“央行警示低效率公司霸占金融资源 年内利率或难调整”

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“几个月前，货币信贷增长率相对较高，社会融资规模也较快，金融和经济数据的‘非同步’现象引起广泛关注……背后还是存在结构性和周期性问题。 ”

这是在中央银行近日发表的《年第二季度货币政策执行报告》中阐述的。 这是央行首次正式公开回应“货币热经济冷”的质疑。

金融和经济数据“不同步”在业界被广泛称为“货币热、经济冷”。 其原因是，有学者认为金融系统中存在大量的“货币空周转”； 也有学者认为“僵尸公司”(愤怒无法挽回，但在贷款人和政府的支持下幸免破产的负债公司)大量出现。

央行在报告中警告称，这几年货币信贷增长较快，对支持实体经济快速发展起到了重要意义。 但是，过剩产能、低效的公司还占有大量金融资源，资金录用效率低，对经济增长的推动作用容易下降。

“经济结构决定金融结构，提高资金运用效率的关键还是加快经济结构调整，形成新的增长点和内生增长的动力。 》央行认为，需要进一步优化金融资源配置，预留库存，优化增量，更好地支持实体经济快速发展。

社会融资规模明显增加

关于上半年的融资情况，央行在报告中表示，社会融资规模明显大于去年同期。

年上半年社会融资规模为10.15万亿元，比去年同期多2.38万亿元，创历史同期最高水平。 其中，6月社会融资规模为1.04万亿元，分别比上个月和去年同期减少1485亿元和7427亿元。

从结构上看，央行总结了上半年社会融资规模的两大主要优势。 一是人民币贷款新增额多于去年同期，但占有率明显下降。 上半年人民币贷款比去年同期增长2217亿元，占同期社会融资规模的50.0%，比去年同期低12.4个百分点。

二是外汇贷款、公司债券、委托贷款、信托贷款增长较快，在社会融资规模中的占有率大幅提高，融资结构继续多样化。 上半年外汇贷款、公司债券、委托贷款、信托贷款所占比例分别为5.7%、12.1%、11.0%、12.1%，比去年同期分别上升了2.1个百分点、1.5个百分点、4.8个百分点、7.8个百分点。

此外，货币供应量也在迅速增长。 年3月底，广义货币供应量( m2 )比去年同期增长15.7%，6月底降至14%，但远远超过了13%的目标值。

在大量流动性注入后，实体经济没有发声。 年一季度gdp增长率仅为7.7%，二季度进一步降至7.5%。 进出口贸易数据、固定资产投资增长率等经济运行的重要指标也不理想。

根据以前的经验，大量货币投入后，宏观经济常常呼声高涨。 这几个在2008年应对金融危机期间表现得很好。 但是，现在宏观经济的“货币处方”似乎失灵了。

据此，“经济衰退，货币变热”的现象开始受到业界的关注。 有解释说“经济不景气，货币变热”是因为有“货币空旋转”的现象。 也就是说，这是因为资金大量在金融系统内部自我循环，没有进入实体经济。

“货币空”周转

6月底，周小川央行行长在接受《第一财经日报》独家采访时，谈到了“货币空周转”问题。 周小川说，“空”这个表达太简化了。 更恰当的注意立场是看金融系统的资金是否为实体经济服务。

“金融市场也有一点金融产品之间的资金流动，包括银行之间的借贷。 这些金融产品可以处理首付、流动性，还具有避险、价格发现等功能，但这些单纯用“//k0/”表示并不合适。 ”周小川说。

在上述报告中，央行还表示，近期金融和经济数据的异步现象，背后最重要的是结构性和周期性问题。

从结构的角度来看，一个是以前就传出产能过剩和新的增长点不足的消息，资金开始投向基础设施和房地产等行业，其中土地储备、购买需要大量资金，但在项目开始之前不会产生gdp。 二是产业结构调整过程占用两部分资金，扩大融资诉求。 以前低效产业边际产量减少，新兴产业还没有带来明显的经济效益。 三是金融深化的过程也是增加融资环节，延伸链条。

一位国有大型风险管理部的人对本报表示，以前，产业生产需要资金，公司进入新兴产业需要资金，但新兴产业有可能无法马上获得收益。 “综合来看，必须占有一套半，甚至两套资金。 ”

“由于周期性因素，在形势和预期不稳定时，公司倾向于储备更多的资金。 》央行还表示，中国仍处于经济扩张和转型阶段，此前经济主体对资金的诉求一直很强烈。 公司在有机会获得贷款、债券等融资时，往往倾向于先拿到钱。 经济形势和预期不稳定的时候更是如此。

对公司来说，占用资金不仅可以用于偿还债务而积累，还可以通过借给其他资金诉求者来获利，在经济复苏时迅速扩大再生产。

央行表示，金融和经济数据之间有一定的相关性，但很少严格一致。 两者或多或少有偏差。 从历史上看，m2增长率与gdp增长率之间的“异步”并不是新现象，例如2003年、2005年、2009年，m2增长率都大大超过了gdp增长率。

相比之下，经济偏热与通胀上升期的m2增速与gdp增速偏差较小，有时也低于名义经济增速。 经济相对较低时，m2的增长率明显超过gdp。 这与公司预期不乐观，投资行业不足，货币流通速度下降有关。

年内利率或调整困难[/s2/]

关于下一步货币政策构想，央行表示:“贯彻在宏观稳定、微观搞活和稳定中前进、稳定中有为、稳定中提高质量的要求。”、“为经济结构调整和转型升级创造稳定的金融环境和货币条件。”

昨天，央行还宣布，8月2日至3日上午，央行召开支行行长座谈会。 会议还强调，将继续实施稳健的货币政策，重复政策的连续性、稳定性，提高控制的对比性、协调性。

“出台放开贷款利率下限的政策后，年内不能继续调整存款、贷款基准利率了。 ”兴业银行(行情、问诊)首席经济学家鲁政委做了如下陈述。

摩根大通中国首席经济学家朱海斌表示，在货币政策方面，央行今年剩余时间将保持政策利率不变，信贷政策宽松度很可能会下降。

关于当前的经济形势，根据上述央行支行行长座谈会的评价，目前我国的主要经济指标处于年度预期目标的合理区间。 另外还强调“在经济运行稳定的情况下令人担忧，经济增长的原动力和下行压力并存”。

上周公布的最新中国官方pmi数据显示，7月pmi为50.3，高于上个月的50.1。 这在一定程度上说明了大型国有企业开始从最近的政府举措中受益。

“虽然pmi出现了一定程度的反弹，但pmi指数与最近的其他指数有明显不同的趋势。 pmi的反弹没有改变中国经济基本面恶化的基本观点。 》澳大利亚新西兰银行大中华区首席经济学家刘利刚表示，央行需要采用降息(包括存款利率)，以防止整体经济进一步下滑。 如果外汇占款持续呈现负值，央行也有必要采取下调措施。