“美房市复苏对股市构成强大支持”

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美国机构投资者杂志《institutional investor》日前评选出年度基金，信安环球投资有限公司“principal global investors”旗下的全球价值股票基金获得最先进的国家价值股票基金奖。 这家企业的全球股票基金经理和定量研究部社长李晓西日前接受了中国证券报的独家采访。

李晓西认为，美国房地产市场的复苏将对股市构成有力支撑，“能源复兴”和“制造业复兴”也将促进美国经济的步履维艰。 而且，新兴市场将面临一定的挑战。

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在谈到目前的美国股市时，李晓西表示，美股目前不是小牛市，而是在经过危机调整的新阶段，应该会持续得比时间长，目前美国市场整体的波动性很低。 “我觉得和2004年到2007年上半年的低变动环境很像。 因为这对信安环球这样基于自下而上精选个股的机构投资者来说是件好事。 ”

李晓西认为，迄今为止，美国股市回升不少，但与2000年和2007年相比，不能说“便宜”，而应该说“没有被高估”。 “我们期待着美国房地产市场的恢复，企业盈利水平的增加，制造业的复兴，能源的复兴。 美国联邦预算赤字正在下降并得到控制。 美国市场有很强的自我调节机制。 ”

首先，我们认为美国房地产市场的复苏是股市的有力支撑。 今年美国二手房的价格恢复到了20世纪80年代和90年代初期美国房地产泡沫开始前的水平。 目前，房屋租金与房价之比处于近20年来最高水平，购房支付的月利息扣除所得税多低于租金，因此经济好转后，租房居民将逐渐转为购房。 同时，金融危机期间新成立的许多年轻家庭由于担心经济再次衰退、员工的安全性和稳定性，推迟了购房。 目前，美国经济复苏势头已经确定，这一部分被推迟，被压抑的刚性住房购买诉求将在近1-2年内释放。 另外，美国住房贷款利率今年以来有所上升，但处于1963年以来近50年的历史低点附近，有利于刺激购房诉求。

其次，美国公司的收益增长很快。 据李晓西介绍，年第四季度美国企业年总利润达到历史新高2.01万亿美元，是2008年的两倍，比金融危机前2006年的最高点增长21%。 “另外，从基准500强股份分割公司公布的业绩来看，今年第一季度，70%的美国企业超过市场预期，11%与预期持平，只有19%，远远超过了过去三年的平均水平。 这是美国股市上涨最重要的推动力。 ”

再次，美国企业持有现金，而且债务水平低，风险承受能力加强。 李晓西表示，美国标准普尔500强企业今年一季度末持有3.8万亿美元现金，创历史新高。 资产负债率为23.8%，远低于本轮金融危机前32%和2000年互联网泡沫期37%的水平。 由于企业持有大量现金，加之债务相对较低，企业在拥有足够资源进行未来资本投资和扩大生产能力的同时，抵御风险的能力也在提高。 “所以，我们认为，如果美国股票市长花时间来看，还是有很强的表现的。 ”他说。

“能源复兴”加“制造业复兴”

李晓西还谈到了美国的“能源复兴”和“制造业复兴”。

他说，美国的“能源复兴”首先得益于近年来在美国发现的大量页岩气。 由于在水平钻井和水力压裂技术方面取得了划时代的进展，美国大规模页岩气开采成为现实。

2000年，页岩气约占美国总天然气产量的1%，年约10%，年约34%，今年1季度末约占37%，预计2040年这一比例将达到50%。 急剧增加的页岩气产量大幅降低了美国天然气的价格。 天然气价格2008年达到13美元/百万焦耳( mmbtu )，但目前价格约为4美元，较2008年高点下跌近68%。 另外，天然气的价格在欧洲为13美元，在日本和韩国为17美元。 能源便宜会提高顾客的可支配收入，顾客越来越能在其他方面消费，占美国经济的70%。

李晓西说:“美国的《制造业复兴》是市场对美国未来非常重要的看法。 低廉的能源价格和变化相对较少的制造业单位的生产力价格，使美国迎来了“制造业复兴”的机会。 ’他说，从2001年到最近的金融危机，美国制造业失去了约300万个就业机会。在金融危机期间，200万制造业失去了就业机会，到今年4月初，美国大规模制造业就业人数为1199万人，比2000年末的1710万人减少了约30% 过去30年，与其他发达国家相比，美国制造业单位的生产力价格几乎没有增长，同期德国约增长50%，加拿大约增长70%，英国约增长110%。 实际上，从2000年到现在，美国制造业单位的生产力价格下降了约10%。

李晓西表示，美国的“能源复兴”和“制造业复兴”主要发生在美国中西部地区。 所以，从某种程度上可以说，该地区对美国投资者来说将成为新的“新兴市场”。

李晓西认为，美联储将继续维持目前的货币政策。 美联储量化宽松政策是美国能够在较短时间内摆脱金融危机的重要因素。

“美联储停止量化宽松的条件是失业率稳定下降到6.5%以下，或者通胀水平稳定上升到2.5%以上。 美国现在的问题不是通货膨胀上升，而是有可能还在低位徘徊。 如果不能实现2%的通货膨胀目标，美国可能会面临通货紧缩的危险，但不会陷入和日本同样的状况。 ”。

新兴市场面临着挑战

李晓西认为，新兴市场股市总体上面临一定挑战。 巴西、南非、俄罗斯等新兴经济体是出口大宗商品的国家，大宗商品原材料的价格最终由诉求决定，但由于科技的快速发展，大宗商品的生产效率大幅提高，2008年以来，经过通胀调整，大宗商品(不包括石油和黄金)的价格

近十几年来，大量发达市场资金流入新兴市场，大大缩小了新兴市场与发达市场资产评估水平的差距。 在美国主导的发达市场宏观风险逐渐降低的同时，投资者重新认识新兴市场的风险，从长期来看，流入新兴市场的发达市场资金的一部分将回流到发达市场。

展望未来，他认为中国股市也面临许多挑战，可能有阶段性机会，但总体上存在不确定性。 目前，由于我国劳动力价格上涨过快，生产效率没有同时上升，单位生产力价格急剧上升，相对于其他新兴国家的价格特点逐渐下降。 中国目前面临的首要问题是，经济增长放缓——劳动力价格上涨过快，公司利润率存在压力，制造业相对于其他新兴市场国家的价格特征逐渐下降——利润率下降，对发达国家来说，中国制造业单位生产力价格的吸引力也在下降， 可能导致工厂搬迁和资本外流的实际房价、物价上涨过快，难以提高居民非基本费用的整体占有率外部主要经济区块经济增长缓慢和人民币升值对出口的影响农村和城市协调发展的问题市场信用依赖度和政府投资国家越来越多地投入环境问题

李晓西说，第一，中国需要采取比较有效的措施来增加科技研发投资，鼓励创新，加大改革力度提高生产效率，提升自身产业结构，支持中小企业的快速发展。 有技术可以保证不在价值链的下端。 这包括采用先进技术、产能升级、淘汰落后设备、提高效率、增加附加值；二是应适当减少固定资产投资在经济中的比例；三是找到比较有效的刺激费用、刺激内需的方法； 第四，要比较有效地解决环境保护和经济快速发展的问题。