“经济企稳 回升尚早”

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虽然国内经济最近呈现出局部稳定的迹象，但很难说依然会恢复。 分析师认为，未来需要注意政策面能否持续有效改善市场预期，扩张实体经济诉求，政策需要保持金融稳定，推动利率下调，扫除僵尸信贷，以提高货币政策效力，防范资本流失风险。

一系列经济数据显示，出现了前期一系列稳定增长、结构调整、改革促进政策的效果，影响了预期。 6月份工业库存绝对量比年初增加2160亿元，高于去年同期1890亿元的水平，明显高于去年下半年810亿元的水平。 7月制造业pmi和大部分细节指标均有小幅回升； 进口比去年同期增长10.9%，ppi性能略有改善，投资和费用基本稳定。

金融数据显示，7月，货币信贷增长率均呈现反弹态势，信贷结构有所改善，不同程度上显示出金融机构“举债”加大了对实体经济的支撑力度。

一、7月人民币贷款比去年同期增长1598亿元，为历史同期高水平。 按正常融资投入速度计算，三季度各月融资投入应在6000亿元左右，从这个角度看，7月近7000亿元融资投入不低。 二是从7月份贷款结构的变化可以看出3季度经济运行中的积极变化。 数据显示，7月银行贷款中，公中长时间贷款增加2431亿元，比上个月增加490亿元。 对公共中长期贷款的环比增长与7月份实施稳定增长措施、部分项目开工有关，其占总新增贷款的比重上升至35%。 这是实体经济企业稳定的信号。 三是7月新增融资规模占社会融资规模的86.5%，为该指标公布近10年来最高，在监管完善下，表外融资出现回表态势，有利于金融服务实体经济的支撑。

但是，尽管经济、金融都出现了企业稳定的征兆，但评价经济恢复还为时过早。 目前，经济杠杆化尚不确定，旧病一味诉说未治愈的增长弱势，看不到新的亮点，国际资本的波动可能带来新的风险。

一是新增的信用诉求仍被大量用于支付庞大的债务，形成了大量的僵尸信用。 由于新信用以越来越高的比例被用于支持现有债务体系的循环，因此难以形成对实体经济的强烈增量诉求，从而影响货币投入效应。

二是目前的资本收益率低于实际利率。 有专家认为，我国经济进入以投机融资支撑投资和现金流的阶段，如果资本收益率不大幅好转，无论利率如何波动，杠杆效应都难以减少。 与资本收益率相比，目前的资金价格仍然很高。 二季度货币政策执行报告显示，二季度末加权平均贷款利率较一季度末有所上升。

三是尽管人民币汇率整体保持强劲态势，但对未来资本外流的冲击不容乐观。 美国量化宽松货币政策迟早退出，这意味着资金将离开新兴经济体。 未来1-2年，新兴经济体将面临资本外流和资金价格上涨的压力。

四是总诉求仍然不足。 目前稳定的增长措施以扩大基础设施和财政支出为主，投资方面仍然缺乏新的有力增长点。 出口仍将继续面临高有效汇率带来的压力。 尽管7月份出口较去年同期增长5.1%的超市场预期，但出口结构显示资源性出口偏高，机电产品出口偏低，预计下半年平均出口增速仍有可能偏低。