信贷双回落 业内热议货币宽松之窗是否开启”

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5月新增人民币贷款6674亿元，比去年同期减少1258亿元

大大低于5月份预期的cpi数据和信贷数据，似乎给了央行充分的降息理由。

最近，央行公布的5月金融统计数据震惊了市场。 5月，新增人民币贷款6674亿元，远低于上月的7928亿元和市场预期的8150亿元。 社会融资总量也大幅减少，5月新增社会融资规模仅为1.19万亿元，低于市场预期的1.6万亿元。

而且，银行间的流动性也进一步提高。 5月质押式债券回购加权平均利率为3.0%，比4月上升0.5个百分点。 6月以来，回购利率进一步上升，6月8日夜间回购利率升至9%以上，银行间流动性趋于紧张。

国家统计局不久前公布的cpi和ppi的数据也大大低于市场预期。 年5月，全国居民支出额( cpi )总水平比去年同期下降2.1 (上升，比上个月下降0.6 )。 全国工业生产者出厂价格指数( ppi )比上年同期下降2.9%，比上个月下降0.6%。

实体经济数据低迷表明，中国经济复苏开始面临明显困难，而cpi远低于预期。 按照以往的逻辑，利率下降刺激经济增长的政策选择似乎是有道理的。 但是，在经济结构调整的新语境下，央行可能会更长。

妨碍经济复苏[/s2/]

据统计，5月，人民币贷款增加6674亿元，比去年同期减少1258亿元。

“货币信贷增长放缓，大大低于预期。 》中金企业首席经济学家彭文生在其研究报告中表示，5月份新增融资减少主要来自公司，新增房贷环比基本持平。 非贷款融资比新增融资越来越少，新增融资在社会融资总量中大幅回升至56%。

在社会融资规模方面，5月社会融资规模为1.19万亿元，比上个月少5763亿元，比去年同期多424亿元。

在分析5月份社会融资总规模增长放缓的原因时，摩根大通中国首席经济学家朱海斌认为，部分原因是银领域监管机构在今年头4个月对超速的综合信贷踩了刹车。 这体现在银监会最近采取了多项收紧财科技商品(特别是非标准信贷产品)和银行间理财的措施。

由于前4个月金融统计数据的良好业绩，今年1月至5月人民币贷款增加4.21万亿元，比去年同期增加2792亿元。 1月至5月，社会融资规模为9.11万亿元，比去年同期多3.12万亿元。

5月末，广义货币( m2 )余额104.21万亿元，比上年同期增长15.8%，比上月末低0.3个百分点，比去年同期高2.6个百分点。 狭义货币( m1 )余额31.02万亿元，比去年同期增长11.3%，比上月末低0.6个百分点，比去年同期高7.8个百分点。

“5月的m2增长率大大低于预期。 ”彭文生认为，虽然新增贷款有所减少，但人民币存款仍大幅增加1.48万亿元。 这是因为该m2比去年同期的增长率很小。 扣除财政存款的增长后，非金融私营部门的存款增长与去年基本接近。

和金融统计数据一样，通货膨胀数据也使市场大跌。

5月，cpi比去年同期增长2.1%，ppi大幅下降2.9%，均明显低于市场预期。 另外，cpi和ppi均下跌0.6%，表明整体通胀压力开始明显减轻。

商务部公布的数据显示，5月，我国进出口总额3451.07亿美元，扣除汇率因素，增长0.4%。 其中出口1827.66亿美元，比去年同期增长1.0%； 进口额为1623亿4100万美元，比去年同期增长-0.3%。

另外，5月份工业附加值比去年同期增长9.2%，低于市场预期的9.4%。 固定资产投资总额比上五个月的去年同期增长20.4%，低于1月至4月约0.2个百分点。 另一方面，社会费零售总额比去年同期增长12.9%，超过了上个月的0.1个百分点。

澳大利亚新西兰银行大中华区首席经济学家刘利刚表示，从整体来看，我国实体经济数据明显低于预期，通胀再次呈下行趋势，信贷增速也开始放缓，这些都表明我国经济放缓速度明显快于预期

由于5月数据不佳，澳大利亚新西兰银行将今年和明年的中国经济增长率降至7.6%和7.8%，此前分别为7.8%和8.0%。

为降低利率而烦恼

“从整体情况看，中国经济复苏开始面临明显困难，这意味着货币政策应该更加宽松。 并且，由于中国的实际利率开始转为正，中国也由此处于比较明显的降息空之间。 ”。 综合实体经济业绩，刘利刚预计央行将很快下调利率。

事实上，从cpi指标来看，通胀压力放缓确实打开了进一步放松货币的窗口。 但是，在经济结构调整的大背景下，央行对经济增长的容忍度似乎有可能增大。

“我预计央行今年不会调整利率。 另外，货币政策的重点是通过公开市场操作来确保流动性的稳定性。 ”朱海斌表示，经济活动目前的疲软不仅反映出周期性现象，也在很大程度上反映出过去几年积累的经济结构失衡问题。 在此背景下，财政政策和结构性经济改革的作用要比货币和信贷政策大得多。

朱海斌提出了货币政策不能进一步放松的两个理由。 其一，央行的官方政策表现多次为稳健(或中性)的货币政策，但从整体来看，过去1~2个季度信贷对经济的支撑较小，尤其是在一季度社会融资总量创历史新高的情况下。 由于信贷增长对gdp的影响通常是滞后的，央行有可能更谨慎地放松政策。 其次，信贷渠道的影响可能不及过去，换言之，货币宽松可能无法比较有效地处理经济目前面临的结构性问题。

与刘利刚乐观预期央行降息和朱海斌货币政策不放松相比，越来越多的经济学家认为货币政策仍然“稳健”，但存在放松压力。

彭文生认为，央行降低基准利率的概率有所增加，但受房地产市场干扰，年内降息仍不是预期的基准情况。 他说，更可行的放松方法是结合利率市场化改革，取消贷款利率的波动下限。 此外，与近期激增的银行间市场短期利率相比，央行预计将加大公开市场操作力度，增加流动性供给，降低银行间市场利率。 如果资金外流大幅增加，导致结构流动性紧张和国内风险偏好下降，就有可能降低存款准备金率。

总的来看，目前货币政策处于微妙阶段，受制于实体经济弱、房地产市场火热的结构性矛盾，货币政策如何发展取决于未来几个月的经济走势，但宽松的压力在增加。