“实体经济增长放缓 政策预留放松空间”

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作为经济运行的晴雨表，5月的宏观数据反映出实体经济增长放缓。 月份数据显示，经济成绩仍弱于预期，固定资产投资增长开始逐渐放缓，出口增长也明显放缓。 受影子银行体系监管加强的影响，新一轮融资和社会融资的规模也低于市场预期。 今年2月以来，快速货币和流动性快速增长的势头有所改善，但经济未来的态势也出现了争论。

/ S2///S2 /费用可以期待平稳的恢复

5月份经济诉求和供给增速都出现了下跌。

首先，从投资增长率来看，1-5月比去年同月增长20.4%，增长率比1-4月下跌0.2个百分点，延续了今年以来的下跌趋势。 另一方面，与上个月相比，增长率为1.43%，为今年4月1.61%，低于去年同期1.9%的水平。

从主要投资类别来看，自去年下半年以来持续回升的基础设施投资增长率已经呈现出抬头的迹象。 例如，1-5月基础设施投资比去年同期增长24.12%，与1-4月的增长率基本相同，但增长率已经比1-3月的高峰期下降了1.48个百分点。 受房地产销售面积增长持续放缓的影响，1-5月商品房销售面积比去年同期增长35.6%，增长率比1-4月下降2.4个百分点，比年初高峰再下降14个百分点。 另外，地产商扩大投资的热情也在下降，1-5月比去年同期增长20.6%，增长率比1-4月下降0.5个百分点，比年初高点下降2.2个百分点的制造业受投诉疲软和产能过剩的压力影响，增速仍处于下跌过程中。

另外，申诉的疲软也使公司扩大生产的积极性不足。 例如5月份的工业附加值比去年同期增长9.2%，比4月份下跌0.1个百分点，比上月为0.62%，比去年同期的0.9%和今年4月的0.87%有所下降。 其中，对投资下滑敏感的5个高能领域增长率下降明显，增长9.1%，比上个月下降0.6个百分点。

“从整体来看，三驾马车中费用稳定，预计后期将稳定回升，但难以应对投资和出口下滑。 ”东北证券(行情、资金、股吧、问诊)宏观解体师王国兵昨天向本报指出。

/ s2/策略为静态制动器

《大众证券报》: 5月货币数据显示，m2比上年同月增长15.8%，比上月末低0.3个百分点的社会融资总量累计增速也从上个月的63%降至5月的52%。 在这样的背景下，会不会给短期的经济增长带来压力呢？

联讯证券宏观及固定收益高级分解师/杨为敖:从我们m2的分解来看，m2与贷款存量+外汇占款存量+有价证券投资结余-财政存款差不多。

定量分解认为m2的趋势由加法公式的前两者主导，而m2之所以比下降，是因为贷款增速连续下降以及外汇占款可能加速流出相关。 我们评价，以m2为目标的货币增长率和以社融总量为目标的资金诉求指标均出现一定的领先特征，后期将持续下跌。

齐鲁证券宏观战略分析师/刘启元:预计通过加强监管，将对经济增长率产生一定的影响。 从第二季度的前两个月来看，经济增长率都低于市场预期。 这是因为根据目前工业增加值的状况推测，预计二季度经济增长率将与一季度持平，为7.7%左右。

预计m2增长率今后将继续下降，另一方面，FRB减排qe的预期将逐渐加强，这将削弱热钱流入我国市场的套利动力。 因为这笔外汇占款的增长还将减弱。 另一方面，未来监管效果将会显现，影子银行一样的方法创造的货币增加值也会受到削弱。

《大众证券报》: 5月的m2、m1增长率均下跌。 其背景也有市场降低利率的提案。 但值得观察的是，m2增速仍处于高位，远远高于参考目标值。 你认为未来的货币政策如何有助于稳定增长？

杨为敖:据观察，m2近期持续背离经济增长率，这也为历史罕见。 认为这种背离是由两个因素造成的，一是外汇占款前的阶段性走势高，极大地补充了资金供给，二是贷款投入中居民贷款比例增加，对贷款增速有较强的支撑作用。 也就是说，资金无法进入生产行业，很有可能进入房地产等费用高昂的行业进行体内循环。 这两点现在的情况正在悄悄地发生变化。 另一方面，外资流出的压力非常大，资金急剧紧张，另一方面，受到资本流出的抑制，预计昂贵的信心难以恢复系统，房地产有转向风险。 所以现在货币紧缩风险比泛滥风险大。 当然比起降低利率，我认为降低一次确实更合适。 因为在像现在这样资本高速流动的背景下，利率下降无疑会增加资本外流的风险。

刘启元:未来货币政策最有可能的放松方法还是通过公开市场来调节流动性。 从市场的角度来看，通过加强监管来收紧流动性，但从管理层的角度来看，稳定货币政策，从以前那样宽松的结构恢复中性是他们所希望的。 我认为将来利率不会下降也不会下降。 利率下降和下降对房地产的刺激作用都大于对诉求的刺激。 虽然目前货币市场的资金面有较大波动，但央行仍然可以通过公开市场进行对冲。 而且，即使真的需要缓和，我认为如果缓和监管，也能取得释放流动性的效果。 我认为不需要通过这些信号含义强烈的手段来实现，短期内央行还是会静刹车的。

《大众证券报》: 5月份ppi和ppi的购买价格指标持续低迷，对此你有什么看法？

杨为敖: ppi与去年同期相比价格的下跌，在方向上与世界经济依然低迷的环境分不开。 我们考虑到对环比指标的注意和对后期经济的评价，认为ppi在环比指标体系上的反弹还需等待。 但是，无论是cpi还是ppi，基数效应都有可能主导短期上升，但这种上升与周期性无关。 央行货币执行报告称，由于基数拉动不会导致数据上升和强势政策变化，这一趋势在短期内表面化。 基数效应一过，通货紧缩风险或备受关注。

刘启元:预计不会出现真正的通缩。 首先，管理层尽量不引起通缩。 其次，实际上与其关注结果，不如关注原因。 这个经济下行起因于房地产调控。 我对短期经济的看法上上下下都有限，所以有必要更加关注房地产政策。