“货币增速下行拐点已现”

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根据央行最近公布的5月货币数据，广义货币供应量( m2 )比上年末低0.3个百分点，比去年同期增长15.8%。 社会融资总量累计增速也从上月的63%降至5月的52%。 这意味着，在多方面监管和严格的货币信贷政策的作用下，今年2月以来货币和流动性迅速增长的势头终于得到了抑制。 这将对短期经济增长造成压力，但只要通过各种手段和措施提高货币资金的采用效率，货币就能逐一发挥经济稳定增长的任务。

流动性增长率明显下降

5月m2增长率下跌的主要原因是信用增长率明显下跌，如5月信用增长率仅为14.6%，比4月下跌0.4个百分点。 当月人民币贷款只增长6674亿元，比去年同期减少1258亿元，比上个月也减少1255亿元。

贷款减少的原因包括以下方面。 由于受银监会严格整顿，中小金融机构过快的不合理票据融资增加，本月票据融资只有844亿美元，环比下跌843亿美元。 由于公司经营活动薄弱、信用诉求不足，5月份公司部门新增融资也很少，其中新增中长期贷款只有1455亿元，环比下跌近300亿元。 前期过剩的流动性已经让央行警觉起来。 例如，5月份财政存款净上交额为4633亿元，比去年同期多了近2000亿元，央行公开市场操作仍在5月最后一周回收170亿元，这也大幅收紧了5月下半叶银行间市场的流动性，利率水平的提高也抑制了银行的信贷冲动。

此外，近期外汇获取放缓也很可能对货币增长产生负面影响。 受外管局加强外汇资金流入管理的相关规定影响，前期以套期保值结汇为主的资金流入已经开始放缓。 例如，5月份香港出口增速仅为7.69%，比4月份下跌49.5个百分点。 5月外汇贷款为357亿美元，比上个月下跌490亿美元。 可以减少外汇占有率的增加。

m2增速又下降

预计6月的m2增速还将继续下行。

第一，受季度末的因素影响，新增贷款环比有所提高，但考虑到以下因素，新增贷款难以超过去年同期。 受房地产调控导致销售面积增长率逐渐放缓的影响，5月份增长较快的居民中，长期信贷将下跌。 受资金紧张的影响，6月初银行间利率将上升到更高的水平，如6月9日，7天回购利率将达到6.4%，标志着央行调控流动性的措施将持续下去，银行放贷的冲动也将得到缓解。

第二，外汇占有率的增长将继续走弱。 如果美国经济复苏加快，美联储对量化宽松政策削减的期望也将逐渐加强，热钱流入中国市场的动力将减弱。 6月底将首次实施新的银行外汇职位管理办法，一些金融机构为了达标必须着手补充美元职位，规模预计将达到300亿美元，这减弱了人民币升值的压力。 但是，5月以来，海外一年期美元互换交易汇率已出现下跌迹象，从5月上旬的6.19回升至6月5日的6.25，6月以来，人民币即期汇率也出现下跌。 6月外汇获取规模也有可能明显下跌。

第三，规范银行理财资金运营的一系列监管措施的落实也将影响货币的增长率。 随着8号文的落实，新增加的银行理财产品在选择与非标准债权资产投资合作的同业方面将更加谨慎。 这影响了影子银行种类中增长较快的信托贷款、委托贷款和票据融资的增长，5月份信托贷款额比上个月回升近1000亿元。 这种融资方式规模放宽后，银行和其他金融机构同业的资产运用规模也将缩小，通过这一渠道创造的货币增量也将减少。

货币如何有助于稳定增长

受以上因素的影响，m2增长率逐渐增大，回到央行今年明确的13%增长率目标，目前社会融资总量增速也逐渐下降，都给稳定增长带来了压力，目前流动性的减少已经影响到了投资的资金来源，如1-5月

但如果加强货币对稳定增长的作用，货币和流动性增长的小幅下行将不会对经济造成很大的冲击。 以下三种方法的合理运用有助于发挥货币对经济的支撑作用。

第一，从新的货币结构方面考虑，新的贷款和外汇占款创造货币，但对实体经济拉动的效率差异很大。 前者在发生后，由于微观个人的支出意愿受到限制，无法及时创造经济诉求，但外汇占款在发生前就已经通过外需拉动了经济。 因此，外汇占款对实体经济诉求的拉动效率将高于贷款。

第二，目前货币增长率在下跌，但对实体经济依然过剩。 例如，以13%的m2增长率-名义国内生产总值增长率来衡量，超过4%的历史平均水平也不低。 如果能吸引越来越多的资金进入实体经济，提高货币周转速度就能加强货币资金对经济的支撑作用。

第三，如果现在越来越多的资金受到体制和利益的驱使，流入生产效率低的国有部门，资金越来越多能流入效率高的民营部门，社会的资产生产比就会明显提高。

显然，第一种形式最简单，考虑到今年外需好转带来的外汇占款水平大幅超过去年水平，意味着即使今年货币增长率比去年略有下降，也有望拉动越来越多的经济增长。 二、第三轮只能通过加速改革来实现。 虽然这一进程因现有利益集团的阻碍而缓慢，但目前政府加快这方面的努力可能会加速这一进程的发展。 例如，中央提出加快简单政治放权稳定增长的目标后，各省市出台各自简单政治放权新政，积极出台扩大民间投资的具体措施，无疑将越来越多的货币资本转化为产业资本，帮助当地稳定增长 央行今年罕见地提出加快利率市场化运行的任务，存款保险制度选择机会登场，存款利率波动区间继续扩大等，发改委也指出今年资本市场快速发展的重要任务是推进场外交易市场， 这些金融市场化加速措施的落实也可以将越来越多的金融资源投入到生产效率水平较高的民营企业和中小企业，有利于稳定增长任务的实现和经济整体运行效率的提高。